IPO過會率下降 新三板企業轉板熱潮減緩

新發審委上任后，市場明顯感覺到IPO審核日趨嚴格。11月29日，中國證監會官網發布第十七屆發審委2017年第56次會議審核結果公告，當天上會的3家公司“全軍覆沒”，首現“零通過”。被否的公司中包括9月18日剛從新三板摘牌的博拉網絡股份有限公司（原證券簡稱：博拉網絡 原證券代碼：834484）。

而從上市輔導情況來看，新三板企業轉板熱潮呈現出減緩趨勢，IPO審核趨嚴無疑是其中重要原因。

過會率下降 審核趨嚴問細節

據挖貝網了解，自新一屆發審委10月17日履職以來截至11月30日，共審核了61家公司的首發申請，其中，34家獲得通過，22家被否，5家暫緩表決，通過率為55.7%。而去年IPO通過率為91.50%，2017年前9個月的通過率為80.99%。

發審委關注細節，詢問的問題涉及企業的方方面面，通常大類問題下又包含數個小問題?？傮w來看，公司業務、規范運作、財務會計、信息披露等問題都是發審委關注的重點。

如，10月31日被否的新三板企業森鷹窗業（430483），在發審委主要關注的5大類問題中就包括其2013年被行政處罰卻未披露的事項。

再如，11月29日上會被否的博拉網絡，包括股權轉讓情況、業務模式和技術、凈資產收益率下降、收入占比變動情況、人均薪酬水平等都是發審委關注的重點。據挖貝網了解，這已是博拉網絡第二次上會，10月25日其與另一家新三板公司奧飛數據（832745）遭遇暫緩表決。此前，兩家公司因為“三類股東”問題受到市場關注，奧飛數據在IPO排隊前進行了清理，而博拉網絡則是在摘牌之后進行了清理。不過，從發審委的問題來看，博拉網絡上市的阻礙顯然并不止股東問題一項。

毛利率遠高于行業平均水平的公司，上會也大多以“夭折”收場。如，10月31日被否的穩健醫療用品股份有限公司、11月1日被否的無錫普天鐵心股份有限公司、11月7日被否的國金黃金股份有限公司、11月29日被否的重慶廣電數字傳媒股份有限公司和北京全時天地在線網絡信息股份有限公司等，均被問及毛利率問題，被要求解釋毛利率高于同行業公司的原因及合理性。不過，也有例外，如，綜合毛利率遠高于汽車零部件生產企業及其他可比上市公司同期毛利率水平的成都西菱動力科技股份有限公司，在11月1日首發獲通過。

有市場人士認為，從目前過會情況來看，IPO審核的確越來越嚴格，但被否的公司中確有多家公司存在“硬傷”，審核從嚴是為資本市場嚴把關的重要表現。

新三板轉板熱潮減緩

今年以來，新三板掀起轉板上市熱潮，新三板企業數量在整個IPO排隊企業中約占比30%，已成為IPO最大后備軍。

東方財富Choice統計數據顯示，從2017年初截止11月30日，共有342家新三板企業宣布上市輔導（根據公告日期，含二次發布企業）。其中，上半年共有205家新三板公司宣布上市輔導，月均約34家，7月截止11月30日，5個月時間共137家公司宣布上市輔導，月均27家。6月份是披露高峰期，共56家公司發布上市輔導公告，此后有所回落。10月份最低時降至19家，11月份有所回升，達到27家。

2017年1月-11月新三板上市輔導企業數量（挖貝網wabei.cn制圖）

有不愿具名的市場人士對挖貝網直言，新三板上市輔導公司中其實存在很多“泡沫”。有一段時間市場上“集郵”概念受到熱捧，一些實際與上市標準尚存一定距離的企業為了吸引投資者，炒作上市概念，屬于“硬闖”IPO，宣布上市輔導后就沒有后續了。

而據挖貝網了解，今年下半年以來，已有10家左右的新三板企業因為財務報表超期、上市計劃調整、業績下滑等各種原因撤回了首次公開發行股票并上市的申請。

如，回頭客（832897），在10月11日宣布撤回了上市申請，原因就在于2017年以來經營業績出現下滑。不過，銅鑼燒銷量曾達到市場第一的回頭客，自2015年7月22日掛牌新三板后，既未公布過融資計劃，也未有過股票成交，看起來本就無心戀戰。撤回上市申請沒多久，回頭客宣布擬申請摘牌，11月17日其摘牌申請材料獲全國股轉公司受理。

一位券商人士對挖貝網表示，隨著前期滿足IPO標準的企業大多已上市輔導和IPO審核趨嚴，在形勢未明朗之前未來新三板上市輔導的企業數量或將減少。

“另一方面，市場各方對新三板改革呼聲漸高，監管層也在最近表態對包括交易機制、分層方案、三類股東這類問題達成了統一共識，一定程度上也會影響新三板企業IPO的決定。一些暫時不是太滿足IPO標準或是想摘牌之后再去IPO的企業，可能會選擇繼續留在新三板觀望一段時間，看是否有紅利出臺。這一定程度上也會影響上市輔導的新三板企業數量。”上述券商人士表示。

事實上，據挖貝網了解，在去留問題上拿不定主意的新三板企業不在少數，部分新三板企業更是申請摘牌后又“反悔”，撤回摘牌申請繼續留在新三板。如美家幫（836509）、日懋園林（830980），兩家公司都表示，為配合公司在境內資本市場上市的戰略規劃需要終止掛牌，但在不久后又撤回了摘牌申請。至于其中原因，美家幫信披負責人邱希茜此前對媒體直言：“現在的確是暫時階段上不了市吧，對不對？那么早排隊干什么？所以，后來決定不摘（摘牌，即終止掛牌）了。”

上述券商人士建議，如果新三板企業本身無法在短期內實現上市，而企業本身市場前景還不錯，也能負擔掛牌費用，不如繼續留在新三板等待機會。“否則機會來了，但是公司摘牌了，前期所有的付出真的就白費了。”