新三板公司IPO通過率迎回升 自身硬傷不可忽視

集郵黨的狂歡節，終于到了。

據21世紀經濟報道，2017年12月5、6日，共有4家新三板公司上會，其中3家通過，分別是福達合金、科順防水、奧飛數據。

更令新三板人為之興奮的是，三類股東、做市制度以及股東戶數超200人等“敏感”話題在三家新三板公司身上得到了完美的解釋。

與此同時，新三板公司IPO通過率也在這周迎來回升。

據統計，本周有9家企業參加發審會，其中有4家新三板企業，這其中僅有順博合金一家未能通過發審會，本周新三板公司過會率高達75%，無疑給了后來者一劑強心劑。

一、清理三類股東是沒有問題的，但姿勢要站好

早在10月25日，博拉網絡、奧飛數據兩家帶著“三類股東”上會雙雙被暫緩表決。

對于滿懷期待的新三板人來說，無疑是崩潰的。

但從昨日過會的福達合金，還是今日過會的科順防水、奧飛數據來看，只要清理得當，“三類股東”是不成問題的。

如今看來，無論之前花了多大人力、物力、財力，都值了。

可能有人問了，博拉網絡也清理了三類股東，為何唯獨它沒有過會？

對于此次被否的主要原因，博拉網絡有關負責人接受媒體采訪時表示，此次IPO上會時因解決三類股東問題發生代持，未能順利通過審核

對于三類股東數量較少、占比較小的掛牌轉IPO公司來說，清理三類股東的方式很有借鑒意義，但“姿勢”一定要站好。

二、別再怪做市制度了

長期以來，做市制度被新三板人所詬病，擬IPO企業亦是如此。

雖然說證監會沒有明文規定做市制度或股東戶數超200人會對IPO造成影響，但掛牌轉IPO公司會“心有靈犀”將做市改為協議，為了防止三類股東突擊以及股東人數超額。

但在今天，這些擔憂都將不復存在了。

1、科順防水采用了做市制度，當前擁有383名股東的科順防水，在掛牌伊始只有45戶股東。此后，隨著一二級市場的交易，股東戶數一路增長到393。

但在上會前，科順防水股東戶數減少至383戶，這可能跟科順防水在停牌期間清理了“三類股東”有關。

需要補充的是，科順防水過會發出了兩個重要信號：

1）科順防水成為了新三板上首家股東超200人過會企業；

2）科順防水IPO材料從2017年3月2日被證監會受理， 直到12月6日成功過會，期間只用了279天。

2、福達合金在做市交易中交易了135天、增加了86名股東，并在做市的情況下申報了IPO材料，證監會卻未對做市情況進行提問。

如今看來，IPO成不成還真不能賴做市制度了。

需要補充的是，早在2017年3月17日，上交所就對帶有股東戶數超200人、三類股東問題的企業如何IPO做出了解釋。

三、千萬不能忽視硬傷

就目前來看，受三家成功從掛牌轉IPO企業影響，未來可能會有一大波帶著股東人數超200人、以及清理完三類股東的新三板公司奔向A股。新三板IPO潮可能會在近日再一次開啟。

但要跟各位說的是，“敏感”問題是解決了，但自身硬傷也不可忽視。盲目奔向A股可能會得不償失。

因為，證監會最看重的是硬指標，是那種直接擺在你眼前的要求。

還是以博拉網絡為例。

雖然博拉網絡花了大力氣對三類股東進行了清理，博拉網絡的業績情況卻備受質疑，給IPO帶來了不少陰霾。

1、體量不大。東財choice數據顯示，博拉網絡在2014、2015、2016年分別錄得營收7721.23萬元、1.16億元、1.60億元；扣非凈利潤分別為1881.27萬元、2965.26萬元、3863.29萬元。

從財務數據可以看出，博拉網絡扣非凈利潤只有在2016年勉強越過3000萬隱形門檻，其他幾年業績并不出彩。

2、第一大客戶銷售占比越來越低。招股書顯示，報告期內公司對第一大客戶長安福特的銷售金額占比分別為43.05%、26.52%、19.72%、16.89%，主要客戶銷售占比逐年下降。

博拉網絡是這么解釋的，是由長安福特營銷支出減少所致。

對此證監會要求博拉網絡補充說明，長安福特報告期內貢獻的銷售金額與長安福特歷年營銷投入的增速是否匹配；

長安福特等老客戶對發行人提供的營銷服務的滿意度如何，并分析并披露發行人的客戶黏性。

3、毛利率高。2014年度至2016年度以及2017年1-6月，博拉網絡主營業務綜合毛利率分別為65.34%、57. 84%、54.45%、51.64%。遠高于同行業數字營銷毛利率，證監會要求其補充此是否合理。

此外，報告期內毛利率在持續下降。對此，博拉網絡稱原因在于行業從業者多，競爭加??；主營業務成本的增加，即外購業務成本增加及人力成本增加。

不過，博拉網絡的人工成本率分別為 20.14%、18.32%、16.54%、15.98%，持續下降，和解釋形成了矛盾。

4、資金緊張。2014年度至2017年1-6月，該公司經營活動產生的現金流量凈額分別為780.64萬元、276.15萬元、2164.23萬元、501.76萬元；應收賬款賬面凈值分別為2956.68萬元、5497.82萬元、6942.54萬元、8596.09萬元。

可以說，這些都是一些“老生常談”的指標，而在新發審委上臺后，這些指標又得到了進一步細化，對企業自身能力的要求越加嚴格。如果企業存在“硬傷”且解釋不通的話，即便單方面解決了新三板“敏感”問題也是無用。

最后再附上一張新三板公司三類股東持股比例圖：

（圖片來自光大證券研究所新三板研究團隊）

聲明：本文來自  三板富