東北證券付立春：新三板春天的策略

新三板終于要迎來二次創業期的春天。步入新時代新階段，新三板的嚴管和建設將并行。“穩步推進”是方向，長周期下春天將是“慢熱”的。“分層”是主線，春天是“局部”的，更加優質企業、更專業投資機構、投行中介更有機會。

新階段新三板的主要矛盾是投資供給側的結構性問題。過去五年，企業迅猛擴容，市場融資需求曲線大幅右移；同時，投資供給曲線基本穩定，這就導致市場均衡點不斷下移。平均而言，企業融資更加困難、融資額下降。為更好支持實體經濟，完善新三板市場，協調鼓勵更多投資進駐是未來發展的關鍵。

新三板升級的諸多障礙仍待掃除，如一些A股慣性造成嚴重誤導。隨著資本市場的國際化開放與市場化改革，新三板市場的完善有望全面推進。

對企業而言，更應回歸規范、持續、成長的主業。對機構來說，做好風控前提下，配置性投資的布局窗口仍在，交易性投資或將理性復蘇。

具體策略內容如下：

2017年新三板市場總體表現平平。三板成指穩定略漲，做市指數持續下行。新三板擴容速度減緩，摘牌企業明顯增多。業績增長率優勢不再，市盈率基本穩定。做市商制度弊端漸顯，做市轉協議趨勢持續。做市公司數量持續下降，協議公司數量占比升至87.92%。創新層業績優勢依舊明顯，增長率優勢差距縮小。流動性困境未解，二級市場成交量有限。定增市場基本穩定，與2016年水平基本相當。股權質押市場持續升溫。新三板各行業估值水平分化明顯，近半行業估值超過A股。

新三板邁入新階段，轉型進行時，提升公司質量、防范金融風險是工作重心，從緊從嚴監管成為未來主流。A股IPO開閘、審核加速，但門檻并未放低，三板企業IPO折戟引發關注；三板公開信息披露日益規范嚴格，未按時披露年報、半年報的企業強制摘牌頻現；重大資產重組規范發布，合理規避金融風險。規范是制度紅利的前提，當強監管成為了習慣，制度紅利的實施才更加有效。

政策解讀：未來5年資本市場將會有所作為，而新三板的發展將是一個必不可少的突破點。預計之前市場所期待的一些政策，都會在十九大之后擇時推出。交易制度方面，包括集合競價和大宗交易；轉板方面，三類股東問題的明確解決方案；發行方面，允許公開發行可能是最大的突破。新三板的發展依然是“穩中求進”，穩是前提，不能出現系統性風險；進則是方向，是積極作為。新三板的改革，將會是以分層為核心的獨立市場建設。

投資策略：隨著政策陸續出臺到位，新三板會有所改善，目前已基本見底。我們傾向于現在開始進行布局，精選細分子行業當中具有核心技術和競爭力的企業。長期配置性投資為主，概念性投資存在誤區。Pre-IPO投資需要更專業性的評估。重點關注具有一定規模的企業。我們認真閱讀分析了十九大報告，結合當前新三板市場基本情況，我們認為下一步的產業發展核心目的可以大致概括為提高居民生活質量和增強我國綜合國力兩個部分，推薦關注新三板市場軍工、人工智能、教育、醫藥、體育、節能環保等細分子行業。

(付立春：東北證券研究總監、新三板首席研究員，清華大學博士后，10年資本工作經驗) 

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