不斷往回撤的定增預案 冷下來的新三板融資市場

新三板定增融資繼2015年火爆的行情之后，這兩年融資環境逐漸轉冷，2017年市場的困難顯現得更為明顯。截至12月12日，今年迄今定增預案規模1678億元，實際完成融資1261億元，兩項數據較2016年均下滑幅度分別為31%、15%。

掛牌企業融資方案終止情況是市場行情的直接反應。今年新發布融資預案數量明顯下降的情形下，終止發行預案數量占所有增發預案的比重卻持續上升，由去年的12.54%升至14.18%。目前終止定增預案的數量仍非常接近去年全年水平。

截至12月11日，今年以來新三板已有358家掛牌公司終止375份定增預案，其中171份為今年新增預案。去年全年新三板終止的定增預案數量為488份，遠超2014年和2015年的總和。

剛剛結束的11月份，共產生45份股票方案終止發行，僅略低于今年5月，創下2017年以來單月第二高紀錄。而10月份因為國慶長假的原因，終止發行20例，僅略高于恰逢春節假期的2月。

從今年終止發行的程序上看，大部分定增終止的股票方案在掛牌企業內部決策時就被喊停，這一情形的占比為43%，此外還包括因調整方案而中止或撤回等情形。

今年以來，有兩家創新層公司在證監會審核階段喊停股票發行，股東人數超過200人的先臨三維、致生聯發先后于2016年12月、2017年3月向證監會提交增發申請，但都在4月份撤回申請。

先臨三維（830978）是鑒于證監會、股轉系統尚未有針對在股轉系統掛牌企業的股票期權激勵的相關規則和規定，因此撤回股票發行方案；而致生聯發（830819）終止此次發行的原因是為了調整發行計劃。

新三板2017年定增融資困難還有一個表現是，掛牌企業單次股票發行時間延長，這意味著新三板公司為完成增發順利募資，需要比以往花費更多時間去尋找投資者尋找資金，這個時間可能花在路演上、也可能花在估值定價的磋商上。

2016年新三板單次股票完成發行平均時間是117天，今年則延長至131天。而今年以來每一宗終止發行從發布預案到最終放棄，平均時長由去年128天縮短至120天。

從發布到終止，恒信啟華（430268）2015年股票發行方案所經歷的時間最長，從2014年12月發布定增預案、2015年3月股東大會審議通過，到今年3月股東大會終止實施，前后歷時超過2年。最終，恒信啟華表示考慮到長期發展戰略與業務實際需求，公司決定終止本次股票發行。

大部分定增終止的股票方案都未進入認購階段，掛牌企業未與投資者簽署《股份認購協議》，也尚未收到募集資金款項，因此不涉及違約賠付問題。但也有少數掛牌企業在募資拿到手之后，又反悔終止發行。

規劃變更

鋼鋼網（摘牌）7月發布終止股票發行方案公告，“一口氣”終止了2015年第三次股票發行及2015年第四次股票發行。其中2015年第三次增發吸引到12位投資者認購，并如期繳款合計1.87億元認購款項，這筆募集資金隨后也得到審計機構驗資，并轉入鋼鋼網募資監管專戶。

但時隔兩年之后，鋼鋼網卻發布公告稱因公司規劃變更，公司擬終止本次股票發行，公司將與本次發行的12名認購對象簽訂終止協議，將按照雙方約定退還認購對象款項。

綜合各家披露終止發行的原因，大部分掛牌企業理由都很籠統，如“戰略發展需要”、“融資計劃調整”、“政策及市場環境變化”等，僅有少部分掛牌企業披露了增發“流產”的具體原因。

政策限制

順泰租賃（833771）早在2015年12月，掛牌未滿一個月的時候就披露了定增方案，計劃募集不超過1.08億元。但在次年5月新三板開始限制類金融企業的掛牌和融資。這期間，順泰租賃綜合考慮政策環境、融資時機等因素后，進行過兩次認購延期以爭取政策寬松。

但眼看短期監管政策尚未變化跡象，今年10月份順泰租賃心生退市念頭，11月8日股東大會審議通過摘牌議案。不久后的11月10日順泰租賃發布公告終止股票發行，主動叫停了這筆歷時近兩年的融資。

投資人放鴿子

金潤棗業（837724）8月份披露定增預案，擬募集資金3187.5萬元補充流動資金和購買固定資產，其中河南中創信保環保產業創業投資基金（有限合伙）計劃認購1500萬元，但卻未能在11月的繳款截止日及時繳款，最終只能終止此次股票發行。

　交款人不一致

愛樂祺（831797）2月份披露《股票發行方案》，擬向大連凱信投資管理有限公司發行股票500萬股，每股6元，預計募集3000萬元。公司控股股東控股股東陳靖、陳章德與投資人簽署補充協議，約定掛牌企業最晚于2019年12月31日實現IPO上市。

根據認購公告約定，認購人為大連凱信，而實際繳款人為大連凱信投資管理有限公司管理的私募基金“融道凱信現代教育私募管理基金”，愛樂祺因交款人不一致無法向股轉系統遞交發行材料。

其后，大連凱信以未能履行合同義務為由將愛樂祺及兩位控股股東告上法庭，要求解除合同并承擔違約責任。

2017年11月15日，北京市東城區人民法院作出判決，確認發行認購合同于2017年6月9日解除；補充協議于6月13日解除；要求愛樂祺控股股東之一陳靖向大連凱信支付違約金150萬元。

聲明：本文來自  解讀新三板