平倉風險暗流涌動 新三板股權質押市值已超2000億元

眾所周知的是，新三板的定位是為中小微型企業服務的資本市場。

但在新三板流動性差、定增遇冷的大環境下，股權質押可能成為大部分掛牌企業的主要融資渠道。

在過去的2017年，新三板股權質押市值超2000億元。而在這股質押大潮之下，平倉等風險暗流涌動。

一

據媒體報道，在2017年，新三板股權質押市值達到了2245億元，涉及1659家企業，質押次數高達3626筆。

作為對比的是，2017年全年新三板通過股票發行進行融資的金額為1336.25億元。2245億元的股權質押市值，已經是定增融資金額的1.68倍。

在2014-2016年，新三板股權質押的市值分別為29億元、494億元及1678億元，近三年股權質押市值年復合增長率達到了驚人的326.19%。

可以說，股權質押已經成為新三板企業最主要的融資方式之一。

在質押高速升溫的背后，是廣大企業融資難的困境。除了股權質押以外，新三板三個主要融資渠道——定增、貸款和發行債券，都不是很通暢：

1、定增

據股轉系統數據，2017年新三板的發行次數、發行股數以及融資金額，和2016年相比，都有一定的下滑。

而新三板的定增很明顯地呈現出“二八效應”——雖然2017年定向增發金額超過了創業板，但是僅2547家掛牌公司成功通過定增募到資金，占掛牌企業總數的近20%。

募集的資金，絕大部分又流向了制造業、信息技術和金融業。

2、貸款

新三板企業中絕大多數的中小微企業，往往缺少合適的的抵質押資產（主要是不動產），很難從銀行獲得大規模抵質押貸款，只能選擇通過質押股權貸款。

此外，新三板中小微企業資質良莠不齊，不按時履行還款義務的情況時有發生。隨著銀行控制風險、縮緊對中小微企業的信貸，即使是信譽良好的公司也較難通過取得大額貸款。

3、雙創債和雙創可轉債

雙創債和雙創可轉債剛剛起步，對資質一般的基礎層企業作用不大；尤其是雙創可轉債，只能由創新層企業發行。

在定增、貸款以及債券等融資途徑不暢的背景下，股權質押就成為較多新三板企業唯一的融資選擇。

二

股權質押還有平倉的風險。

東北證券研報顯示，截至2017 年11 月底，在2372 家股權質押企業中，累計質押超過50%的企業有310 余家，占比13.07%。

據相關人士介紹，股權質押合理的上限應該在20%-30%，企業股權質押超過50%是一個非常重大的事項，一旦破發或者股票無法贖回，實際控制人就可能會發生變化。

若以30%計量，2372家企業中存在顯著股權質押風險的企業有866 家，占比36.5%。

此外，2372家企業中股價已到預警線與平倉線區間的企業有120 余家，涉及市值約145 億元，占總市值的7.21%；股價跌破平倉線的企業有340 余家，涉及市值約719 億元，占質押總市值的35.77%。

市場上已經出現了不少企業大股東“爆倉”的案例。

2017年7月15日，華盛控股就因無法償還質押貸款導致公司實控人變更。

2015年11月13日，華盛控股通過浦發青浦支行，向祥達基金貸款1700萬元，用來補充流動資金，貸款期限為3個月。

3個月后，無法如期還貸的華盛控股和浦發青浦支行及祥達基金簽訂了展期協議，寬限了將近3個月，當時公司的實控人盛義良用1700萬股提供了質押擔保。

又過去了3個月，經營虧損、應收高企、資金吃緊的華盛控股依舊還不上貸款，祥達基金最終一怒之下告上法庭。2017年3月8日，盛義良的1700萬股被拍賣，成交價格為1360萬元，每股價格0.8元，僅為每股凈資產的54%。

此外還有新三板首例“股權質押失控案”的主角——楓盛陽。

其控股股東四次質押股權，占其持股總數39%，后因個人財產糾紛遭到訴訟，公司股價暴跌，不到11個月的時間里，股價從最高點24.3元跌至最低2.19元，數次跌破平倉線，最終導致質押股份爆倉。

除了質押方的“爆倉”風險，受押方的風險也不容小覷。

在2015年及以前，銀行是主要的質權方。近兩年，銀行對股權等高風險產品的態度更加謹慎，減少了提供質押服務的資金。

隨著銀行退潮，信托、保險、券商、小額貸款等非傳統銀行金融機構的質押筆數及股本規模都出現了成倍增長，成為新三板股權質押的主要對象。

銀行和券商的規范化相對較高，但小貸等第三方機構的行為約束還需要進一步規范，這也為股權質押積累了更多的風險。

在行業人士的構想中，新三板的股權質押應更多應用于雙創債、可交換債等工具安排中。但目前來看，短期內可能無法實現。

不過，在流動性沒有改善的情況下，股權質押融資的增長空間或會有一個“天花板”。

聲明：本文來自  三板富