【新三板行業研究】職業教育強勢崛起 學前教育成新藍海

我國著名教育家陳嘉庚先生曾經說過，“教育為立國之本，興學乃國民天職。教育不振則實業不興，國民之生計日絀。”教育對于個人以及國家發展的重要性毋庸置疑。時代的車輪滾滾向前，教育始終是國民關注的熱點，教育行業也愈發繁榮。隨著互聯網如空氣般滲透進每個人的生活，教育行業也衍生出新的業態和商業模式。

教育行業發展至今，已經有眾多的細分領域，按照不同的教育階段，大致可以分為學前教育、K12教育、職業教育等（詳見教育行業細分領域示意圖）。按照教學場景，又可以分為線下教育和在線教育。

在線教育，或稱互聯網教育，是指依托于互聯網，借助技術手段，實現學習與教學的教育形式；其特點在于打破了傳統教育形式（面授）時間和空間的限制，同時大幅降低了課程費用，這也使得在線教育成為近年來資本追逐的熱點。

市場規模提升 投融資熱度不減

教育行業產值年均增長15.8% 仍有巨大空間

據國家統計局數據，2004年中國教育行業產值為4892.56億元，2009年增長至10,481.79億元，首次突破1萬億元；2014年進一步增長至21,159.90億元，首次突破2萬億元?？梢钥闯?，教育行業保持著一個高速發展的態勢，2004-2015年行業整體年均增長率為15.8%，教育行業產值在GDP中的占比由2004年3.10%提升至2014年3.29%，其中2007年、2008年、2010年的占比低于3%。不過，這一水平與發達國家相比仍存在較大差距，據網絡公開歷史數據，美國、日本、加拿大的教育支出占國民生產總值的比例分別為7.3%、5.1%、6.6%。

來源：國家統計局

在線教育市場與用戶規模均保持高速增長

數據顯示，在線教育市場規模由2008年352.20億元增長至2016年1560.20億元，預計2017年將達到1916.70億元，年均增長率為20.76%；在線教育用戶規模由2011年3413萬人增加至2016年9001萬人，預計2017年將突破1億人次，年均增長率為21.36%。

數據顯示，在線教育用戶規模的年均增長率略高于市場規模的年均增長率，這說明消費者對于在線教育的需求不斷提高，另一方面，以消費者實際購買力衡量的費用有所下降；這兩點又共同促成了在線教育的滲透率進一步提高，形成了一種正向循環的關系。

來源：根據網絡公開資料整理

來源：根據網絡公開資料整理

從細分領域看，市場規模排在前三位的分別是高等學歷教育、職業教育、中小學教育，2016年其市場規模分別為830.70億元、355.60億元、191.30億元，企業E-learning、學前教育的市場規模相對較小，分別為55.80億元、3.80億元。

來源：根據網絡公開資料整理

在線教育營收規模高速增長 投融資熱度不減

2016年中國在線教育營收規模達1560.2億元人民幣，據易觀統計，2017年第1季度、第2季度中國在線教育營收規模分別為458.4億元、561.1億元，即2017年上半年中國在線教育營收規模已達到2016年全年的65.3%。再來看用戶規模，據上文所述，2016年中國在線教育用戶規模為9001.4萬人，2017年將達到1.09億人，同比增長率超過20%。

在營收規模、用戶規模都處于高速增長時，資本也仍在不斷地進入。2016年5月，猿輔導宣布完成E輪融資，融資金額為1.2億美元，這是截至目前國內互聯網教育K12領域最大的一筆融資，由華平投資集團（Warburg Pincus）領投，騰訊公司跟投。2016年6月10日，在線教育公司51Talk在美國紐約證券交易所正式掛牌交易，股票代碼為COE，成為中國在線教育赴美上市第一股。

由此可見，2016年在線教育市場資本投融資依然熱度不減，伴隨著技術的發展，以及用戶對優質內容的剛性需求，在線教育市場仍有巨大潛力。

早期教育與職業教育發展勢頭迅猛

人均可支配收入提高 教育成為剛需

據國家統計局數據，1978年我國城鎮居民家庭人均可支配收入為343元，1987年突破1000元，達到1002元；1997年突破5000元，達到5160元；2005年首次破萬，2011年達到2萬元，2015年該數據為31790元?？梢钥闯?，我國城鎮居民家庭人均可支配收入自改革開放以來，獲得了巨大的提升，由最初的幾百元增長到3萬多元。

來源：國家統計局

根據馬斯洛需求層次理論，人類在滿足了最基本的生理需求（如食物、水、空氣）后，開始追求安全需求，即人身安全、生活穩定以及免遭痛苦、威脅或疾病等；在滿足了生理需求、安全需求后，人類開始有較高層次的需求，如對友誼、愛情及隸屬關系的需求；再往上是尊重需求和自我實現需求。將馬斯洛需求理論應用在教育上，只有在滿足生理需求的基礎上，學生才有可能接受教育；進一步講，學習需要一個安全的環境，如果要隨時擔心會有爆炸發生，學生是不可能安心學習的；再到社交需求，學生需要感覺到自己是一個集體的成員，游戲、團隊合作都是很好的方式；再往上的尊重需求，要讓學生感覺到受重視，比如通過口頭鼓勵的方式；最后是自我實現需求，比如將自己所學到的知識教給更多的人，創造更多價值。

教育與馬斯洛需求

上述5個層級中，滿足生理需求和安全需求是獲得教育的基本條件，而從社交需求開始，教育已經成為滿足需求的重要途徑。聯合國教科文組織在《2016全球教育檢測報告》中指出，教育比以往任何時候都更有責任培養人們學會實現可持續的包容性增長所需的適當技能、態度和行為。

家庭教育支出占收入超三成 重視早期教育

俗話說“再窮不能窮教育，再苦不能苦孩子”，國人對于教育的重視程度可見一斑。2012年的一項調查顯示，在義務教育階段，我國城市家庭教育支出平均占家庭養育子女費用總額的76.1%，占家庭經濟總收入的30.1%。近年來，除了正常的教育支出，學區房成了不少家長沉重的負擔，2016年某購房網站上甚至出現10平米標價150萬元的“學區過道”；學區房價格屢創新高，反映的是優質教育資源的稀缺。

從家庭教育支出的具體費用看，《2016年中國家庭教育消費者圖譜》統計數據顯示，一線城市、二線城市和三四線城市月平均教育產品支出大于1000元的比例分別為32.8%、17.2%和7.0%;整體來看，38.6%的家庭每年家庭教育產品支出大于6000元。另一方面，教育產品支出費用受家庭收入影響明顯，家庭月收入低于5000元的家庭有58.0%平均每月用于教育產品的支出不足300元，而家庭月收入高于3萬元的家庭有37.0%平均每月教育產品支出高于2000元，即每年教育產品支出至少為2.4萬元，以2016屆大學本科畢業生的平均月薪4376元來衡量，（家庭月收入高于3萬元的）家庭每年教育產品支出至少相當于一個大學本科畢業生近半年的薪水。不論從家庭教育支出的絕對值，還是從其在家庭收入中的占比來看，教育支出是家庭消費支出的重要組成部分，并且隨著收入的提高，占比有顯著提升。

來源：艾瑞咨詢《2016年中國家庭教育消費者圖譜》

如今，從小在“我要當科學家”的人生理想中成長起來的80后逐漸步入而立之年，陸續加入到結婚生子的大軍中，開始為人父母，未來10年，由第一代獨生父母養育第二代子女的家庭將超過1000萬個，也就是說，80后成為家長中的一個主體人群。這部分家長普遍具有較高的學歷素質，多為企事業白領，擁有較高的收入；對于孩子的教育，他們不再像上一輩有強烈的“望子成龍”的期待，更多的是希望孩子能夠成為一個具有良好道德情操和修養的人，擁有快樂幸福的童年。

他們也意識到，寶寶生命的初始階段（通常指0-6歲）是培養良好生活習慣，智力發展最快、記憶力、模仿力最強的階段。因此，越來越多的家長開始重視早期教育，艾瑞數據顯示，一線、二線以及三四線城市對于早教產品的月平均支出分別為500-1000元、300-500元、100-300元。伴隨著二胎政策的推廣，以及政府有意識地引導社會資金投入到早期教育服務體系建設中；家長對于早教產品的需求還將持續增長。

職業教育集團化勢力崛起 市場空間快速擴張

職業教育按“是否頒發畢業證書等國家承認的學歷證書”為標準，可分為學歷類和非學歷類，在此僅分析非學歷類職業教育，主要包含直接面向消費者的職業技能、從業資格認證、人才招錄考試和面向企業的培訓。職業教育致力于中高端層次人才的培養，用戶主要為白領，這部分人群關注的核心是價格和教學效果。

具體來看，職業教育包含多種類別，如職業技能培訓、從業資格培訓、招錄考試培訓和企業培訓。其中，職業技能培訓又包含財會類、IT應用類、外語類等，從業資格培訓包括金融財會類、司法類、建筑類等，招錄考試培訓包括公務員考試、事業單位考試等，企業培訓包括管理培訓和企業內訓。

職業教育細分領域

據艾瑞數據，2016年中國職業教育行業市場規模約為432.5億元，其中IT應用類是最大的細分市場，市場規模為179.1億元，份額占比41.4%；財會類培訓份額第二，占比30.1%；營銷類培訓份額最小。2013-2016年行業整體年復合增長率為21.9%，保持高速發展態勢。

目前，我國職業教育中外語培訓、公務員考試等領域已發展得較為成熟，其中一個標志是出現龍頭企業，如在紐交所上市的新東方(EDU.N)和在新三板掛牌的華圖教育(830858.OC)，新東方、華圖教育2016年營業總收入分別為97.26億元、19.22億元，同比增長率分別為18.57%、41.43%，在職業教育細分領域同行中收入遙遙領先，同時保持高速增長。

新東方(EDU.N)財務摘要

華圖教育(830858.OC)財務摘要

職業教育蓬勃發展 一線城市需求與日俱增

職業教育和K12數量最多 集中分布于北上廣

由于公益屬性、外資禁入、多頭監管等限制因素，我國教育資產證券化主要以三類業態的形式呈現：上市公司跨界并購教育資產、掛牌新三板和海外IPO。其中，新三板市場上的教育類企業數量最多，以2016年營收過億為標準進行篩選，新三板上共有25家教育類企業，按照用戶群體以及受教育階段的不同，可分為職業教育、K12教育、學前教育、游學以及高等教育。其中，職業教育、K12教育企業數量最多，分別有9家、8家，合計占比68%。

從下圖可以看出，新三板教育企業主要分布于北京、上海，分別有10家、4家，合計占比56%；廣東、湖北、江蘇、山東分別有2家，福建、海南、河南各有1家。整體來看，新三板教育企業分布情況與我國教育資源分布情況基本一致，北京擁有全國最豐富的教育資源，相應的教育企業數量也最多；其次是東部沿海地區，西部地區則無一家企業入選。

職業教育、學前教育、K12教育成交活躍

數據顯示，2016年，新三板教育行業25家企業中18家有成交記錄，占比72%；上述18家企業2016年平均成交量、平均成交額分別為820.25萬股、1.87億元；細分領域中，職業教育、學前教育的成交額均值排在前兩位，分別為2.78億元、2.54億元，其次是K12教育1.75億元；高等教育和游學的成交額均不足億元，分別為1936.72萬元、65.65萬元。

新三板整體有成交記錄的企業，2016年全年的平均成交量和平均成交額分別為854.2萬股、4470.8萬元。經過對比可以發現，職業教育、學前教育、K12教育的成交額水平遠超均值，而高等教育和游學則未達到均值水平。數據表明，新三板教育行業不同細分領域成交活躍度差距較大，這可能有以下兩方面原因，一是從成立時間（平均值）看，前三個細分領域成立時間較早，發展相對更加成熟；其中職業教育企業成立于2005年，K12、學前教育企業成立于2006年，而游學、高等教育企業則分別成立于2008年、2009年；另一方面，不同細分領域的受眾決定了其在市場空間上存在天然的差異，新三板上兩家高等教育企業新道科技(933694)、金智教育(832624)主營業務為教學系統開發等，客戶多為高等院校；而游學市場相對小眾，新三板游學企業2016年的平均營業收入為2.1億元，不及新三板教育行業營收均值為3.57億元。

職業教育營收規模、成長性均排在首位

下圖顯示，從營收均值看，2014-2016年新三板教育行業細分領域中，職業教育始終排在首位，學前教育、高等教育、K12教育則不分上下，游學的營收規模相對較??；另一方面，從2014-2016年年均增長率來看，職業教育以106.85%排在首位并遙遙領先，K12教育、游學、學前教育分列二至四位，年均營收增長率分別為67.29%、65.42%、62.4%，差距不大；年均營收增長率最低的是高等教育僅為20.53%。數據表明，職業教育在市場規模居首的情況下仍保持高速增長，顯示出其背后龐大的用戶群體和日益增加的教育需求；K12教育由于用戶群體的升學壓力客觀存在，相應的市場需求也保持穩定增加；游學目前還屬于相對小眾的市場，學前教育則隨著80后成為家長主體而越來越受到重視。

用戶類型對企業利潤率有重大影響

K12教育盈利能力強

2014-2016年數據顯示，K12領域8家企業無一虧損，連續三年保持盈利狀態，其中5家凈利潤連續增加，占比62.5%；而得益于贏鼎教育（833173）、威科姆（831601）的業績在2015年獲得爆發性增長（贏鼎教育的凈利潤由2014年29.94萬元增加至2015年1.10億元，同比增長36711.29%；威科姆的凈利潤由2014年130萬元增加至2015年3944.77萬元，同比增長2934.33%），K12教育年均凈利潤增長率達到1710.7%；年均凈利潤增長率僅次于K12教育的是職業教育194.7%，不同于K12，職業教育的9家企業中僅3家的凈利潤保持穩定增長，其余6家企業近三年業績起伏較大，如起航股份（833380）由2014年盈利1174.96萬元轉為2015年虧損326.58萬元，2016年扭虧為盈，實現凈利潤911.65萬元。

企業毛利率差異巨大 費用管理能力是關鍵

數據顯示，新三板教育行業2014-2016年毛利率均值為51.89%，細分領域中K12、學前教育、職業教育與均值水平差別不大，高等教育明顯高于均值達73.61%，游學則明顯低于均值僅為39.78%；從凈利率來看，新三板教育行業近三年凈利率均值達10.62%，其中游學處于虧損狀態，K12、高等教育、學前教育的凈利率排在前三位，分別是18.95%、14.39%、10.37%；職業教育的凈利率相對較低，為9.90%。

從上圖可以看出，高等教育在毛利率大幅領先的情況下，凈利率并無明顯優勢；毛利率高主要因其成本較低，2016銷售成本率僅為25.78%，幾乎僅為行業均值的一半；但是期間費用率高達62.79%，行業均值為37.73%，其中銷售費用、管理費用比例均超出教育行業均值；處于虧損狀態的游學則主要是成本率較高造成的。

K12、學前教育、職業教育3個細分領域毛利率差距較小，分別為51.37%、50.70%、51.97%；但是，凈利率方面，K12以18.95%明顯超出學前教育10.37%、職業教育9.90%；從上圖可以看出，上述3個細分行業的銷售成本率依然很接近，但K12的期間費用率明顯低于學前教育、職業教育，這主要是由銷售費用造成的。

以職業教育、K12細分領域中營收規模最大的華圖教育（830858）、威科姆（831601）為例，華圖教育2016年的銷售費用為3.39億元，占營收比重為17.66%，公告稱這是由于其通過增設分公司等措施擴大規模，相應的人工成本、宣傳費用增加；威科姆2016年銷售費用為4198萬元，占營收比例為11.86%。從前五大客戶可以看出，華圖教育面向個人用戶，獲取用戶需要較高的成本，而威科姆面向企業用戶，在獲得供應商資格后，銷售情況相對穩定，客戶集中度較高，2016年僅中國聯合網絡通信有限公司的銷售占比就達到44.1%。

資本驅動教育行業高速發展

2016年，新三板教育行業有13家企業完成融資，占比52%，共計融資25.05億元，平均融資額1.93億元。從分布情況看，融資額在1000-3000萬元的企業數量最多，有5家；其次是融資額在1-2億元的企業有3家；融資額最高的兩家企業分別是華圖教育（830858）8.80億元、和君商學（831930）8.64億元，這兩家企業都屬于職業教育這一細分領域，華圖教育主要從事公務員考試培訓，和君商學主要面向企業提供管理培訓。

在進一步對新三板教育行業細分領域融資額進行統計后可以看出，職業教育融資表現最為突出，除了前述華圖教育、和君商學分別融資8億余元，另有晶格科技（430638）、啟航股份（833380）、行動教育（831891）、星科智能（430545）4家職業教育企業完成融資，融資額分別為6615萬元、3358萬元、1570萬元、1105萬元；職業教育企業融資額合計達18.70億元，占比74.7%；另一方面，從平均值來看，職業教育依然以3.12億元排在首位，其次是K12教育1.80億元。資本在2016年紛紛布局職業教育，進一步說明了這一領域具備良好的成長性和廣闊的市場空間。