充分利用好注冊制暫緩對新三板的戰略機會

2018年2月23日，監管層因為外圍環境、交易者成熟度和多層次市場體系建設等方面的原因，股票發行注冊制授權決定期限再延長兩年。注冊制再次暫緩，筆者認為對新三板市場來說是一個千載難逢的機會。眾所周知，新三板市場實行的就是注冊制，如果IPO注冊制實行，對新三板市場就是一個滅頂之災。股轉系統一定要利用未來的兩年機會將自己打造成為與滬深交易所差異化競爭的、獨立的交易所，否則股轉系統前途堪憂。

新三板市場的掛牌、融資定價、融資完才備案、融資與募投不掛鉤等市場化發行方式其實就是IPO注冊制夢寐以求期望達到的目標。但由于新三板二級市場投資者的嚴格管控，使得新三板市場成為一個僵尸市場，一級、二級市場價格倒掛、投資者沒有賺錢效應和退出途經，新三板市場成為一個關門打狗的市場。股轉系統一定要利用未來兩年的戰略時機，盡快推出精選層或者上市層，將新三板市場內部打造成為一個能上能下的多層次資本市場。精選層必須從創新層企業中選拔，股東超過200人、社會公眾股不少于25%（其中國內知名戰略投資者持有至少5%股份）、股本不少于5000萬股、不一定需要盈利（虧損企業需要市值至少10億元），需要券商保薦，股轉系統進行審核。

精選層的投資者門檻可降至30萬元，實行連續競價交易和做市交易，引入公募基金、社保、年金和QFII等機構投資者。精選層實行嚴格的退市和降層制度，欺詐造假升層的立即摘牌并追究企業和中介機構刑事責任，精選層企業不符合精選層維持條件的立即降層退到創新層。

2018年2月23日，香港聯交所正式發布了《新興及創新產業公司上市制度咨詢文件》，允許虧損的生物科技創新公司赴港上市，對新三板市場直接造成沖擊（據筆者所知，不少暫不符合IPO標準的新三板生物科技公司正在啟動H股上市進程）；無獨有偶，2018年2月26日，新華社發表《必須下決心改革發行上市制度圓“BATJ夢” 》的文章，昨天有市場傳聞證監會準備對生物科技、云計算、人工智能和高端制造等四大新興行業獨角獸IPO實行“即報即審”，筆者認為這些消息也為新三板市場的發展指明了方向，股轉系統一方面要推出精選層留住神州優車、合全藥業、成大生物、英雄互娛、新東方網等知名企業；另一方面，股轉系統不要期待守株待兔，必須主動拜訪創新型企業，與A股差異化競爭，只爭朝夕走在A股前面，把暫時不符合IPO標準的虧損互聯網企業、醫藥研發企業和紅籌架構或者雙層股權架構的創新型企業盡快地吸引到新三板市場中來。在現有法律框架下A股IPO還不能完全突破虧損、紅籌架構和雙層股權架構等特殊事項，不過證監會這次在吸引獨角獸的決心和執行力方面值得點贊，比如富士康互聯網公司在成立年限上以及審核時間上都有重大突破。

聲明：本文來自  繹眼看新三板  作者：朱為繹