“聰明資金”成功布局 新三板仍是“獨角獸”儲備池

在孵化獨角獸或投資新三板領域中，三類股東都擔當了不可或缺的角色。近期含三類股東過會成功的案例，讓業內為之興奮。在新三板大咖們看來，三類股東其專業性以及前瞻性投出優秀項目，而且契約型基金在海外市場已經非常成熟，對于新三板而言，三類股東問題明確后有利于資本環境更完善。而在目前A股IPO準入門檻抬升的背景下，新三板還承接了更多的融資功能。

“聰明資金”入主新三板 三類股東上市突破

今年3月，文燦股份（603348）成為帶著“三類股東”過會的新三板第一股，文燦股份招股說明書顯示，公司于2015年3月18日掛牌新三板進行股票公開轉讓。2015年6月，文燦股份通過新三板定向增發股票1500萬股，文燦股份的持股股東由之前的5家擴充到27家。

值得注意的是，在參與定增的22名投資者中包括9名“三類股東”，合計投入1.05億元認購526萬股，股份又經過一輪轉讓交易。截至目前，公司中含有“三類股東”多達10家，合計持有文燦股份600萬股，占總股本的3.63%。但是文燦股份并未在招股書中對其全部“三類股東”做穿透式披露。

新三板文學社社長布娜新向記者表示，三類股東其專業性以及前瞻性投出優秀項目，“而且契約型基金在海外市場已經非常成熟，在投資界也是杰出代表。之于國內新三板三類股東問題一定要明確，否則會對三板市場造成打擊。”

一位財務人士向記者分析稱，有限合伙，人數50人之內，有稅收，成立時比較麻煩，變更也麻煩;而契約型基金，人數200人，稅收政策未定，目前都是不交稅的，成立簡單，變更也簡單。

三類股東是指契約型私募、券商資管計劃和信托計劃。由于契約型私募無需工商登記、募資便利、機制靈活，已經成為新三板主要的機構投資者群體和資金供給來源。不過，近期，由于含三類股的新三板掛牌企業的IPO審查節奏出現停滯，引起了新三板市場的恐慌。

在投行人士看來，“三類股東”是創投機構在國內融資環境下采取的一種創新，以聚集社會上的閑散資金，交由專業投資機構投資到創新、創業企業中。從法律角度，這種創新可能與現有法規有沖突，但是這一現實必須面對，否則支持創新創業企業發展的目標可能難以實現。

尤其是帶有“三類股東”的企業，在“三類股東”審核口徑明確后，要按照新規要求整改規范并進行披露，以便順利通過發審委審核。

2017年11月22日，全國股轉系統監事長鄧映翎表示，三類股東占新三板全部機構投資者比例約8%，“三類股東數量雖少，但是投出了最好的公司，卻在IPO時就面臨了巨大問題。”三類股東解決辦法已經得到管理層的統一認識，新三板的春天正在來臨。

2017年12月初，科順防水、福達合金相繼過會，兩家企業股東中均曾有三類股東身影，其中科順防水股東數還超過了200人。

IPO門檻提高資本環境生變 新三板仍是優質企業儲備池

從3月份相關部門發布中國“獨角獸”名單，到目前23家新三板轉板受阻，IPO的審核趨勢越來越向企業發展前景這一標準進行傾斜，監管層也越發重視對優質上市資源的培育，缺乏成長性的公司很難通過。

布娜新向記者表示，IPO準入門檻提高使得企業留在新三板的信心更加堅定，“縱觀幾個交易市場，目前A股上市門檻抬高，香港、納斯達克等市場也缺乏本土化優勢，對比之下股轉系統效率、轉化率更高。”布娜新認為，目前新三板掛牌企業出現材料撤回潮，要先練好內功再逐步借助資本市場的力量，借助PE、VC等機構資金助力來發展企業。作為企業經營者，如何把公司發展成“獨角獸”，也是目前證券市場指揮棒的作用，在目前資本市場環境變更下新三板還承接了更多的融資功能。

有投行人士認為，有幾種情況新三板公司的融資前景將蒙上陰影：一是業績下滑的企業，尤其是業績增長乏力的企業;二是所處行業前景不佳的企業，例如石化下游產業，該產業高端市場被境外跨國企業占據，低端市場競爭又非常激烈;三是缺乏研發力量和技術優勢的企業，這類企業不具有可持續的競爭力，因而成長性較低，業務不確定性也較大。

業績有不確定性 練好內功再謀求上市

2018年初以來，新三板擬IPO企業中出現了一股“撤退潮”。據股轉系統公告及資訊顯示，截至目前已有23家新三板企業在IPO進程中止步，其中19家為終止審查，4家為中止審查。其中僅3月份宣布撤回申請的新三板企業就多達17家，而去年全年總共才18家。

記者梳理發現，近期終止IPO的新三板企業中，不少都存在業績不佳、下滑等問題。如陽光中科近三年凈利潤累計為9458萬元;上海凱鑫2015年、2016年和2017年上半年扣非凈利潤合計僅為4300多萬元;和力辰光2017年上半年因遭遇業績大滑坡，營收2813.17萬元，同比下滑62.75%，凈利潤虧損3390.76萬元。據公開資料顯示，該公司2015年、2016年更正后的凈利潤數據為3361.11萬元、3711.49萬元。

不過，在新三板過萬家企業的大池子中，總會有佼佼者脫穎而出，并采用“曲線救國”的方式爭取A股“門票”。記者留意到，被上市公司并購是最常見的辦法，而且被并購對象也不算太貴。

2018年2月26日，隆平高科（000998）公告，擬以13.9億元的價格，收購新三板公司聯創種業90%的股權。以此計算，聯創種業整體估值約15億元。2018年3月6日聯創種業發布的業績預告顯示，公司2017年度凈利潤1億元-1.3億元之間。所以此次收購市盈率約12倍，而隆平高科目前的市盈率57倍。

稍早被中環裝備（300140）收購的兆盛環保，2017年預計凈利潤5800萬元，被收購的整體估值7.2億元，收購市盈率也在12倍左右，而中環裝備的市盈率為73倍。