創新層：想說愛你不容易

鐵打的創新層、流水的公司。走過3個年頭的創新層，跟2018年初選名單中相比，2016年第一批953家創新層企業中，已經有超過50%被踢出群。

大進大出，成為創新層抹不掉的標簽。退出的不一定就是不好的企業，新進的也不代表就是好企業。

數據顯示，從宏觀方面看，今年入圍企業整體質量在提升，從微觀看，入圍企業去年利潤出現滑坡的企業達379家，占比四成。

業績如此不穩定，對投資者而言，投資的參考價值何在？對企業而言，歸屬感不強了；對監管而言，嚴肅性和權威性受到挑戰。

   鐵打的創新層 流水的公司

2年，創新層的汰換率超過50%。走過3年的創新層，可謂鐵打的創新層，流水的公司。

大進大出，成為僅僅只有3年時間的創新層抹不掉的標簽。

2016年5月，新三板第一批創新層企業正式出爐，7500多企業中，953家企業入選；到了2017年，創新層擴容到1393家，掛牌企業數量11000+。其中619家維層成功，新晉企業700多家。

僅一年時間，50%以上的創新層企業變成了新面孔。

928家，全國股轉公司公布2018年創新層初選名單。其中804家公司將維持在創新層，124家公司新入選。僅隔一年，雖然這次老面孔多，但589家企業又從創新層名單中消失啦。

挖貝新三板研究院數據顯示，今年入圍的企業，只有466家是2016年第一批入選企業。這意味2年時間，第一批953家創新層已經有487家被替淘汰掉了。

創新層快速變臉。對投資者而言，沒有了投資的參考價值；對企業而言，歸屬感不強了；對監管而言，嚴肅性和權威性受到挑戰。

新三板走過5個年頭，雖然各方還在摸著石頭過河。但作為新三板最優質的企業群體，創新層應該具備基本的穩定性，就猶如上證50，對滬市起到錨定效應。

一年一個大變樣。對創新層來說，其權威性和可靠性會打折扣；對未來的精選層，添加的是不確定因素。

   創新層成色如何？

928家，占新三板掛牌公司總數的8.2%。他們應該是新三板最為優質的群體。但到底成色如何？

從整體看，2018創新層公司整體的平均營業收入和平均凈利潤達5.3億元和2875萬元，較2017年分層調整時，創新層公司整體的平均營業收入和平均凈利潤分別提高了1.4億元和422萬元。

其中，2018年新進入創新層的公司，平均營業收入和平均凈利潤分別達4.5億元和2287萬元，較2017年分層調整時新進入創新層公司的平均營業收入和平均凈利潤分別高出52%和61%。

宏觀方面，整體質量確實明顯提升。微觀方面呢？

營業收入方面，928家入圍企業中有201家去年營業收入下滑，占據20%；近100家企業降幅超20%；13家企業降幅在50%以上。其中，馬上游（833158）去年營業收入從4個億降到600多萬，同比下滑98%；東潤環能（831083）收入從近6億降到8000多萬，下滑超過85%。

盈利能力方面，2017年凈利潤出現滑坡的企業達379家，占比四成；降幅超20%的企業275家，降幅過半的有162家，超過80%有91家。

數據顯示，900多家入圍企業中，12家企業連續三年虧損；30家企業2016年、2017年連虧兩年；87家企業2017年虧損。

恒神股份（832397）作為即將第三次入選創新層，近三年累計虧損7億多。2015年-2017年分別虧損1.5億、2.2億、3.3億，成為900多家入圍企業中累虧最“慘”的企業；“新三板+H股”概念股君實生物（833330）近三年累虧5億。

毛利率方面， 928家創新層初篩名單上的企業中有56家銷售毛利率不足10%，5家入圍企業毛利率為負值。

5家負毛利率企業恒神股份、誼熙加（832127）、大地生物（833662）、青浦資產（831711）、盛盈匯（833466）2017年銷售毛利率分別為-65%、-9%、-3%、-3%、-0.3%。

負毛利率，也被股轉注意到。恒神股份、大地生物收到全國股轉公司針對其年報的問詢函，分別要求其說明毛利率為負的原因及合理性。

創新層是新三板頭部企業，各種資源都在往他們身上匯聚。從歷史數據看，無論是融資、交易，創新層企業普遍都要好于基礎層和市場整體。創新層企業的優劣，在某種程度上決定了新三板的未來，慎之又慎，對整個市場都有利。

   聯想集團被剔出恒生指數的借鑒意義

最近陷入“投票門”的聯想集團，還有另外一條重要信息沒有引起更大關注。5月4日，恒生指數正式發布公告稱，最新季度檢討結果，聯想集團將在6月4日踢出成分股行列。

1994年聯想在香港上市，2000年8月2日，聯想集團首次納入恒生指數。2006年9月11日，聯想集團被剔出了恒生指數。2013年3月，聯想集團再次加入恒生指數，直到這次再被剔除。該指數編制者周五發布公告稱，此次調整將于6月4日生效。

彭博社報道稱，由于在過去的5年中股價下滑了56%，聯想集團被剔除出恒生指數的可能性越來越大，并毫不客氣地把聯想集團列為“全球表現最差的科技股”， 在彭博科技數據所跟蹤的171家標的標的中，聯想集團的股價下跌最大。

這些看似跟新三板無關信息，對新三板來說，還是有著很好借鑒意義的。

首先，聯想集團被剔出群，是根據季度檢討結果做出的，那么，創新層調整是否可以不以年為單位，而是動態調整；其二，調整是否可以不是根據財務指標，而是市場的表現，股價下跌過大，投資者損失過大，顯然不適合恒生指數；其三，是否可以建立一個創新層跟蹤機制，對企業的表現進行長期、持續的跟蹤。