高鳳勇：A股近期走勢不佳CDR首案無疾而終，新三板應考慮引入類似的CDR發行掛牌機制

意料之外、情理之中

不知何故，本定于6月19日審核小米發行CDR的會議取消了，使我們揭開CDR面紗的時間稍稍延遲。

為了給創新企業國內上市營造法制環境，證監會、滬深交易所之前快速出臺了非常多的法規和規范性文件。

比如：

《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》；

《存托憑證發行與交易管理辦法（試行）》；

《試點創新企業境內發行股票或存托憑證并上市監管工作實施辦法》；

《創新企業境內發行股票或存托憑證上市后持續監管實施辦法（試行）》。

除了上述文件，甚至也修改了股票發行與上市規則。

但是，由于國內A股近期走勢不佳，中美貿易沖突山雨欲來，導致CDR發行上市的輿情環境并不十分理想。

筆者一直說，A股在世界上是獨特的，唯一的，從生下來那天就注定在漫長的時間里，股市的重大波動都可能影響億萬家庭，所以，直接以A股作為創新試驗場，往往面對非常大的壓力，天時地利人和環境俱備才是好時機，否則，在各方壓力和博弈之下匆匆出臺的政策效果往往不會太理想。

承接創新實驗：新三板？

而新三板市場，其注冊制的內核，合格投資者的壁壘，波及范圍很小的影響面，恰恰是適合進行創新試點的理想場所，雖然未必有現在的獨角獸愿意接受新三板的現狀，但是還有很多境外估值非常不理想的中資或紅籌公司有可能在三板獲得比在境外好得多的待遇。

從這些公司的實際經營情況看，很多即便是放在A股也還算不錯的公司。

所以，建議股轉公司盡快開始進行這方面的制度建設，制度建設過程中有如下建議：

1、對回歸標準的包容性應該更高一些。

比如，兩個交易所對紅籌公司CDR上市要求“存托憑證不少于1億份或者上市時本次公開發行的存托憑證市值不低于人民幣50億元”，這個標準對三板來說顯然可以再下降不少，同時對企業行業類型的包容度也應該三板更高一些；

2、盡快推出兼容具有投票權差異的公司掛牌的制度。

這對創新類的公司是有吸引力的，既然滬深兩個交易所都可以接受，新三板市場接受這個標準應該尺度更大一些才對，以股東人數較少的小公司來試驗這個跟《公司法》里面大家的普遍理解的同股同權的理念沖突，比直接放到A股要好；

3、需提前預見阻斷交易的情形

滬深交易所10%的漲跌幅限制，預設的是回歸的CDR不會成為以“分幣”報價的“仙股”，而新三板很有這種可能，而當每股價格變為以“分”報價時，一分錢的買賣差價實際上阻斷了交易。

事實上目前三板做市已經出現這種狀況，比如當市場價格跌到5分錢一股時，每一分錢的價格檔次實際已經有20%的差價，新三板應該提前預見這種情況，當這種情況持續發生時，應該有所動作或規定；

栽得梧桐樹，引得鳳凰來，希望新三板在制度創新上揚鞭奮蹄！