弱市下的開放潮： 新三板再“筑基”

新三板正向外商拋出“橄欖枝”。

6月22日，全國股轉公司表示，將協調并配合有關部門，結合新三板市場特征，進一步完善外商投資新三板掛牌公司的相關制度。此前，國務院發文允許外商投資新三板掛牌公司，這是國務院首次明確外資，尤其是外國自然人投資者可以投資新三板市場。

今年以來，新三板就明顯加快了開放的步伐。先是4月份與港交所簽署合作備忘錄，促成“3+H股”落地，后又加入WFE(世界證券交易所聯合會)，近期國務院發文明確外商可投資新三板掛牌公司，新三板開放的速度和力度可謂空前。

這些開放合作事前亦有征兆。早在今年1月，全國股轉系統總經理李明在一次論壇中發表演講稱，將推進新三板市場對外開放，從我國資本市場的實際需要出發，穩步提高新三板市場國際化的廣度和深度。如今來看，整個新三板的開放正在有條不紊的推進中。

然而，反觀市場卻依舊冷清。三板做市(899002)跌破1000點之后，失守900點，如今已破850點。三板成指(899001)也在上演“千點保衛戰”。

聯訊證券新三板研究負責人彭海表示，允許外商投資新三板將豐富新三板市場投資者結構，可進一步提升新三板市場國際化水平。但由于當前新三板市場環境不佳，準入門檻較高，預計短期實際起到的作用有限。

外資早已入場新三板

弱勢市場下，擴大開放成了今年新三板市場政策主線之一。6月15日，國務院印發《關于積極有效利用外資推動經濟高質量發展若干措施的通知》(下稱“《通知》”)，推出積極有效利用外資的23條措施。

其中，第11項措施規定“允許符合條件的外國自然人投資者依法投資境內上市公司。比照上市公司相關規定，允許外商投資全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司。”

按照規定，外商包括境外機構投資者和自然人。實際上，《通知》發布之前外商可以參與新三板投資，只是手續繁雜，且有諸多限制。

早在新三板向外商開放前，新三板上就有外資身影，外資在企業掛牌新三板前就已參投。截至2018年6月21日，按東方財富Choice數據分類，掛牌公司中有287家有外資背景。

其中，外資獨資經營企業有永捷科技(836607)一家，外資企業有樂寶股份(835255)、銘凱益(870621)、酒店管理(837727)三家，其余283家為中外合資經營企業。

需要指出的是，永捷科技、樂寶股份、銘凱益皆為外資的控股子公司，而酒店管理則是外資的孫公司，其第一大股東為上海新發展企業管理有限公司，境外企業亞太集團新加坡有限公司通過上海新發展裝飾有限公司、上海新發展企業管理有限公司持有酒店管理99%的股份。

可以看出，具有外資背景的掛牌公司中，中外合作經營企業占了絕大多數，其中不乏齊魯銀行(832666)、合全藥業(832159)等掛牌明星企業。

齊魯銀行第一大股東為澳大利亞聯邦銀行。在掛牌前的2004年11月，齊魯銀行引進戰略投資者，向澳大利亞聯邦銀行定向募集新股 12359.5505 萬股，募集人民幣14337.0786 萬元，發行價格為每股 1.16 元。

此后澳大利亞聯邦銀行通過幾輪增持至齊魯銀行掛牌新三板當日(2015年6月29日)，澳大利亞聯邦銀行持有4.7375億股，占比20%，為齊魯銀行第一大股東， 至今(2018年3月31日)澳大利亞聯邦銀行仍以持有7億多股的份額穩居齊魯銀行第一大股東“寶座”。

或難解市場“近渴”

實際上，今年4月份以來，新三板一直在積極尋求國際化路徑。全國股轉公司為了讓掛牌公司“走出去”，同時把國際資本“引進來”,也是煞費苦心。

4月21日，全國股轉公司與港交所簽署合作諒解備忘錄，促成“新三板+H股”落地。股轉公司總經理李明曾在致辭中表示，合作諒解備忘錄的簽署，為掛牌公司“走出去”，國際資本“引進來”提供了更多助力。

李明指出，這只是雙方合作的第一步，未來新三板市場還將在國際化道路上繼續前行，全國股轉公司也將推動優質掛牌公司利用兩地掛牌的優勢實現快速發展。

不久后的6月15日，全國股轉公司宣布于近期成為世界證券交易所聯合會(以下簡稱“WFE”)附屬會員。全國股轉公司表示，成為WFE附屬會員有利于緊跟國際研究前沿，提升新三板的市場化、法制化水平，有利于建立與國際證券監管機構與自律組織的監管協作，加強投資者權益保護。

此外，全國股轉公司指出，成為WFE附屬會員還可以與境外交易所建立常態化交流機制，提高新三板國際影響力，可以促進國際資本參與新三板建設，改善市場融資能力。

同樣在6月15日，國務院關于積極有效利用外資推動經濟高質量發展若干措施的通知發布，新三板市場向外商“解鎖”。在通知發布之前，全國股轉系統層面也做出過一些前置性安排。

6月1日，全國股轉公司和中登公司聯合制定《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司股份特定事項協議轉讓業務暫行辦法》，在可以向全國股轉公司和中國結算申請辦理特定事項協議轉讓手續的情形中提到了“包括外國投資者戰略投資掛牌公司所涉及的股份轉讓”的內容。

而在更早之前的2017年7月1日，全國股轉施行第二次修訂的《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則》也指出QFII、RQFII等機構投資者，可以申請參與掛牌公司股票公開轉讓。

然而遺憾的是，市場似乎對新三板這波開放熱潮并不“感冒”。自4月21日“3+H股”落地以來，三板做市并未止跌，繼跌破1000點之后，三板做市又失守900點，截止6月25日收盤，三板做市收于846.09點，跌1.11點，跌幅0.13%。

指數“跌跌不休”，市場流動性同樣不見改觀，6月25日，11261只股票僅有591只有成交，成交11266.11萬股4.83億元，當日換手率為0.04%。

對此，有分析人士指出，新三板市場持續對外開放，一方面可為新三板市場注入長期資金;另一方面可提高新三板市場國際化程度及開放度，但能否對新三板流動性難題起到積極作用，還有待市場的反應。

從資本市場的開放力度來看，2018年應該是這些年來最大的一年，但從目前來看，這些開放還處在起步階段即制度建設層面——還需時間等待境外投資者消化、熟悉制度規則，也就是說，境外資本真正進入市場還需要時間，一位業內人士就曾對媒體表示，對于新三板市場，短期內境外的增量資金遠水解不了近渴。

有市場人士也指出，新三板市場吸引境外投資者也需積極做出一些調整和明確，例如去年7月發布的投資者適當性規則，外資自然人究竟符不符合適當性的要求就需要明確，規則中沒有就境外投資者是否適用適當性規則做出進一步的安排或補充說明。此外，如細化停復牌制度，完善公司治理規則，從政策層面改善引導流動性等方面也需監管層做出積極的調整。