巨鵬食品：“扶貧明星”被ST，財務存疑、2倍PE，誰敢抄底？

近日，巨鵬食品(832332.OC)股票復牌，這家曾被冠以“扶貧概念”的新三板擬IPO公司，從這一刻起，有了一個新的股票簡稱，ST巨鵬。

就在幾天前，巨鵬食品趕在大限關門前，向投資者披露了自己的2017年年報：全年實現營業收入2.96億元，同比增長14.6%；歸屬于掛牌公司股東的凈利潤3761.51萬元，同比增長6.35%。

營收和利潤雙增，業績體量上看也是個不錯的并購標的，巨鵬食品看似還算不錯的一份報表，卻被會計師無情拒絕，亞太(集團)會計師事務所向巨鵬食品出具無法表示意見的審計報告。按照新三板的業務規則，全國股轉系統對巨鵬食品股票轉讓實行風險警示，即被ST。

今日收盤，ST巨鵬的股價只有0.8元/股，市盈率低到僅有1.95倍。如此便宜的“擬IPO概念股”，你敢來抄底嗎？三胖哥今天來和您一起認真分析一下。

一、“土豆大王”的高成長往事

甘肅巨鵬清真食品股份有限公司，早在1999年10月就已經成立，堪稱國內“老字號”的農業企業，位于“中國馬鈴薯薯都” 甘肅定西。

打開巨鵬食品的公司網站，一陣濃厚的土豆味道撲面而來。馬鈴薯鮮薯、速凍馬鈴薯丁、速凍馬鈴薯條、速凍馬鈴薯片、速凍馬鈴薯塊、速凍馬鈴薯泥……沒錯，這些正是巨鵬食品主要的產品。

公開資料所述，公司的主營業務為蔬菜糧食類農產品及可食用水產品的收購、加工、銷售及出口。2006年，產業結構調整，確立了以馬鈴薯為主，包括姜、胡蘿卜、大蒜、洋蔥、甘藍、大白菜、蠶豆仁、蕓豆、黑蕓豆、芋頭、帶魚等近20個品種幾百種規格的產品，并順利銷往包括美國、阿聯酋、阿曼、斯里蘭卡等在內的境外國家和我國山東、江蘇及甘肅等地。

不僅是一家老字號企業，巨鵬食品更是榮譽滿滿：省級農業產業化重點龍頭企業、國家科技星火計劃項目實施單位、國家食物與營養健康技術聯盟副理事長單位、中國食品進出口商會會員單位、中國食品馬鈴薯協會副會長單位……

2013年，巨鵬食品完成股改，11月在天津股權交易所掛牌，兩年后的2015年4月28日，又成功在新三板掛牌，完成從“四板”到“三板”的轉變。隨后，在2016年1月4日，公司轉為做市交易。

以為折騰土豆是一件很LOW的生意？那就錯了，巨鵬食品用過去六年靚眼的業績啪啪打你的臉。

2011-2017年，巨鵬食品營業收入實現了連續六年正增長，凈利潤也只是在2016年略有下滑。營業收入從2011年的4107萬元到2017年2.96億元，竟然增長了620%！

哇！賣土豆居然這么掙錢??？此時此刻，浮現在三胖哥眼前的，是一筐又一筐的土豆。

如此讓人亮瞎眼的業績表現，也讓投資者們對巨鵬食品趨之若鶩。掛牌三年，已經完成了兩輪融資，去年1月完成的那一次，融資額高達了1.1億元。

二、曾是最正宗的“扶貧概念”

2016年9月，證監會一份《關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》點燃了新三板的熱情。貧困地區企業IPO將享受綠色通道，“即報即審、審過即發”，一時間，新三板上許多注冊地在貧困縣的掛牌公司成了香餑餑，受到追捧。

巨鵬食品的注冊地位于甘肅定西市循環經濟園區，正是國家扶貧工作重點地區。若公司申請IPO，將無意外地享受綠色通道。果真，2016年12月，巨鵬食品向甘肅證監局提交輔導備案登記材料，輔導機構為華龍證券。這樣，公司正式成為了“貧困縣+擬IPO”雙重概念加身。

緊接著，巨鵬食品便迅速做完了上文所述的1.1億元定增，當時以6元/股的價格參與公司定增的投資者，定增后很短時間收益就超過50%。不過，從日后的股東結構來看，這些投資者大多沒有在那段時間選擇二級市場拋售。

按照2017年上半年的IPO審核尺度，凈利潤接近4000萬元，又有“貧困生”的特殊身份，巨鵬食品的上市前景確實很令人看好?？蓻]想到的是，隨著下半年審核收緊，這樣的好前景也化為烏有。除了當初的一紙輔導備案公告，我們在后來沒有找到任何關于公司申報IPO的信息。

一支“擬IPO”概念股，也就就此沉寂，參與那次增發的投資者，也都被悉數悶殺。

三、“眼前一亮”的審計報告

如果只是IPO的預期落空，最多也就是估值回歸，不至于股價成仙。真正將巨鵬食品打蒙的，是這份讓人“眼前一亮”的審計報告。

三胖哥在《透析新三板337份年報“非標意見”，審計機構為何拒絕背書？》一文中，給大家介紹過，無法表示意見審計報告的言外之意是“本人拒絕和技術拙劣的騙子合作”。亞太會計師事務所在審計報告中句句扎心：“我們不對后附的財務報表發表審計意見，無法獲取充分、適當的審計證據、所述事項的重要性”……

那么，究竟是什么樣的情形，引得讓會計師如此驚慌？

在審計報告中，亞太會計師事務所指出了三點無法表示意見的審計事項：

第一，財務報表期初余額。會計師表示，“未能獲取充分、適當的審計證據以完成對2017年度財務報表期初余額的審計目標。”

一般來說，如果會計師是首次接受委托，就需要進行期初余額的審計。我們翻了翻的公告，亞太會計師事務所是在上個月才和巨鵬食品簽訂服務合同，正是首次接受委托。而公司的上一任會計師，則是中興財光華。更意外的是，中興財光華也只為巨鵬食品服務了一年，之前的掛牌服務的審計機構為中審亞太。

看起來，這真是鐵打的公司，流水的會計師。

期初余額無法審計，言外之意是什么？就是新任的會計師對前任的工作成果并不認可。并且，這一個或幾個事項對于公司2017年的財務報表仍然相關且重大。

再說的直白點，亞太會計師事務所認為巨鵬食品2016年的財務報表可能存在不真實的情形，又無法取得審計證據。

第二，部分往來款科目存疑，包括五個：應收賬款、預付賬款、其他應收款、應付賬款和其他應付款。

我們就來逐一分析巨鵬食品的這五個會計科目。

1）應收賬款

截至2017年末，巨鵬食品應收賬款賬面余額為2.01億元，其中1.9億元賬齡在一年以內。對于一年以內的應收賬款，巨鵬食品的壞賬計提比例只有0.5%，這是否太過于寬松？

巨鵬食品并沒有在年報中披露應收賬款的明細，但對比2016年末的4370.14萬元，足足增加了1.57億元。要知道，公司去年整個收入也才不足3億，近一半形成了應收賬款？這就難免讓人產生懷疑。

2）預付賬款

由于巨鵬食品的馬鈴薯等蔬菜原材料由在當年秋季或下年 6、7 月份收獲的甘肅、山東等地供應，需要提前向供應商支付大量原材料采購款，但未到交貨季節或時間，導致公司預付賬款結算時間長，賬面余額一直比較大。

年報顯示，巨鵬食品目前預付給供應商的賬款高達6660.74萬元，75.13%為一年以內，但還有1612.30萬元賬齡已經超過了一年，公司也未給出具體的原因。其中，一家名為” PALMEKA SDN BHD”的境外公司，就占據了大部分。

錢打給了供應商，貨卻長期未到，是錢了水漂？還是供應商另有苦衷？

3）其他應收款

和上面兩個科目相比，其他應收款數額并不算大，只有234.24萬元，這主要是由于巨鵬食品對一筆“北京一帶一路潤匯國際信息技術有限公司”200萬元的款項全額計提了壞賬準備。

這筆計提的壞賬，光看名字，就夠嚇人，“一帶一路”概念??！這家公司，號稱“一帶一路全球語言服務供應商”，但很遺憾，最近的工商信息表明，已經被列入“失信被執行人”。

從以外的報表中，我們也看不出巨鵬食品究竟是何時把200萬元打給了這家公司。面對一家幾乎失聯的公司，也就難怪會計師無法獲取審計證據。

4）應付賬款

巨鵬食品2017年末的應付賬款激增，由    1105.84萬元增加至1843.07萬元。由于公開披露的信息很少，除了增加較多外，暫時沒看出其他異常。

5）其他應付款

其他應付款主要是指企業在商品交易業務以外發生的應付和暫收款項，是除了應付票據、應付帳款、應付工資、應付利潤等以外的應付。在實務中，用到的并不多。

在這里，三胖哥發現了這樣的情況：巨鵬食品最近三年的其他應付款金額都很大，2017年末余額達到了3291萬元。除了2016年1.1億元的增資款暫掛外，都有大額的往來款（暫借款），基本上可以理解為企業間的相互拆借。

除了這樣的民間拆借，巨鵬食品目前還尚存11,598.19萬元短期借款和3574.71萬元長期借款，總體債務金額高達1.85億元。這對于目前賬面現金只有5180.20萬元，經營活動現金流還經常為負的巨鵬食品而言，壓力確實不??！

第三，關聯方及關聯交易。

在審計中，亞太（集團）會計師事務所無法實施滿意的審計程序，獲取充分適當的審計證據，以識別巨鵬食品公司的全部關聯方，因此無法合理保證巨鵬食品公司關聯方和關聯方交易、關聯方資金往來的相關信息得到恰當的記錄和充分的披露，及這些交易、資金往來可能對巨鵬食品公司的財務報告產生重大影響。

年報中披露，巨鵬食品2017年實際發生了1.76億元日常性關聯交易，另外還有8700萬偶發性關聯交易。在報告期內，還存在關聯交易未履行決策程序、未及時披露的情形。

四、高管離職潮，股價跌成仙

困擾著巨鵬食品的，不止是燒腦的審計報告，還有2017年以來的高管離職潮。公司的兩位副總經理李軍和張春定，先后辭去職務，財務總監張莉也在去年7月離開公司，離職時還持有公司15萬股股票。公司員工總數也從116人縮減至82人。

這些核心員工的相繼離職，或許也是公司經營動蕩的一個縮影。

如今，這家曾經的新三板明星公司，市值僅剩7335萬元，市盈率不到2倍，市凈率不足0.2倍。

面對ST巨鵬，是該割肉？還是該抄底？對于249名股東，這真的是一個問題。你看，已經有小股東在股吧上兜售巨鵬食品的股票。

五、結束語

其實，對于巨鵬食品這樣的公司，現在的這般境地，在意料之中，又在情理之中。盡管直到2017年年報才被會計師拒絕表示意見，但之前的種種跡象都是炸雷的前兆，在此三胖哥簡單總結一下：

1）巨鵬食品所處的農業行業，本身就是財務造假的高發地。A股上，早些年的綠大地、萬福生科，如今的獐子島，都是農業企業，就連在新三板，之前爆出的鑫秋農業、參仙源等，也都是這個行業的造假鼻祖。投資者在選擇標的時，還是應該盡量回避這些敏感行業。

2）巨鵬食品自掛牌以來，連續更換會計師，這本是就不是什么好事，一家會計師只服務一年，自然也就難以保證審計證據的連貫性。再加上財務總監離職，公司的財務報表十有八九是有問題的。

3）巨鵬食品連續兩年資本性支出巨大，2016年和2017年購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金分別為7061.88萬元和3440.75萬元。通過在建工程和固定資產，一方面有完成資金在外部的自我循環，另一方面也有占用公司資金的嫌疑（參考此前聊過的七維航測）。

4）盡管2016年業績不錯，但伴隨的是非常高的杠桿水平。資產負債率從41.16%增加至55.78%，流動比率和速動比率也都在大幅下滑，年內銀行貸款凈借入3772.43萬元。高杠桿帶來的業績提升，能否持續就是個問題。

5）大股東減持，公司在2016年宣布即將IPO，可公司的大股東張琇靈卻在2015年和2016年合計減持了538.6萬股，套現幾千萬。

6）此前完成的1.1億元定增，認購方幾乎全是自然人，未見任何知名投資機構。

最后說一句，一個賣土豆的生意，連續高成長，按常理想想，真的這么美好嗎？