淡季不淡旺季更旺 水泥行業累計凈利潤創歷史新高

引言：

半年報披露窗口期臨近，多家上市公司業績翻倍，如四川雙馬公布的業績預告顯示，2018年1月1日至2018年6月30日，凈利潤預計增長469.65%以上。除了四川雙馬業績高增長外，國內最大的水泥公司海螺水泥的中報業績同樣出現大幅上漲，公告顯示，海螺水泥上半年實現歸屬上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增加53.73億元人民幣-67.17億元人民幣，同比增加80%-100%。

通過研究我們發現，水泥公司業績大增，并非偶然現象，除了自身經營效益提升外，還有一個重要的原因是行業基本面正在發生深刻變化。

根據數字水泥網的統計，2018年1-5月水泥行業累計利潤為514.91億元，同比增長163.86%，處于歷史同期最高水平，比之前最好年份2011年高出162.34億元，2018年水泥行業利潤總額創歷史新高已基本確立。

為了揭開業績大增背后的原因，下文我們將對供需、環保等方面可能影響水泥行業景氣度的因素進行分析研究。

核心觀點：

◆受供給側改革和環保治理的共同影響水泥行業淡季不淡

我國水泥行業繼續推進供給側結構性改革，受多地區大氣污染治理、環保督察、礦山治理、煤炭以及錯峰運輸導致成本上升等因素影響，表現出淡季不淡，旺季更旺的特點，行業整體庫存低位運行，水泥價格持續回升。

◆由于需求旺盛，產量下降并沒耽誤收入增加

2017年，我國水泥產量23.4億噸，比上年降低3.1%，主營業務收入同比增長17.89%，實現利潤877億元，同比增長94.41%。

◆因環保壓力增加，水泥行業技術含量正在提升

由于近年來對環保政策的執行越來越嚴，水泥作為耗能和污染較大的行業之一，面臨提升技術含量的內在要求。新三板多家企業在水泥助磨劑和礦渣微粉的循環利用上已經走在前列。

1、城鎮房地產開發投資額再創新高，水泥基本需求有保障

水泥作為基本建材之一，在基建領域有著不可替代的作用。當然，水泥行業的興衰也直接受建筑行業景氣度的影響。其中，固定資產投資指標是跟蹤水泥行業的重要指標。固定資產投資持續增長，會帶動水泥行業產量及盈利的提升，如果固定資產投資不能維持在一個較高的位置，水泥行業的景氣度自然也會下滑。

在我國，作為拉動經濟發展的重要引擎之一，固定資產投資一直占有比較高的比例。國家統計局數據顯示，2018年5月我國城鎮固定資產投資累計完成額達到21.6萬億元，再創新高。其中城鎮房地產開發投資累計完成額約4.14萬億，同樣創出新高。

作為水泥消費大戶，房地產開發投資額穩定增長，有利于水泥行業需求總量保持穩定。

2、生產成本提高，小型水泥企業生存空間被壓縮，有利于產能出清

根據新三板在線研究院的統計，燃料及動力成本是構成水泥生產總成本中最重要的部分，占比高達60%左右，其次是原材料和人工成本，合計約占30%，剩余10%成本為折舊費用。

在燃料及動力成本中，又以煤炭成本居首，通過下方圖表中近年來煤炭價格指數的走勢不難看到，煤炭價格指數已經從2016年初的600點升至2018年7月的860點，漲幅超過43%。對于成本上漲的承受能力方面，大企業具有天然優勢，其往往可以通過大規模采購達到降低單位成本的目的，從而對沖成本上漲帶來的壓力。但對于規模較小的水泥企業來說，由于采購規模受限，拿貨價格要高于大企業，因此在對抗成本壓力時往往處于劣勢。

除了生產成本的因素，工信部還將通過行政調控手段，壓縮水泥落后產能的生存空間。根據《國務院辦公廳關于促進建材工業穩增長調結構增效益的指導意見》(國辦發【2016】34號)，到2020年，再壓減一批水泥熟料，產能利用率回到合理區間；水泥熟料產量排名前10家企業的生產集中度達60%左右。具體到2020年，水泥行業壓減熟料產能約3.9億噸，占當前總產能近20%。

此外，越來越嚴格的環保政策同樣正在擠壓小型水泥企業的生存空間。近日國務院印發了打贏藍天保衛戰三年行動計劃，計劃到2020年，二氧化硫、氮氧化物排放總量分別比2015年下降15%以上；PM2.5未達標地級及以上城市濃度比2015年下降18%以上，地級及以上城市空氣質量優良天數比率達到80%，重度及以上污染天數比率比2015年下降25%以上。計劃針對水泥等行業要求，加快城市建成區重污染企業搬遷改造或關閉退出。

3、水泥行業累計利潤創歷史同期最高

隨著4萬億基建投資需求拉動，基建疊加房地產投資高增長曾拉動水泥需求和供給急劇上升，水泥產量的增幅在2009年和2010年分別達到17.9%和15.5%。到2010年下半年，全國多地開始對高能耗、高排放行業拉閘限電，在此背景下直接導致水泥總供給減少，并且引發了2011年水泥價格大幅上漲。

與此前水泥價格上漲不同的是，本輪水泥價格上行主要來自于供給端收縮的超預期。尤其是2017年受環保因素影響，水泥錯峰生產從京津冀及周邊地區“2+26”城市擴大到全國范圍，水泥停窯限產的時間也較以往更長，而且執行更加嚴格。從效果上來看，本次水泥上漲的基礎更為扎實。

根據數字水泥網的統計，2018年1-5月水泥行業累計利潤為514.91億元，同比增長163.86%，處于歷史同期最高水平，比之前最好年份2011年高出162.34億元，2018年水泥行業利潤總額創歷史新高已基本確立。通常來說，下半年需求會好于上半年，所以價格即使回落利潤依舊有保障；環保限產因素保障價格不會大幅度回落，而且局部仍有漲價動力和彈性。此外，行業自律發展逐步完善，在需求沒出現大幅度下滑的背景下，基本不會出現太大的競爭。

短期來看，水泥價格仍維持高位，企業維護價格意愿強烈，長期來看，水泥價格雖有下行壓力，但在供需緊平衡下或以震蕩走勢為主。站在全年角度來看，2018年水泥行業盈利中樞仍將維持高位。

4、行業發展趨勢及上市水泥公司分析

4.1供給側改革深化，價格空間仍較大

根據發達國家的經驗分析，水泥的需求達到峰值后的10年，總需求一般下滑水平約為30%，峰值后20年需求下滑約為50%，之后會進入一個比較平穩的需求區間。例如英國和德國的基建需求見頂5年后，水泥平均需求分別降低了20.4%和23.8%，見頂10年后，需求減少分別為31.7%和30.9%。英國和德國峰值產生后的最低值分別是峰值需求的56.7%和52.25%。

不過需求減少并不意味著水泥價格同步下跌，相反，在水泥需求下降的過程中伴隨著行業整合與落后產能的淘汰反而推升了水泥價格，并且龍頭企業的盈利也得到了提升。

通過目前國內水泥價格與國際水巨頭的價格比較，可以知道，2016年以海螺水泥出廠價格為代表的國內水泥價格僅為拉法基(法國公司)水泥價格的40%-50%。由此可見，隨著水泥行業的不斷整合，國內水泥價格仍有進一步上漲空間，并且從趨勢來看，龍頭企業的地位也將越來越穩固。

4.2上市公司毛利率和業績雙雙提升

受到整個行業景氣度提升的利好影響，17家水泥上市企業2017年度共實現營收2396億元，凈利潤280.8億元，營收平均增長率約為37.58%，整體表現強勢。

從公司市值角度觀察，目前國內呈現出“一超多強”的格局，其中市值超千億的僅有海螺水泥一家，其余上市公司大多徘徊在100-200億區間。

5、新三板受益水泥產業鏈企業

◆誠鋼礦業872703.OC

2017年，公司實現營業收入1.29億元，較上年同期增長30.37%；毛利率為22.55%，較上年同期增長2.78%；實現凈利潤1109萬元，較上年同期增加367.1萬元。公司規模效應開始顯現，單位成本下降導致毛利率上升。

礦渣微粉行業前景從礦渣微粉行業前景來看，工業廢物綜合處理后得到的礦渣微粉，作為原材料再加工形成的水泥、混凝土等新型建筑材料，將代替傳統建筑材料在基建、房屋建設中起到關鍵作用。

進入2017年以來，基建方面利好頻出，將給水泥、鋼鐵等行業帶來巨大的市場需求。微觀上看，目前國內絕大多數鋼鐵企業自行或通過合作的方式均建有礦渣微粉生產線，全國現有產能約0.8億噸-1億噸/年，而礦渣微粉的潛在需求量應為2億噸-3億噸/年左右。顯然，除局部鋼鐵產能密集區外，該產品在國內基本上處于供不應求狀況。

◆富潤科技870558.OC

公司是國內水泥助磨劑原材料及產品生產銷售規模最大的企業。

目前，公司的生產管理已通過ISO9001質量管理體系認證，自主開發生產的水泥助磨劑產品已獲得CTC中國建材產品質量認證，產品各項性能指標在國內已達到領先水平。公司率先在國內水泥企業推行助磨劑配制、使用新技術和采購新方法。

水泥助磨劑應用于水泥熟料粉磨過程，其主要作用是提高水泥粉磨系統的臺時產量、降低粉磨電耗、提高水泥產品的質量、降低熟料用量并增加混合材摻入量等。水泥助磨劑不僅降低了水泥生產的成本，為水泥企業帶來了經濟效益，又因其綜合利用工業廢棄物、減少資源消耗、減少生產過程污染物排放的作用為社會帶來了生態效益，幫助水泥工業向環保型行業轉變。