新三板企業IPO過會率低至48% 這些優質企業爭先赴港IPO

從新三板摘牌后，僅過去五個月時間，曾經的明星公司、新三板“教育第一股”新東方網于近日在港交所正式提交了IPO招股書。據了解，此次新東方在線準備在港股融資4億美元。

從華圖教育、庫客音樂，再到億邦國際和新東方，已經越來越多的優質企業選擇離開新三板，有的甚至付出了高昂的代價。

新東方網摘牌后奔赴港股IPO

本次在港交所IPO的主體新東方在線，正是此前的新三板企業新東方網。

根據全球企業增長咨詢公司弗若斯特沙利文報告，按照2017年的營收計算，新東方網為中國最大的在線課程輔導及備考服務的提供商，占據了8.2%的市場份額。公司通過旗下四大平臺：新東方在線、東方優播、酷學英語、多納，提供涵蓋學前教育、K12教育、大學教育等核心課程。

2016年、2017年，新東方在線營收分別為3.34億元、4.46億元，凈利潤分別為0.60億元和0.92億元。

然而，在2015年，新東方在線盈利還不足2000萬元，不滿足去A股上市的條件，俞敏洪便將目光投向了新三板。

2017年3月21日，新東方在線正式在新三板掛牌，簡稱為新東方網。

掛牌期間，新東方網最高收盤價曾高達47元/股，以此價格計算，新東方在線總市值達84.6億元，也是當時新三板市值最高的教育公司。

盡管新東方網背靠大股東新東方集團（600811），并有騰訊加持，但在流動性慘淡的新三板市場，投資者們并非趨之若鶩。在做市期間，新東方網的交易額也僅有2698萬元，并無亮點。

掛牌不滿10個月，新東方網便稱“因自身業務發展和戰略規劃調整的需要，準備摘牌”，并于2月14日正式摘牌。

新東方在線從新三板摘牌后，保留了股份有限公司，以VIE架構紅籌方式申請上市，擬上市主體通過協議控制原在新三板掛牌的北京新東方迅程，控股股東為在美國上市的新東方教育。

新東方集團仍舊是新東方在線第一大股東，占股 66.27%； 第二大股東是 Image Frame，為騰訊公司所有一間附屬公司，占股 12.06%；俞敏洪全資擁有的投資控股公司 Tigerstep 占股1.85%。

而此次新東方在線港股招股書顯示，其從新三板摘牌回購股份這一項便花了近6億元，是其2017年凈利潤的6.4倍。

盡管代價巨大，但奔赴港股，已經成為新三板不少優質公司的首選。

已有5家新三板企業成功遞表

今年3月22日，港交所官網披露華圖教育的上市申請文件，這一天距離華圖教育從新三板摘牌僅過去38天。華圖教育也是首家新三板轉戰港股的公司。而在此之前，華圖教育一直在“死磕”A股，結果4度沖擊IPO失利。

隨后庫客音樂也向聯交所遞交了IPO材料，與華圖教育申請H股上市不同的是，庫客音樂是以VIE架構紅籌上市，上市主體注冊地在英屬開曼群島，擬上市主體通過協議控制原在新三板掛牌的北京庫客音樂。

庫客音樂，是目前國內領先的付費訂閱互聯網非流行音樂服務提供商及最大的數字非流行音樂版權分銷商。2015年至2017年，庫客音樂的業績一直是遞增的趨勢，2017年凈利潤達3568.10萬元，成長性良好。

隨后，全球第三大比特幣礦機生產商——億邦國際也向聯交所遞交了IPO材料。該企業從新三板摘牌后，將股份有限公司拆除改回了有限公司，再以紅籌方式申請上市。

除此以外，匯量科技子公司也遞交了港股IPO相關材料，也是以紅籌方式申請上市，目前匯量科技未從新三板摘牌。

在今年4月，全國中小企業股份轉讓系統和香港交易所簽署合作諒解備忘錄，符合條件的新三板掛牌企業可赴港上市，鼓勵新三板掛牌企業以“新三板+H”模式到香港上市。

之后也陸續有新三板企業稱擬在香港發行H股，但目前還未真正出現“新三板+H股”的首例。

除成功遞表的5家企業外，還有5家新三板企業已通過股東大會批準、擬在香港發行H股，分別為：成大生物、君實生物、盛世大聯、中國康富、九生堂等。但截至目前，上述企業仍未披露港股招股書。

教育和醫療企業仍較受歡迎

相對于A股的嚴格標準，在港股申請上市的條件相對寬松，但當然要合規合法。第二季通過的上市新規，同股不同權、未實現利潤的生物科技股，是可以申請上市的。

盡管很多新三板企業已經躍躍欲試，但也不是所有的企業都適合去港股上市。

一位券商投行人士表示，“一些客戶也會向我們咨詢港股IPO事項，但一般建議別去港股，港股更適合大的企業，偏互聯網或者新科技的。因為小型制造企業去香港估值低，還不如不上市，收益還不如成本多。”

另一位港股投行人士向解讀君透露：“醫藥、教育，是目前比較火的行業，一方面是政策支持，另一方面是屬于內需型成長型企業，受外圍因素影響比較少。而港股上市規則有加快開放，對新經濟企業的上市，會有促進作用。”

對于去港股上市的成本，該人士還表示，“目前去港股IPO的成本，不能一概而論，也要看包含了哪些費用，大約是集資金額的10%以內。”

而此次新東方在線港股招股書顯示，其從新三板摘牌回購股份這一項便花了近6億元。也有港股市場專家曾透露，實際上，赴港上市并不容易，尤其是高昂的上市費用，以及維持上市費用，對新三板企業來說都是一筆不小的開銷。

花費這么大的代價奔赴港股，原因還是離不開估值和融資。

上述港股投行人士稱：“港股總體估值處于平均水平以下，但個別火熱板塊如醫藥、教育，估值會在高位水平。同時港股現時流動性良好，不過融資水平正常未有超標。”

摘牌企業赴港IPO的另一面

同樣是轉板，港股這邊熱鬧萬分，而轉板A股的企業卻愁云慘淡。

據解讀君統計，在7月份，5家新三板企業迎來IPO上會，但最終僅1家獲通過。7月份當月新三板企業過會率僅為20%。

而放長時間段來看，今年以來，共有29家新三板企業轉板上會，其中14家新三板企業首發過會，15家首發未通過，整體過會率為48.28%。實際上，今年上半年過會率也僅為54%，相對于去年上半年下滑了近32%。

目前為止，2018年A股IPO審核整體通過率為54.62%，新三板轉板上會通過率已經低于整體情況。

從新三板IPO排隊企業來看，目前正常審核企業已低于80家。且新三板優質企業的流失速度也正在加快。

盡管股轉也提出，“沿著精細化分層的路徑，做好分層后的差異化制度供給和服務，是新三板今后一段時間的工作方向和重點。”

但目前新三板的當務之急仍是如何恢復市場活力，留住優質企業。