下半年這樣投資新三板：優中選優、價值洼地、逐鹿并購、隱形冠軍

當我們還在討論年初的交易制度改革是否真正有效、新三板+H的政策如何落地時，不經意間，三板做市指數(899002)即將跌破800點。更恐怖的是，延續了三年的熊市，至今沒有任何反轉跡象！

2018年以來，新三板真正進入了輕量重質的新常態，“二八分化”持續上演：掛牌放緩、做市放緩、摘牌數量創新高、定增縮水嚴重、仙股層出不窮、流動性一再減弱……

所幸的是，即使在如此弱勢的市場里，上半年仍然誕生了麥克韋爾這樣的“超級大牛股”，我們也能看到監管機構的努力：1月份的交易制度改革、3月份的首家攜“三類股東”公司IPO過會、4月份的新三板+H股合作備忘錄簽署以及5月份的創新層“換屆”。

改革前進中，挑戰與機遇并存。在這樣的大背景下，2018下半年的投資熱點究竟在何方？

安信證券諸海濱團隊在《星星點燈照新程：新形勢下新三板的價值發現—2018年中期策略》中給出建議：新形勢下，除了Pre-IPO策略和并購策略，當前市場有部分公司處于價值“洼地”，這部分公司在估值錯配下或將迎來投資機會，改革在路上，希望猶在，繼續揚帆，新三板再出發！

一、“優中選優”—Pre-IPO投資策略

雖然大家都希望新三板最終能夠成為一個獨立市場，但不可否認，當下的新三板定位越來越靠近了預備板。

經過兩年多來的“超速發行”，目前IPO的堰塞湖已基本疏通，從受理到上會所需時間大大縮短。以本周過會的金力永磁(835009)為例，2017年6月21日向證監會報送IPO申請，歷時一年零兩個月。因此，凈利潤達到5000萬以上且公司治理相對完善的新三板公司，仍然是IPO的潛在標的。

Pre-IPO的投資策略，在今年遭遇了巨大挑戰。截至目前，年內31家上會的新三板公司，僅15家闖關成功，過會率還不足50%。

附表：2018年IPO上會被否的新三板公司

總結以上16家折戟IPO的新三板公司，被否的核心原因是“持續盈利能力”。16家公司的平均凈利潤（扣非后孰低）不足6000萬元，遠低于今年IPO過會的整體平均水平。此外，內部控制、規范運營等也成為重點關注問題。因此，新三板的Pre-IPO投資策略，應是“過關”而非“選美”，漂亮的業績固然重要，但規范和真實成為企業能夠過會的基石。

建議重點關注以下幾個因素：業務經營是否合規、內控有效性是否存缺、會計基礎工作是否規范、信息披露是否瑕疵以及是否具備持續盈利能力。

二、尋找估值錯配下的“價值洼地”

諸海濱團隊認為，2017年報公布后約有11%的公司處于估值低位區間。我們再從目前的做市公司股價上進行具體分析：

截至8月2日，股價小于等于1元/股的做市股票共196支，股價低于每股凈資產的做市股票共444支，占比約36%，市值低于“現金及現金等價物”的做市股票共30支?？紤]相對估值方面，以2017年定增價格為準，收盤價定增破發的共290家，當前市盈率(TTM)小于10倍的公司共267家。

我們發現，業績和公司治理，成為了新三板股票價格殺跌的重要原因。在保證財務真實性的前提下，如果公司市值已經低于了持有的短期可變現資產價值（以現金及現金等價物余額代表），或許存在價值低估的可能性。

附表：市值低于現金及現金等價物余額的做市股票

相對估值層面，從PEG的角度來說，部分公司近三年復合增長率超過25%，而其市盈率在10倍以下，已經處于相對低估區間，我們選出2017凈利潤規模在3000萬以上的公司。

附表：部分可能被相對低估的做市股票

注：篩選標準：2017凈利潤不低于3000萬元，最近三年復合增長率不低于25%，市盈率小于10倍。

三、“逐鹿三板”—并購退出策略

對于有一定利潤體量，但公眾化程度還較低的新三板公司，可能將成為上市公司并購的優選標的。

縱觀A股上市企業并購新三板企業，具體包括橫向整合、縱向整合、多元化戰略等緣由，目前而言，上市公司存在多元化經營、技術迭代、產業協同等內在需求，其中橫向整合成為新三板并購的主要動機， A股上市公司出于自身業務轉型升級，來新三板市場尋找新興產業標的。

附表：被上市公司全資并購的新三板標的

從上表可以看出，上市公司青睞于凈利潤2000萬元以上，具有“小而美”特點的標的，有些甚至是細分領域領軍企業，適合進行橫向整合，并購市盈率約為13-14倍，和一級市場的估值水平較為一致。

另一方面，這些新三板公司在當前的審核環境下，獨立IPO存在一定困難?；诠驹谛氯鍜炫?，公司治理相對完善、業績穩健增長，在細分領域專業度高，不失為優質并購標的。

四、“隱形冠軍”—細分領域龍頭企業

如果說萬家新三板公司里，只有1%的好公司，那么在行情低迷時，選擇這1%的好公司，低位入手，長期持有，等待黑馬的成長。

新三板市場當前存在一批三級或四級子行業細分領域的優質領軍企業，這部分公司專業度較高，在細分領域表現突出，擁有一定的業績規模體量，而且當前估值不高，可謂是新三板特色領域的“隱形冠軍”。

它們多為新興產業，有的甚至未盈利，其中不乏三板“明星”企業，屬于典型的“新經濟”公司。

附表：新三板細分領域“隱形冠軍”

注：本文部分觀點摘取自安信證券諸海濱團隊《星星點燈照新程：新形勢下新三板的價值發現—2018年中期策略》報告；

風險提示：本文為中性的財報觀察文，僅代表我個人觀點，不代表所在機構官方態度，利益不相關，不構成任何投資建議。