第一個“新三板+H”案出現！君實生物129億市值能否再現港股？

乘著港交所對未盈利生物科技公司的“春風”，新三板公司君實生物去了。

8月6日晚，港交所官網披露君實生物的港股上市申請材料。據此，君實生物或率先成為“新三板+H”第一股。公司于2018年5月22日首次公告赴港上市消息至今，歷時僅77天。

目前，除了君實生物(833330.OC)外，成大生物(831550.OC)、盛世大聯(831566.OC)、中國康富(833499.OC)、匯量科技(834299.OC)、寰爍股份(832773.OC)、新眼光(430140.OC)、九生堂(830833.OC)、易銷科技(831114.OC)、賽特斯(832800.OC)9家新三板掛牌公司已公開宣稱將赴港上市。此外，已摘牌的新東方網、華圖教育、億邦國際等也向港交所提交了IPO申報材料。

可以看到，赴港上市的生物科技公司熱情度很高。除了新三板這一群“嗷嗷”叫著去港股上市的公司外，歌禮制藥(01672.HK)、百濟神州等還處于虧損中的生物科技公司早已投去了IPO申請書。

然而，對于這一大波赴港“淘金”的公司，目前港股市場真的能承受嗎?君實生物129億元估值能否重現港股?

一、巨資研發抗癌藥初見成效

君實生物表示，公司是一家創新驅動型生物制藥公司，致力于PD-1項目創新藥物的發現和開發，以及在全球范圍內的臨床研發及商業化。

所謂PD-1，即一種腫瘤免疫治療新藥，針對疾病包括胃癌等。

這需要巨額資金支持。多年來，君實生物投入大量研發，但目前并未商業化任何藥物，因此并未因出售藥物產品錄得任何收益。財務數據顯示，公司2016年、2017年分別虧損1.32億元、3.21億元;2018年1至4月，其虧損額已達1.58億元。

這其中，公司大量資金用于研發。2016年、2017年，公司投入研發的資金開支分別是1.22億元、2.75億元;2018年前四月，公司研發開支為1.22億元，占總營收近八成。

(圖片來源：君實生物招股書)

巨額研發投入下，君實生物獲得相應進展。截至最后實際可行日期，君實生物的產品管線包括13項在研生物藥品，包括7項腫瘤免疫療法在研藥品、2項代謝疾病在研藥品、3項針對炎癥或自身免疫性疾病藥品及1項治療神經性疾病藥品。

截至最后可行日期，公司旗下JS001、JS002、UBP1213、JS003四項在研藥品已獲得CDA(即“國家藥品監督管理局”)的IND(即“investigational new drug”，臨床研究申請)批準。

其中，君實生物已披露適應癥的在研藥品中，JS001(PD-1)(核心產品)適應癥有黑色素瘤2L、鼻咽癌、胃癌、食管癌、尿路上皮癌、非小細胞肺癌、惡性淋巴癌、肝細胞癌等;JS002(PCSK9)適應高瞻固醇血癥;UBP1211(TNF-α/修美樂生物類似藥)適應類風濕性關節炎;UBP1213(BLyS)適應系統性紅斑狼瘡。

2015年12月，公司JS001獲得CDA的IND批準，成為第一個中國公司研發的獲得IND批準的抗PD-1單克隆抗體;2016年5月，公司UBP1211獲得CDA臨床試驗申請的批準，成為首批獲得CDA的IND批準的由中國公司開發的修美樂生物類似藥之一;2016年10月，公司UBP1213獲得CDA的IND批準，成為中國第一家獲得BLyS單克隆抗體IND批準的公司。

(圖片來源：君實生物招股書)2

二、君實生物新三板市值129億，能否再現港股？

君實生物早已希望通過資本市場為其巨額研發投入“輸血”。

2015年8月13日，公司掛牌新三板;于2016年8月18日，其變更股票交易方式為做市，希望借此增加公司交易、提高公司價值。2017年5月，君實生物入選創新層，并保持至今。

掛牌新三板3年多，君實生物為開發單克隆抗體募集研發資金，自2015年11月至2018年4月，連續公布8次定增融資消息、實際完成7次融資。其中，除了吸收換股合并眾合醫藥外，其余6次合計融資超16.17億元，引入華潤深國投等投資者。

除了融資外，君實生物還于2016年6月，通過發行股份換股合并了另一家新三板公司眾合醫藥。新三板在線了解到，眾合醫藥是專業從事創新抗體藥物研發和產業化的高科技醫藥企業，公司主業為新藥研發及相關技術的轉讓和服務，主要產品有UBP1211等。

按照君實生物的設想，這次收購主要目的是“有效地整合研究資源、減少競爭、創造協同效應及為研發藥物開發更好的平臺”。

可以看到的是，以25.9元/股換股合并眾合醫藥后，君實生物的估值約為7.14億元。隨后于2016年1月進行的定增股價已達63.49元/股，在總股本增至2756.25萬股的情況下，公司估值增至17.49億元。到2018年8月7日，君實生物市值已達129億元，在超過11000家新三板公司中排名第10。

這僅次于藥明康德子公司合全藥業，這家主營創新藥研發生產外包服務業務的公司目前市值189億元、2017年盈利4.95億元。同時，君實生物市值是同期擬赴港上市的成大生物兩倍多，后者目前市值僅56.48億元、2017年盈利5.56億元。

然而，在如今港股熱潮下，不少新股紛紛破發，君實生物129億元的估值可以再現港股嗎?

有港股分析人士對此表示疑慮：“目前歌禮制藥上市破發，相關新股市場表現不太理想;君實生物129億元的市值，在港股市場上有點難以維持。”

8月1日，歌禮制藥以14港元的招股價搶先登陸港交所主板，成為港股第一只內地未盈利生物科技股。但其股價于8月2日、3日卻接連迎來兩個超過15%的跌幅。截至8月7日，歌禮制藥收盤價11.74港元/股，仍低于發行價。目前，該股票市值132億港元。

對此，有港股分析人士對新三板在線表示，港股投資者非常謹慎，對于類似歌禮制藥這樣未盈利的生物科技公司熱情度有限。

或許，正如天風證券8月6日研報的分析：“在行業高景氣周期企業往往集中選擇進行 IPO，以尋求更高的估值和回報。然而換一個角度考慮，行業IPO募資總額到達峰值，也對應著行業指數及估值已達高點，隨后很有可能到來的便是二者的回調，即行業景氣度見頂，拐點隨之出現。”