新三板明星企業爆雷 投資者保護機制亟待建立

　　明星企業接二連三曝出黑天鵝事件成為了又一項新三板市場低迷的注腳。10月以來，新三板知名農牧公司上陵牧業連續公告了數起風險事件，其母公司成立20年之際陷入了資金鏈斷裂的窘境之中。

　　持續出現的明星公司風險事件對于當下缺乏信心的新三板市場可謂是雪上加霜，與此同時，這些明星公司在出現風險的同時也一同出現了藐視資本市場規則，違規操作等損害新三板投資者的事項。

　　聯訊證券新三板研究負責人彭海10月16日接受記者采訪時表示：“新三板市場聚集了眾多中小微企業，中小微企業抗風險能力弱，宏觀經濟、產業周期等對企業經營風險影響較大，這是很多企業發展都需要面臨的挑戰。但對于市場制度的建設來說，對于隱瞞重大事實或者編造虛假內容、欺詐等行為需要完善的法律體系來對投資者的保護，從而更有利于市場的發展。”

　　明星企業屢爆雷

　　10月9日，上陵牧業一則募集資金被強行劃轉的公告揭開了其母公司上陵集團資金鏈問題的冰上一角。

　　根據公告內容，9月26日寧夏黃河農村商業銀行股份有限公司營業部將公司募集資金專項賬戶中的1.95億元募集資金，及上陵牧業基本戶黃河農村商業銀行新華支行中的244萬元劃轉，用于上陵牧業控股股東寧夏上陵實業(集團)有限公司的擔保貸款還本付息。

　　但上述的擔保系違規擔保，而大股東的擔保及訴訟保全，均未通過上陵牧業董事會和股東大會審議，亦未公告披露。

　　募集資金被強行劃轉的背后或是因為此前的借款已無法償付，這也意味著上陵集團的資金鏈出現了問題，隨后的公告也證實了這一點。10月15日晚間，上陵集團公告其當期債券12寧夏上陵債違約。

　　至此，上陵牧業的黑天鵝事件發酵至高潮，成為又一家暴露風險的昔日新三板明星企業。就在公司多重風險暴露之時，曾經資本市場的合作伙伴做市商群體也開始切割風險，其主板券商南京證券(601990)，國海證券等數家做市商宣布退出為上陵牧業提供做市服務。

　　“上陵牧業是非常典型的新三板企業風險模式，大股東股權悉數之下，同時違規利用掛牌企業本身進行擔保并且拖累公司經營，類似的情形在楓盛陽等多個案例中具有體現，這種情況下無論是定增投資者，還是二級市場投資者甚至是股權質權方都將被風險波及。”北京地區資深新三板投資者黃璞10月16日對記者表示。

　　類似上陵牧業的情形并不是孤例，今年以來致生聯發、凱路仕、公準股份、藍天環保等多家曾經的新三板明星公司相繼爆雷，投資機構和投資者被掩埋其中。

　　如在2017年高調表示要沖擊IPO的致生聯發終于發布了其2017年年報，2018年以來致生聯發公告的多起訴訟事件讓企業現金流的問題迅速暴露，曾經明星企業的真相開始展露在市場面前。但直到2017年年報發布，市場才意識到致生聯發的問題有多么嚴重。根據其披露的財報顯示，2017年公司營業收入為1.04億元，歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為-1.23億元，兩項指標同比下滑比例分別高達66.27%和502%。

　　還有一家曾經的明星企業凱路仕，其業績變臉也十分驚人，公司在營業收入與上年基本持平的情況下，凈利潤虧損高達2.75億，同比下滑幅度為392%，就在2016年公司仍是凈利潤高達9600萬的優質企業。

　　根據記者梳理，凱路仕在2017年的大幅虧損主要由于主要合作客戶共享單車企業小鳴單車宣布破產，這一項公司計提壞賬準備8714萬元。但更多的虧損來自于公司對自身存貨的壞賬計提準備，這一項計提的額度就高達2.59億元。對于這樣一家自行車生產廠商來說，對庫存的虧空始終不知情存在多項疑點。

　　明星公司風險更甚

　　之所以稱上陵牧業這些公司為明星公司，其潛在的含義是在此前公司業績不錯的時候，通過新三板完成了數輪較高的估值，受到眾多做市商熱捧，同時還有大量的投資者從二級市場買入，如果從股東人數上來看，這些所謂的明星公司已經具備了一定的公眾公司的特點。

　　如另一家今年出現風險的公司致生聯發，根據2017年年報披露的數據公司股東高達656人。而上陵牧業的股東人數在2018年半年報中也有620人，因此，這些公司出現巨大風險后影響的投資者數量不小。

　　對于因為財務真實性或重大事項隱瞞披露這樣的原因導致的投資失利，一些機構投資者向記者表達質疑：“新三板市場投資風險較高這一點是市場共識，但因為公司潛在財務造假或者隱瞞重大事實造成的投資損失應該有說法，目前來看便是未來監管層對相關企業做出了行政處罰，但之前投資的錢也很難收回了。”

　　滬上一家投資了凱路仕的私募機構人士也對記者講道：“隨著明星企業黑天鵝事件一再出現，新三板市場亟需完善投資者，尤其是對機構投資者的保護措施，不能因為機構投資者更加專業，承受風險能力更好就忽視這一群體的利益。”

　　明星企業業績變臉，眾多投資機構受到牽連，同時維權體系不健全，投資者維權難，這一系列連鎖效應對于目前已經非常低迷的新三板市場來說算是雪上加霜。諸多市場人士表示，監管層在考慮企業進的同時也同樣應該考慮投資者出，類似事件頻繁發生已經對新三板的投資生態產生了重大負面影響。