市值管理本質是價值管理，上市公司需要專業市值管理

　　近日，證監會、財政部、國資委聯合發布《關于支持上市公司回購股份的意見》，截至11月9日，A股市場共有557家公司實施了股票回購，累計回購40.5億股，累計金額達343.16億元，回購家數、回購股份數、回購金額三大數據均創下A股歷史紀錄。股票回購是市值管理的重要措施之一，社科院市值管理研究中心主任毛勇春近日在證券時報撰文《上市公司應聘請專業市值管理顧問》，然而市場上對上市公司市值管理的認知依然停留在非常粗淺的階段，因此，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）對市值管理的常見誤區進行分析，并介紹市值管理的價值，以及上市公司為什么需要專業的市值管理服務。

　　市值管理的誤區

　　市場上似乎把市值管理變成了用來冷嘲熱諷的貶義詞，一些上市公司通過迎合不斷變化的市場偏好、蹭熱點、炒概念、講故事、甚至換名字，來拉升股價，并視其為市值管理。更有甚者，據民生證券研究，有通過大宗交易商模式、私募基金模式等方式聯合坐莊，拉升股價，掩護大股東或董監高在高位減持。

　　而不少上市公司要么僅僅把市值管理當做臨時情急下的權宜之計，要么把市值管理當做神秘兮兮，只可意會不可言傳的財技。

　　于是市值管理過度簡化成拉升股價的標簽，變成了調侃的刻板印象。

　　落后的觀念，僵化的思維，執拗的偏見往往阻礙人的認知，也阻礙公司進一步的發展。在周樺寫的《褚時健傳》中提到一個故事，褚時健在做褚橙時，培訓下面的作業長、農戶搞好果園，發現讓他們掌握技術其實不難，但是改變觀念沒那么容易，比如標準化生產已經被現代工業社會認為是常識，但是這些作業長和農戶接受起來還是困難。褚時健說：“剛開始那幾年，我也和作業長們著過急，生氣了還用煙頭扔過王學堂(其中一個主要的作業長)，其實沒什么大問題，分歧都在觀念上。我希望他們不僅掌握先進技術，最重要的是更新觀念。”有時候我們就應該反思一下自己，是不是同樣也守著陳舊的觀念，不肯接受新思想，不肯升級自己的認知呢?

　　其實從境外相對成熟的資本市場實踐來看，市值管理已經是上市公司進行價值管理的重要部分，而價值管理是公司治理的核心內容之一。《中國公司治理報告》一書中提到，境外上市公司的市值管理思想已經滲透在公司經營與投資決策、雇員激勵以及投資者關系等日常經營的各個方面，企業價值管理是通過優化企業運營，采取最優的財務政策,充分有效并合理地利用資金，以保證企業長期穩定發展，并在企業價值增長中滿足各方利益關系，不斷增加企業財富，并最大化企業總價值。在海外實踐中，公司尤其是上市公司，通過調整債務股權比以最優化其資本的規模、成本和用途,使得股票的市場價格與其真實價值相一致，通過建立良好的公司治理的信息披露制度，并給予雇員充分的激勵，將企業價值最大化和股東價值最大化統一起來。

　　市值管理的價值

　　我們明白了市值管理不是什么，市值管理又是什么呢?市值管理的價值又在哪里呢?

　　官方的說法是，市值管理是上市公司基于公司市值信號，綜合運用多種科學、合規的價值經營方式和手段，以達到公司價值創造最大化、價值實現最優化的一種戰略管理行為。在施光耀、劉國芳編著的《市值管理論》一書中，將市值管理歸結為三個方面的內容，既價值創造、價值經營和價值實現。市值管理就是要使價值創造最大化、價值經營最妙化、價值實現最優化，最終實現股東價值最大化。

　　我們始終要牢記，市值管理的基礎是做好主業。公司應當制定正確發展戰略、完善公司治理、改進經營管理、培育核心競爭力、創造實實在在的利潤，而脫離主業的市值管理如同無源之水，最多一時熱鬧，但鬧騰一下就沒什么意義了。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認為，市值管理的本質是價值管理。相比于境外成熟市場，A股上市公司的市值與其內在價值常常發生較大程度的偏離，而且受限于國內發展不成熟的資本市場機制，這種偏離往往在較長時間都得不到糾正，于是需要適當的市值管理使兩者相匹配。

　　具體來看，市值管理的核心價值有三點：

　　第一、對內完善公司治理。促使管理層和投資者利益通過股價形成一致，從根本上解決上市公司進行市值管理的動力問題。麥肯錫的實證研究發現，好的公司治理可以帶來上市公司20%以上的額外市場價值，超過80%的機構投資者愿意付出更高的價格，購買公司治理更佳的公司股票，其中亞洲89%、拉美83%、歐美81%;還有實證研究發現，公司治理較佳者，其盈余與股票報酬的關系較強，即當盈余宣布時，股價上漲幅度較大;好的公司治理有助于降低資本成本。

　　第二、對外溝通創造價值，降低不透明的風險補償。南開大學公司治理研究中心馬連福研究深交所上市公司后發現，公司可見度甚至比公司本身更影響股票價格，而投資者關系管理是提高上市公司資本市場可見度的有效手段，起到讓投資者了解公司、吸引證券分析師和目標投資者的作用，對上市公司來說，提高公司可見度是資本市場運營的目標。牛牛金融研究中心認為，市值管理對公司制度性因素的可見度效應作用明顯，降低分析師和機構投資者的風險預期，根據現金流折現模型不難發現，當分母端的風險補償下降，公司的估值就會上升。

　　第三、實現內外的動態平衡。市值管理是上市公司和市場的橋梁，上市公司需要主動引導市場、統一思想、求得市場的廣泛認同。引導股價回歸內在價值，抑制非理性波動，實現公司市值與內在價值的動態均衡。

　　借助外部市值管理機構的專業服務

　　我們知道了市值管理的價值，那么上市公司應該怎樣構建自己的市值管理體系，又有哪些具體措施呢?

　　上市公司首先要明白，市值管理是一項綜合性較強的工作，不是通過看看微信公眾號碎片化文章就能解決的。上市公司除了構建內部專門的市值管理體系，借助外部專業的服務可以達到事半功倍的效果。

　　這里有一個小例子可以借鑒。任正非在與華為“2012實驗室”科學家的會談中提到，什么都自主創新就陷入熵死里面，這是一個封閉系統，封閉系統必然會能量耗盡。我們為什么要排外?我們能什么都做得比別人好嗎?我們在創新的過程中強調只做我們有優勢的部分，別的部分我們應該更多的加強開放與合作，只有這樣我們才可能構建真正的戰略力量。我們一定要避免建立封閉系統。我們一定要建立一個開放的體系，我們不開放就是死亡。

　　牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）認為，市值管理本身就涉及到公司內外環境的對接。上市公司本身固然對自己公司實際情況了解得更多，但是“知識的詛咒”往往讓上市公司當局者迷，借助外部專業機構，可以獲得更加開闊的視角，在合規的前提下，實現市值管理目標的途徑也更加多元和靈活。

　　此外，專業的事讓專業的人去做，這是現代商業社會的基本共識。市值管理是一項系統性、長期性、動態性的工作，需要運用財務、法務、業務、金融、大眾傳播、市場營銷和公共關系等專業知識，需要有對大勢研判、監管法規、政策變化、時機把控、市場風格等敏銳察覺的豐富經驗，需要與監管部門、交易所、行業協會、證券分析師、機構投資者、中小投資者、媒體等形成良好的溝通關系。市值管理主要的具體措施包括增發、減持股份、股票回購、增持、并購整合、股權激勵、員工持股計劃、投資者關系管理、危機公關等。

　　最后，牛牛金融研究中心（隸屬于金證互通）提出幾個市值管理的原則供大家參考：第一、合規是市值管理的前提。虛假披露、內幕交易、市場操縱等歪路不是市值管理，心術不正從市場上拿的每一分錢，一定會全部還給市場；第二、做好主業是市值管理的基礎。沒有業務支撐的市值管理，就是講故事，泡沫終究會破，故事也會曲終人散；第三、短期不要期望太高，應當做好長期規劃。市值管理不是立竿見影的股價飆升，而是追求公司市值與內在價值的溢價協同，是與公司整體戰略的協同，這是一個長期的、動態的過程，實實在在地、可持續地創造公司價值。（備注：牛牛金融研究中心隸屬于金證互通）