康泰醫學：長期發展面臨增長瓶頸 整個板塊估值不高

即將登陸創業板的康泰醫學，8月5日將進入詢價階段。投資者該如何對其定價呢？

上市同類公司是最好的參照物。

招股書顯示，魚躍醫療、寶萊特和理邦儀器等5家為康泰醫學的同類公司，從PE看，整個板塊估值不高，動態市盈率在23倍至44倍之間。

而對于康泰醫學來說，無論從規模、研發費用投入和專利上基本處于劣勢，營收和凈利潤增速也沒有明顯優勢，加上公司研發能力偏低。如何估值，將考驗參與詢價的投資者。

上半年高速增長不具有可持續性

長期面臨增長瓶頸

康泰醫學是一家專業從事醫療診斷、監護設備的研發、生產和銷售的企業。主要產品涵蓋血氧類、心電類、超聲類、監護類、血壓類等多個大類。

最新數據顯示，公司上半年實現營收7.5億元，同比增長421%，凈利潤為3.64億元，同比增長1820%。對于全年業績，康泰醫學也做出預計，總營收有望達到12.5億元，同比增長222.79%。凈利潤為5.47億元，同比增長641.95%。

康泰醫學表示，上半年快速增長是受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，公司紅外體溫計、血氧類及監護儀等疫情防控相關產品的銷量及價格上升。

兩項指標均創下公司發展史上紀錄，但這種爆炸式增長明顯不具有可持續性。

從行業看，根據EvaluateMedTech數據顯示，2017年全球醫療器械銷售規模為4,050億美元，2009-2017年全球醫療器械銷售規模穩步增長，復合增長率（CAGR）為3.09%。雖然國內市場從2006年的僅434億元迅速增至2018年的5,304億元，年均復合增速為23.19%。

但康泰醫學近年來的營收超過70%來自海外市場，因此全球醫療器械3%的行業增長率，對公司帶來巨大的挑戰。

再從公司本身發展來看，除去今年疫情影響，康泰醫學近年來的業績在某種程度上陷入滯漲。數據顯示，該公司2017年營收和凈利潤為近3年最高，分別達到3.98億元和7705萬元。2018年下降至3.63億元和6203萬元。2019年分別恢復至3.87億元和7378萬元。

對此，康泰醫學心知肚明，并在招股書強調，后續隨著疫情消除，紅外體溫計、血氧類等產品的需求量不排除有大幅下降的可能，從而導致公司業績出現下降。

研發費用偏低

研發人員工資偏低

招股書顯示，康泰醫學在A股有5家同類公司。而公司從規模、研發費用投入和專利上基本處于劣勢。

據了解，截至2019年12月31日，康泰醫學已獲得國內專利160項（其中發明專利36項）、國外專利4項、軟件著作權110項。與上述公司相比，康泰醫學專利數量要少于寶萊特和理邦儀器，多于九安醫療和三諾生物。規模最大的魚躍醫療并沒有透露具體專利數量。

在研發費用投入方面，康泰醫學最少。魚躍醫療、理邦儀器、三諾生物年均投入超過1億元，魚躍醫療去年研發費甚至達到2.35億元。九安醫療雖然沒有超過億元，但去年研發費用也比康泰醫學高近1倍。唯一與康泰醫學處于同一水平的是寶萊特，該公司2018年和2019年的研發費分別為4543萬元和4235萬元，而康泰醫學分別為4056萬元和3439萬元。

一家公司是否重視研發，僅從專利數量看，其實非常容易產生偏頗，原因在于專利的質量不一樣。拿5G為例，小米、聯想、VIVO和OPPO都宣稱擁有不少通信專利，但跟華為擁有5G必要專利一比，高下立判。華為雖然最近向高通交126億元專利費，但同時華為正在向美國運營商巨頭verizon追繳99億元的5G專利費，如果加上研擬中向其它運營商收取專利費，這個數字只會高不會低。而小米、聯想等廠家在手機方面只有繳費的份。

其實，判斷一家公司對研發的重視程度，可以從研發人員薪酬方面做出一些判斷。以康泰醫學為例，該公司研發中心總監許云龍2019年薪酬24.46萬元、研發中心副總監高瑞斌21.07萬元、研發中心副總監張金玲20.94萬元。整個公司最高薪酬是董事長胡坤，其去年薪酬僅為25.2萬元。

雖然公司地處秦皇島，但真正的高精尖人才，20萬可能是月薪。還是以魚躍醫療為例，該公司南京研發中心經理鄭洪喆去年薪酬達到91.68萬元，工程師毛堅強薪酬更是高達210.51萬元。

再來看普通研發人員薪酬。2019年康泰醫學共有334名研發人員，當年工資和其他人工成本總費用為3268萬元，算下來年均薪酬為9.78萬元，月薪大約為8000元/月。這要放一線城市，大概是一個小白領起薪。

整個板塊估值不高

康泰醫學，2019年營收3.87億元同比增長6.6%，凈利潤7378萬元同比增長18.9%。即將進入詢價的康泰醫學，投資者該如何定價呢？

還是來看康泰醫學在招股書列舉的A股5家同類公司。

魚躍醫療，2019年營收46億元同比增長10.8%，凈利潤7.5億元同比增長3.5%。目前動態市盈率23倍；

寶萊特，去年營收8億元同比增長 1.5%，凈利潤6471萬元同比增長0.8%，目前動態市盈率 37.4倍；

理邦儀器，去年營收11億元同比增長14.5%，凈利潤1.32億元同比增長42%，目前動態市盈率44倍；

九安醫療去年營收7億元同比增長25%，凈利潤6644萬元同比增長424%，目前動態市盈率29倍；

三諾生物去年營收17.8億元同比增長14.5%，凈利潤2.5%同比下滑19%，目前動態市盈率99倍。不過，三諾生物是一家致力于利用生物傳感技術研發、生產、銷售快速檢測慢性疾病產品的企業，其主要產品為微量血快速血糖監測系統（含血糖測試儀及配套檢測試條），主要用于血糖監測。其實，跟康泰醫學可比性不強。

可以看出，整個板塊估值不高，最高為44倍，最低為23倍。