龍利得即將IPO詢價：行業發展遭遇瓶頸 曾在新三板低價定增受阻被迫降價發行

已經向證監會提交注冊的龍利得即將進入詢價階段。投資者該如何給其定價呢？

先來參照該公司在招股書中列舉的7家上市公司，整個板塊比較分化，目前規模最大的山鷹紙業市盈率（PE）不到11倍，低于20倍的還有美盈森和合興包裝，而進行重組的新通聯PE達到115倍。

再看看包裝印刷行業，全國紙箱產量已經過了高速增長期，在2017年甚至出現下滑。

具體到龍利得，雖然該公司從新三板摘牌后，將公司原來的“龍利得包裝印刷股份有限公司”更名為“龍利得智能科技股份有限公司”，但公司主營業務并沒有改變，仍然為生產銷售紙箱。因此整個行業發展遭遇瓶頸，對它肯定有影響。

另外，該公司掛牌新三板期間，6家投資機構曾經對其進行過一次估值。2016年7月，該公司計劃以3.8元/股價格發行3000萬股，結果此次發行兩次延期，最后以3.3元/股才最終完成發行。資料顯示，龍利得2015年每股凈資產為2.14元，2016年年中為2.23元。定價方法是基于凈資產來做的。

業務跟智能無關

龍利得全名為龍利得智能科技股份有限公司。從名字表面看，不少投資者大致會認為龍利得的業務可能會跟人工智能相關。

要真這么想就大錯特錯。

招股書顯示，龍利得是一家從事瓦楞紙箱、紙板的研發、設計、生產和銷售，主要為食品飲料、日化家化、糧油、家居辦公、電子器械、醫藥醫療等行業的客戶提供包裝產品和服務。公司第一大業務板塊為紙箱生產，去年銷售收入7.55億元，占公司總營收88.93%。其它業務板塊分別為紙板、原紙和其它。

資料顯示，龍利得在2015年8月至2017年9月期間曾掛牌新三板，公司當時名稱為“龍利得包裝印刷股份有限公司”?？梢哉f，當時公司名稱跟業務關聯度還是相當高。

根據國家企業信用信息公示系統顯示，該公司在2018年4月20日成功更名。新名稱去掉“包裝印刷”，加上“智能科技”。

更名后，龍利得非常重視“智能”二字。在最新提交給深交所的創業板上市招股書中，“智能”二字出現了555次。

仔細閱讀招股書全文，該公司業務中能跟智能搭上邊的描述有這么一段：公司通過自行設計和自主研發的軟件，將產自多個國家領先的自動化流水線、碼垛機器人、智能物流系統、印刷機等設備聯接，達到了生產過程的自動化、智能化，實現了運營物流智能、操作流程智能、產品轉換智能、倉儲智能及生產流程信息化智能，提高了公司精細化和快速服務的能力，降本增效。

在新三板低價定增兩次延誤被迫降價發行

全國股轉公司網站顯示，2015年8月7日，龍利得成功登陸新三板，當時證券代碼為833229，證券簡稱為“龍利得”。

登陸資本市場后，龍利得積極開展融資活動，并在2016年7月11日發布《股票發行方案》，計劃以3.80元/股，發行股票不超過3000萬股。資料顯示，龍利得2015年每股凈資產為2.14元/股，2016年6月底每股凈資產為2.23元。

龍利得在發行方案中稱，定價方法是在綜合了公司所在行業、公司成長性、每股凈資產等多種因素的基礎上，并與認購對象溝通后確定的。

然而，這份以凈資產為定價方法的發行方案在實施過程中卻遭遇很大阻力。公司不得不在2016年9月和11月二次發布延期公告，原因是部分認購對象的認購手續仍在辦理中。

直到當年12月27日，龍利得才發布《股票發行情況報告書》。報告書顯示，發行價格最終定在3.3元/股。參與認購的機構有西藏金葵花資本管理有限公司、無錫金投產業升級股權投資基金企業（有限合伙）等6家機構。

行業發展遭遇瓶頸

目前，國內包裝行業已經過了快速發展期，2017年甚至出現下滑態勢。

21世紀初期，由于食品飲料、消費電子、家用電器等消費品快速增長，帶動了國內包裝行業高速增長。資料顯示，全國瓦楞紙箱產量從2000年的256.03萬噸攀升至2017年的3,699.55萬噸，年復合增長率達到17.01%。

不過，自從2013年后，瓦楞紙箱市場進入低速發展期，國內市場增速僅為7%。特別是，2017年市場規模不僅沒有增長反而萎縮了。

整個板塊估值分化

2019年，龍利得營收8.7億元同比增長1.3%，凈利潤8600萬元同比下滑3%。已經提交注冊的龍利得，接下來重要的工作就是詢價。

投資者該如何給它定價呢？最具參考價值的就是龍利得在招股書中列舉的7家競爭對手在A股市場的表現。

山鷹紙業，去年營收232億元同比下降4.6%，凈利潤13.6億元同比下降57%，目前市盈率10.6倍。

合興包裝，去年營收111億元同比下滑8.8%，凈利潤2.7億元同比增長14.5%，目前市盈率20倍。

裕同科技，去年營收98億元同比增長15%，凈利潤10億元同比增長10.5%，目前市盈率27倍。

美盈森，去年營收34億元同比增長4.4%，凈利潤5.4億元同比增長33%，目前市盈率15倍。

吉宏股份，去年營收30億元同比增長33%，凈利潤3.3億元同比增長53%，目前市盈率47倍。

大勝達，去年營收12.7億元同比下降1.5%，凈利潤1億元同比下降25%，目前市盈率51倍。

新通聯，去年營收6.8億元同比增2.9%，凈利潤2975萬元同比下降5%，目前市盈率115倍。

可以看出，該板塊估值相對分化，低的市盈率只有10倍，高的可以達到115倍。