歐陸通上市在即：主營產品毛利率波動大 板塊估值體現價值投資

8月20日，深圳證券交易所公告，深圳歐陸通電子股份有限公司（證券簡稱：歐陸通，證券代碼：300870）將于8月24日在創業板上市。

以往新股上市一般會連續漲停多日，但近期卻出現了凱賽生物上市之后四天跌破發行價等新情況，因此投資者需要預先進行科學的估值，以免盲目追高被套。

業績可稱電源適配器行業領先企業之一

歐陸通主要從事開關電源產品的研發、生產與銷售。公司主要產品包括電源適配器和服務器電源等，屬于開關電源產品。公司產品廣泛應用于辦公電子、機頂盒、網絡通信、安防監控、音響、金融 POS 終端、數據中心、電動工具等眾多領域。

招股書稱，歐陸通在電源適配器行業具有良好口碑，已成為該領域的領先企業之一。2017、2018、2019年度，歐陸通電源適配器產品銷售收入占主營業務收入的比 例分別為 92.10%、93.29%和 88.72%，為公司主營業務收入的主要來源。

目前，電源適配器產品 A 股上市公司中，歐陸通的競爭對手包括：茂碩電源、可立克及京泉華等。2019年度，茂碩電源的電源業務收入占主營業務收入比重為 62.18%，可立克為 41.66%。京泉華為為 27.22%?？梢姎W陸通與茂碩電源的業務相似度最高，也就是競爭最直接。

招股書顯示，歐陸通2019年度營業收入為13.13億元，同比增長19.09%，歸屬于母公司股 東的凈利潤為1.12億元，同比增長92.01%。

上市公司年報顯示，茂碩電源2019 年營業收入為 12.48億元，同比下降6.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6652.74萬元，同比增長126.01%。

可立克2019 年度營業收入為 11.09億元，同比增長1.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3646.04萬元，同比下降73.78%。

京泉華2019 年度營業收入為 13.33億元，同比增長14.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5206.41萬元，同比下降34.7%。

歐陸通與競爭對手相比，營收規模位居第二，營收增長速度位居第一。凈利潤方面，歐陸通的凈利潤規模大幅高于所有競爭對手，而凈利潤增長率僅次于茂碩電源。

從業績表現看來，歐陸通可以稱之為電源適配器行業的領先企業之一。

原材料波動導致毛利率波動

招股書顯示，2017、2018、2019年度，歐陸通主營業務毛利率分別為 19.36%、17.49%和 21.54%。

上市公司年報顯示，2019年度，茂碩電源主營業務收入12.36億元，主營業務成本9.53億元，毛利率22.90%；2018年度，主營業務收入13.27億元，主營業務成本10.73億元，毛利率19.14%。

2019年度，可立克主營業務收入為10.81億元、營業成本為8.40億元，毛利率22.29%；2018年度，主營業務收入為10.70億元，主營業務成本為8.21億元，毛利率為23.27%。

2019年度，京泉華主營業務收入為13.00億元億元、營業成本為10.91億元，毛利率16.08%，2018年度主營業務收入為11.44億元，主營業務成本為9.54億元，毛利率為16.60%。

茂碩電源和歐陸通作為相似度最高的公司，毛利率波動較大，且波動曲線相似，都是2019年上升較多，相比之下，可立克和京泉華的毛利率波動較小。

什么原因導致歐陸通毛利率波動較大？

招股書解釋，公司 2018 年電源適配器產品毛利率下降，主要系公司 2018 年電源適配器部分原材料價格上漲，導致單位成本上升；同時公司電源適配器產 品平均售價下降所致。 公司 2019 年電源適配器產品毛利率較 2018 年上升 3.94%，主要系：一方面，原材料價格下降，導致電源適配器產品單位成本下降；另一方面，公司境外銷售主要以美元等 外幣結算，因 2019 年美元呈升值態勢，提升了公司以美元等外幣結算的產品售價， 2019 年美元匯率的上升導致毛利率上升 2.17%。

招股書截圖

值得注意的是，電源適配器單位售價波動幅度遠小于單位成本波動幅度。這表明，除了外匯匯率等非行業因素之外，電源適配器相比其他產品的原材料成本波動較大是影響毛利率波動較大的主要原因，這可能導致公司年度業績出現波動，對此投資者應注意。

研發費用占營業收入的比例遞減

招股書顯示，2017、2018、2019年度，歐陸通研發費用分別為 3487.13 萬元、4492.79 萬元和 5197.96 萬 元。

上市公司年報顯示，茂碩電源2018年、2019年研發費用分別為5847.6萬元、5031.86萬元?？闪⒖?018年、2019年研發費用分別為3587.85萬元、3967.69萬元。京泉華2018年、2019年研發費用分別為6150.66億元、5704.68萬元。

招股書截圖

可見，歐陸通研發費用規模呈增長趨勢，但是研發費用占營業收入的比例分別為 4.28%、4.08%和 3.96%，呈逐年遞減趨勢，在同行業上市公司之中從2017年的第一位下降為第三位，這并不是一個富有進取心的科技公司應有的狀態。

板塊估值與盈利能力直接相關

目前，A股市場對電源適配器行業給出的估值如何？截至8月20日收盤，茂碩電源動態市盈率為93.9，可立克為23.7，京泉華為48.2。

參照2019年度茂碩電源凈利潤同比增長126.01%，可立克同比下降73.78%，京泉華同比下降34.7%?？梢园l現，A股市場對上市公司估值與盈利能力直接相關，市盈率可以基本反映凈利潤同比增長率，符合價值投資的特征。

根據以上分析，投資者不難作出自己的估值判斷。