野馬電池IPO：上市前營收增長停滯利潤猛增 凈利潤率高出競爭對手一大截

擬登陸上交所主板的野馬電池近日更新招股書，在新版招股書中，該公司披露今年上半年在疫情的影響下，利潤預計增長52.42%至82.9%，而營收在近幾年基本停止增長。

該公司另一組數據也特別亮眼：與競爭對手相比，該公司凈利潤率高出一大截。

為什么會出現這樣現象？野馬電池在招股書中并沒有做出說明。

另外，野馬電池還有一個有趣的現象，該公司股份被余元康家族、陳恩樂家族平分，各占50%。在董事會層面，公司共有9名董事，兩大家族也分別占據3席位置，其余3席為獨立董事。

盡管野馬電池強調公司治理結構健全、運行良好，但這是在公司未上市的情況。一旦上市，在巨大利益面前，他們之間的合作關系面臨重大考驗。

保薦機構光大證券在招股書中做出風險提示，盡管共同控制人簽署了《一致行動協議》，通過內部表決機制來保證董事會、股東大會上表決意見的一致，以避免發生意見分歧陷入“公司僵局”的情形，但仍存在共同控制人對公司發展戰略持不同意見時，公司的決策效率達不到預期的風險。

上市前：營收增長停滯 利潤猛增 

招股書顯示，野馬電池是專注于高性能、環保鋅錳電池的研發、生產和銷售，公司產品廣泛應用于家用電器、電動玩具、智能家居用品、家用醫療健康電子儀器、新型消費電子、無線安防設備、戶外電子設備、無線通訊設備、應急照明等多個領域。

在7月7日更新的招股書中，野馬電池特意披露，該公司今年一季度營收為1.64元，同比下降8.71%，凈利潤2020萬元，同比增長33.88%。根據野馬電池預計，上半年業績增長更為迅猛，營收將在4億元至5億元之間，同比增長3.32%至29.15%；凈利潤在5000萬元至6000萬元，同比增長52.42%至82.9%。

再往前看幾年，營收不漲凈利潤猛增現象早在上市前3年就出現了。2017年至2019年，該公司營收從10.8億元下滑至9.9億元，凈利潤卻從5437萬元猛增至1.23億元。

對于為什么出現這種現象，野馬電池在招股書中并沒有說明。

與同行比：凈利潤率高出一大截

招股書顯示，野馬電池競爭對手為福建南平南孚電池有限公司，中銀（寧波）電池有限公司、四川長虹新能源科技股份有限公司、浙江恒威電池股份有限公司及廣東力王新能源股份有限公司。

經過仔細甄別后，寧波中銀、長虹新能源、浙江恒威、廣東力王等為其主要競爭對手，產品都是以出口為主。

上述企業中，長虹新能源掛牌新三板（長虹新能源證券代碼：836239）。對比兩家公司數據可以發現，2017年至2019年期間，兩家公司在毛利率差不多的情況下，野馬電池凈利潤率要高出一大截。

資料顯示，長虹新能源近3年毛利率分別為22.89%、20.92%、20.59%，凈利潤率分別為7.4%，5.8%，6.6%。反觀野馬電池毛利率分別為24.63%、21.11%、18.34%，但凈利潤率卻分別高達12.4%、10%、5%。

野馬電池凈利潤率可以媲美南孚電池（股票簡稱亞錦科技，股票代碼830806）。后者同期凈利潤率為6.1%、11%和13%。但由于南孚在國內占據重要的市場地位，其毛利率也非常高，3年來分別為54.30%、52.36%、50.42%。

公司治理存在隱患

資料顯示，截至發行前，野馬電池僅有余元康、陳恩樂、陳一軍、余谷峰、陳科軍和余谷涌

等六位自然人股東。

余谷峰、余谷涌是余元康的兒子，陳一軍、陳科軍是陳恩樂的兒子。持股比例看，余元康家族和陳恩樂家族分別持有50%。其中，余元康持股20%，余谷峰持股15%，余谷涌持股15%，陳恩樂持股20%，陳一軍持股15%，陳科軍持股15%。

在董事會層面，公司共有9名董事，上述6人都是董事會成員，其余3人均為獨立董事。

由于誰也不能控制公司，野馬電池在《一致行動協議》中明確規定發生意見分歧或糾紛時的解決機制：如行使股東權利過程中各方有不同意見時，協議各方先按各自持有表決權進行內部表決。各方在進行內部表決時所持有的表決權比例以本協議簽訂時的股權比例為準，即余元康：陳恩樂：陳一軍：余谷峰：陳科軍：余谷涌的表決權比例為 2：2：1.5：1.5：1.5：1.5。

上述安排可以看出，只要發生分歧，雙方還是勢均力敵。  

為此，保薦機構光大證券在招股書中做出風險提示，盡管共同控制人簽署了《一致行動協議》，通過內部表決機制來保證董事會、股東大會上表決意見的一致，以避免發生意見分歧陷入“公司僵局”的情形，但仍存在共同控制人對公司發展戰略持不同意見時，公司的決策效率達不到預期的風險。