凱龍高科IPO詢價：危機感和進取心較強 克服外部因素影響需提高技術壁壘

近日，凱龍高科技股份有限公司（公司簡稱：凱龍高科）提交IPO注冊，可能將登陸深交所創業板上市。

投資者對于這家即將進入詢價環節的國家高新技術企業，應該將其與已經上市的競爭對手公司進行對比，從行業地位、盈利能力、技術實力等方面深入分析，在此基礎上才能進行科學的估值。

盈利能力較強 外部因素影響大

招股書顯示，凱龍高科成立于2001年，是一家主要從事內燃機尾氣污染治理裝備研發、生產和銷售的環保裝備供應商。

根據證監會 2012 年修訂的《上市公司行業分類指引》分類，公司屬于生態保護和環境治理業，細分子行業為內燃機尾氣污染治理行業。

公司主導產品為柴油機SCR尾氣后處理系統，該產品銷量在本土企業排名第一。

公司的競爭對手主要包括康明斯排放處理系統（中國）有限公司、博世集團、上海天納克排氣系統有限公司、無錫威孚力達催化凈化器有限責任公司、安徽艾可藍環保股份有限公司、浙江銀輪機械股份有限公司。其中，艾可藍(300816)和銀輪股份（002126）為A股上市公司，尤其艾可藍還是2020年2月10日上市的創業板公司，可比性較強。

招股書顯示，2020 年 1-6 月，凱龍高科營業收入達5.58億元，同比增長0.88%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4762.80萬元，同比增長17.92%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，艾可藍營業收入達3.00億元，同比增長15.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達5955.74萬元，同比增長16.80%。

2020 年上半年，銀輪股份營業收入達30.10億元，同比增長11.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達2.04億元，同比增長0.92%。

橫向比較可見，凱龍高科的營收規模高于艾可藍，但與銀輪股份差距很大，這主要是因為銀輪股份的業務綜合性較強，主要產品除了后處理SCR，還包括種類繁多的各種熱交換器。公司的營收增長速度低于艾可藍和銀輪股份，但盈利能力較強。

不過，招股書“特別風險提示”部分顯示，2019 年度，由于凱龍高科核心客戶上汽紅巖因降低成本等需要開發了其他供應商，使得公司對其銷售額下降了37.51%；同時，公司主要客戶東風朝柴進行破產重整，公司應收賬款按照 50%比例單項計提大額壞賬準備 3,176.36 萬元。主要由于這兩個特殊業務事項，導致公司 2019 年度營業收入、凈利潤及扣除非經常性損益后的歸屬母公司股東的凈利潤同比分別下滑 8.12%、 20.09%和 23.29%。

公司還表示，若未來我國重卡、輕卡產銷量大幅度下降，公司面臨業績下滑風險。

這顯示，公司大客戶不夠穩定，且受汽車行業景氣度影響較大。

毛利率位居中流  存在不確定波動

根據招股說明書，2017-2019年，凱龍高科主營業務毛利率分別為29.41 %、28.12%和29.95%。

上市公司2019年年報顯示，2018年艾可藍主營業務收入4.42億元，主營業務成本2.81億元，毛利率36.43%；2019年主營業務收入5.58億元，主營業務成本3.58億元，毛利率35.84%。

2018年主營業務收入48.95億元，主營業務成本36.53億元，毛利率25.37%；2019年主營業務收入54.08億元，主營業務成本41.24億元，毛利率23.74%。

橫向對比可見，凱龍高科的毛利率位居中流。公司表示毛利率波動主要受產品毛利率波動和產品銷售結構變化兩方面的影響。2018年公司毛利率同比下降1.26個百分點，主要是因為內燃機尾氣后處理系統毛利率從2017年的31.11%下降至30.22%，占主營業務收入比重從從2017年的63.22%上升至81.69%。

研發投入逐年提高 危機感和進取心較強

招股書顯示，2017、2018、2019年，凱龍高科的研發費用分別為6431.67萬元、7156.05萬元、8012.32萬元，研發投入占營業收入比例分別為5.75%、6.16%、7.51%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，艾可藍研發費用分別為2369.05萬元、2245.91萬元、3179.40萬元，研發投入占營業收入比例分別為6.35%、5.04%、5.62%。

2018、2019年，銀輪股份研發費用分別為1.86億元、2.20億元，研發投入占營業收入比例分別為3.70%、3.99%。

凱龍高科表示，因內燃機尾氣污染治理行業因國家標準不斷升級，需要維持較高的研發投入。數據顯示，凱龍高科的研發投入占營業收入比例高于競爭對手，且逐年遞增，表明公司具有較強的危機感和進取心，有利于可持續發展。

空氣治理板塊活躍 研發成果決定未來

在A股市場上，艾可藍和銀輪股份都屬于空氣治理板塊，凱龍高科上市后應該也屬于這個板塊。該板塊近年來因政策加持而較為活躍。

截至2020年9月15日收盤，流通市值僅18.4億元的艾可藍股價達91.78元，相比2月10日上市時開盤價24.34元已上漲近3倍，高點曾達100.29元，動態市盈率達61.6；流通市值達96.4億元的銀輪股份股價為12.73元，動態市盈率為24.8，今年也有過翻倍的行情。

由于艾可藍是在創業板上市的次新股，因此對凱龍高科的估值應該更具有參考意義。

凱龍高科面臨的主要問題是受到汽車行業整體景氣度的影響，包括大客戶的流失或破產重組其實也是近年來汽車行業景氣度下降的衍生效應。公司的優點是危機感和進取心較強，但在研發方面需要盡快獲得突破，提高技術壁壘，以便未來業績更有保障。