“奶油第一股”海融科技來襲，如何看待其價值

什么樣的賽道，可以說極具想象力？

筆者認為，包括但不限于那些市場規模大、復購率高、且符合消費升級特質的行業們。這其中，休閑零食第一大品類——烘焙行業，必須擁有姓名。

近年來，我國烘焙行業邁入量價齊升的成長期，2012-2018年行業復合增速高達12%。于疫情期間，烘焙產業鏈上下游企業仍不乏銷售放量、業績表現優異者，如桃李面包Q1同比實現60.47%的凈利潤增長；安琪酵母Q1同比實現28%的凈利潤增長。同時，京東發布的《2020中國品牌消費趨勢報告》進一步印證了這一消費趨勢：2020年Q1，烘焙原料成交額同比增幅超10倍。

值此發展良機，知名烘焙食品原料商——上海海融食品科技股份有限公司（簡稱“海融科技”）于近期再向深交所遞交招股書，并已獲得受理。

資料顯示，海融科技成立于2003年，目前主要從事植脂奶油、巧克力、果醬等烘焙食品原料的研發、生產、銷售等業務，旗下產品被米旗、安徽巴莉甜甜、八十五度、金鳳成祥等眾多知名烘焙連鎖企業廣泛使用。且值得一提的是，海融科技的主要產品為植脂奶油，并已在該領域占據主導廠商地位，于中國市場中，其總體市場份額排名第二，除外資企業外，其市場份額居于首位。

如此來看，如果海融科技能夠成功上市，將成為A股的“奶油第一股”。

當下進程中，我們先重點看看該公司整體業績表現，探探公司拳頭產品——植脂奶油的競爭力幾何。

過往經營狀況良好，盈利能力穩健提升

2017-2019年，海融科技營業收入分別為4.71億元、5.41億元和5.83億元，年均復合增長率達11.28%；凈利潤分別為6959.30萬元、7293.28萬元和7671.82萬元，呈現出逐漸遞增趨勢。

同時，上述財報期內，海融科技的綜合毛利率分別為50.95%、51.09%和52.44%，亦呈現出逐年上漲之勢，且公司資產負債率連年下降，已由2017年底的47.16%下降至2019年底的32.88%。

（來源：招股書）

基于過往財務表現來說，海融科技的整體經營狀況良好，主營業務盈利能力持續提升，資產質量向好發展，展現出穩健、可持續發展的一面。

重磅產品——植脂奶油，市場競爭力強勢

自1935年，民族實業家吳百亨創建的百好煉乳廠首次試制奶油成功以來，奶油在中國的發展已歷時八十余年，演變至今，已發展至非氫化乳脂植脂復合奶油階段。

上文已提到，海融科技在植脂奶油領域的顯著地位，深入來講，其在非氫化植脂奶油領域更是擁有絕對話語權。

2015年，美國FDA宣布除特批稱，3年后“部分氫化植物油”將不再許可用于人類食品的制造。而實際上，自2011年起，海融科技已放棄使用“部分氫化植物油”，2016年起，其直接推出更安心更健康的非氫化植脂奶油，并于2018年以全新品牌形象“飛青花”成功上市非氫化植脂奶油產品，開啟烘焙行業的非氫化新紀元。

這里重點講一下“部分氫化”、“完全氫化”與“非氫化”的區別和意義。

在植脂奶油誕生之初，所采用的油脂原料大多是部分氫化油，部分氫化油在加工過程中容易產生人造反式脂肪酸并帶入奶油，對人體健康不利。隨著油脂加工技術的提升，油脂氫化技術也發展到了完全氫化的階段，大大降低了氫化植物油中的反式脂肪酸含量。2011年后海融科技采用“完全氫化植物油”作為原料，使得植脂奶油中反式脂肪酸含量低于0.3%（我國《預包裝食品營養標簽通則》的規定（反式脂肪酸“0”界限值為每100g或每100ml含量小于等于0.3g），并據此將產品中的反式脂肪（酸）含量標識為零）。未經過氫化反應而從純天然植物中提取的非氫化植物油脂，因為沒有經過氫化反應，也就不存在因人工加工過程而產生的人造反式脂肪酸，對健康無不利影響。

所以，某種程度上，“飛青花”的上市解決了反式脂肪酸的困擾。這也就是，市場定義其為跨時代植脂奶油的主要緣由。

另外，這種非氫化植脂奶油兼顧動物奶油的口感的同時，富含大量的多不飽和脂肪酸，具有低脂肪、低膽固醇優勢，對預防心血管疾病、改善內分泌、提高免疫力都有輔助作用。結合國內休閑食品消費者主要關注調查結果來看，海融科技旗下奶油產品基本符合當下消費者的核心需求，相對更加適合國人體質，更能引領行業朝著綠色可持續道路發展。

多重確定性疊加，前景值得看好 

資本市場投資前景而言，消費板塊，尤其是消費板塊的食品飲料細分領域，依托于業績增長推動，歷來表現不俗、牛股輩出。

從估值水平來看，目前食品飲料行業估值已相對不低，但考慮到未來市場份額擴張、消費升級合力驅動，食品飲料成長空間和確定性優勢仍在。另疊加現金流充沛、資產負債率低、高ROE等行業天然屬性，該板塊絕對和相對估值或仍趨勢上行。

同時，《尼爾森健康與食品意見調查》的相關數據顯示，消費者目前正在越來越關注食品健康指標，超過82%的中國消費者愿意為更健康的食品支付相應溢價，我們認為較一般食品股而言，健康食品股應享有更高的估值溢價。

具體到烘焙食品原料行業而言，其與烘焙食品行業相輔相成、雙向驅動。目前，量價齊升之勢正驅動烘焙食品行業及烘焙食品原料行業的市場規模穩健增長，但市場依然分散，尤其對海融科技這類國內品牌廠商來說，可謂跑馬圈地正當時，未來業績增量具備想象力。

總體一句話，參考A股食品飲料整體板塊表現、健康食品概念股的溢價空間及行業發展前景，海融科技上市后的發展潛力及投資前景值得看好。