蘋果概念股福立旺：業績好但嚴重依賴蘋果訂單 研發投入積極性弱于競爭對手

近日，福立旺精密機電（中國）股份有限公司（以下簡稱“福立旺”）首發上市已進入“提交注冊”階段，即將登陸科創板上市。

福立旺是一家什么樣的公司？公司與同行業競爭對手相比處于什么市場地位？由于科創板上市首日可能出現破發情況，投資者需了解公司的關鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值。

業績斐然但嚴重依賴蘋果公司訂單

招股書顯示，福立旺成立于2006 年，自成立以來主營業務一直專注于精密金屬零部件的研發、制造和銷售，主要為 3C、汽車、電動工具等下游應用行業的客戶提供精密金屬零部件產品。

公司于 2017 年度獲得蘋果公司的供應商資格認證，為其提供精密金屬零部件的開發，公司還通過獲取富士康、莫仕、正崴、易力聲等廠商的訂單， 最終將產品應用于蘋果公司的產品；在汽車零部件行業，公司為全球汽車天窗龍頭企業偉巴斯特、英納法等提供汽車天窗驅動管件及部件、擋風網彈片、卷簾簧等產品；在電動工具行業，公司為全球電動工具龍頭企業百得、牧田等提供各類精密彈簧、彈片、軸銷件、車削件和結構件等產品。

招股書披露，公司的可比競爭對手主要是科森科技（股票代碼：603626）精研科技（股票代碼：300709），我們可以對三家公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2020 年 1-6 月福立旺營業收入達2.003億元，同比增長17.38%；實現扣除非經常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤為4378.64萬元，同比增長41.10%。

上市公司2020 年半年報顯示，2020 年 1-6 月，科森科技營業收入達13.65億元，同比增長52.51%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達3603.65萬元，去年同期為虧損3014.21萬元，一舉扭虧為盈。

2020 年上半年，精研科技營業收入達6.08 億元，同比增長11.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤達3640.78萬元，同比下降25.65%。

橫向比較可見，福立旺的營收規模與可比上市公司差距較大，但凈利潤卻最高，而且持續盈利，快速增長，顯示公司的經營成效顯著，凈利潤率較高。

不過，招股書也特別提示了投資風險，公司對蘋果公司依賴嚴重。由于蘋果公司于 2014 年收購 Beats，上半年公司最終應用于蘋果公司的 3C 類 產品營業收入占 3C 類產品營業收入比例高達71.90%。

若公司未能開發出滿足蘋果公司需求的產品，或者蘋果公司開發了其他同類供應商而減少了對公司產品的采購量，公司的 3C 類精密金屬零部件收入將出現下滑。此外，若蘋果公司的產品銷售或其經營狀況發生重大不利變化，對公司的采購金額可能會大幅下降，從而對公司業績造成不利影響。

綜合毛利率因3C類業務水漲船高

根據招股說明書，2017-2019年，福立旺的綜合毛利率分別為37.43%、36.35%、42.90%，總體處于較高水平。

上市公司2019年年報顯示，科森科技2018年營業收入24.08億元，營業成本18.29億元，綜合毛利率24.04%；2019年營業收入21.27億元，營業成本17.40億元，綜合毛利率18.19%。

精研科技2018年營業收入8.82億元，營業成本6.16億元，綜合毛利率30.16%；2019年營業收入14.73億元，營業成本9.16億元，綜合毛利率37.81%。

數據顯示，福立旺的綜合毛利率在三家公司中最高，與凈利潤率相符，其中2019年度綜合毛利率同比增加了6.55個百分點，公司稱主要受3C 類精密金屬零部件的毛利率及收入占比的影響。3C 類精密金屬零部件不僅要求高精密度、 高穩定性，還需兼具功能性、美觀性，因此毛利率相對較高。

研發投入積極性弱于競爭對手

招股書顯示，2017、2018、2019年，福立旺研發費用分別為 1327.18萬元、1923.45萬元、2189.08萬元，研發投入占營業收入比例分別為4.91%、6.60%、4.94%。

上市公司年報顯示，科森科技2018、2019年研發費用分別為1.49億元、1.81億元，研發投入占營業收入比例分別為6.21%、8.51%。

2018、2019年，精研科技研發費用分別為9425.57萬元、1.37億元，研發投入占營業收入比例分別為10.68%、9.31% 。

橫向比較可見，福立旺明知蘋果公司的供應商訂單競爭激烈，研發占比卻大幅低于競爭對手，而且2019年研發占比出現較大幅度下降，這不是好現象。

研發投入增長較快的科森科技在2019年年報中稱，公司研發費用主要投向精密防塵防水手機中框、精密三防掃碼器中框、精密智能穿戴設備外殼、精密超輕超薄筆電外殼等30 余個研發項目。持續新增研發項目投入導致2019年職工薪酬、物料消耗較 2018 年有所增加，導致公司研發費用有所增長?？梢姼Ａ⑼母偁帉κ终诎l力加強3C 類精密金屬零部件研發，而福立旺的研發投入占比竟然在下降。

2020年上半年，福立旺研發占比回升至7.12%，但公司解釋原因主要系研發費用中工資等固定成本較高，而公司上半年收入相對較少所致，均為客觀因素。換言之，公司沒有像科森科技那樣主動持續新增研發項目，長此以往，公司的競爭優勢和較高毛利率恐怕會遭到削弱。

估值緊貼蘋果概念

截至2020年9月29日收盤，流通市值達75.1億元的科森科技股價達15.85元，動態市盈率達106.3。年內低點為3月30日的8.83元，高點為8月15日的18.55元，有過翻倍行情。該股股性活躍，主要是因為涉及蘋果概念。

流通市值達46.6億元的精研科技股價為63.03元，動態市盈率為100.0，年內低點為9月25日的62.25元，高點為2月25日的157.00元。該股去年2月1日僅24.00元，股價大起大落猶如坐上過山車，主要原因應該與精研科技是華為供應商有關，今年以來華為被美國政府斷供芯片導致其他零部件供應商受影響較大。

從招股書來看，福立旺主要涉及蘋果概念，沒有明顯涉及華為概念，因此估值參考科森科技較為合適。目前公司的業績和成長性較好，估值偏樂觀。不過公司嚴重依賴蘋果公司訂單和研發投入積極性弱于競爭對手也會被投資者關注，是估值的限制因素。