利和興IPO估值：成長性和研發投入是亮點  嚴重依賴華為是風險點

近日，創業板上市委員會召開2020 年第 45 次審議會議，結果顯示深圳市利和興股份有限公司（以下簡稱“利和興”）符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

由于近期創業板出現大幅下跌現象，新股也走勢不佳，投資者面對新股需要從行業地位、業績、競爭能力等方面深入分析，進行科學的估值，以免盲目追高被套。

業績成長性頗佳但嚴重依賴華為

招股書顯示，利和興成立于2006 年，利和興自設立以來專注于自動化、智能化設備的研發、生產和銷售，致力于成為新一代信息和通信技術領域（5G）領先的智能制造解決方案提供商。公司產品主要應用于移動智能終端和網絡基礎設施器件的檢測和制造領域，客戶包括華為、富士康、維諦技術、TCL、富士施樂、佳能等知名企業。

公司現已成為國內移動智能終端檢測領域行業較為領先的企業之一。在移動智能終端制造裝備領域，公司具有較強的競爭優勢，與全球領先的信息與通信技術（ICT）企業華為公司建立了長期穩定的合作關系，系其智能制造設備的重要供應商之一。

招股書披露，公司的競爭對手包括兩家A股上市公司博杰股份（002975）和聯得裝備（300545），我們可以對三家公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，利和興營業收入分別為2.33億元、4.08億元、5.79億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為3074.02萬元、4263.84萬元、1.04億元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年博杰股份營業收入分別達4.82億元、6.87億元、8.25億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達3242.51萬元、1.12億元、1.50億元。

2017-2019年；聯得裝備營業收入分別達4.66億元、6.64億元、6.89億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達5652.25萬元、8527.04萬元、8086.53萬元。

橫向比較可見，利和興的營業收入在三家公司中墊底，但營業收入增長速度領先。凈利潤在2019年翻倍有余，一舉超越營業收入更多的聯得裝備，這表明公司的業績成長性頗佳。

不過，利和興也特別提示了投資風險。首先，公司銷售收入嚴重依賴第一大客戶華為公司，2017-2019年公司來自華為公司銷售收入占營業收入的比例分別達47.49%、75.47%和61.38%。其次還是與華為相關，華為公司被美國政府采取管制措施而導致公司對其銷售收入存在大幅下滑的風險。

毛利率增長快但與先進水平有差距

根據招股說明書，2017-2019年，利和興的毛利率分別為28.56%、28.52%、33.02%；博杰股份毛利率分別為51.02%、50.00%、49.76%；聯得裝備毛利率分別為30.63%、34.24%、34.37%

數據顯示，智能制造設備行業毛利率總體處于較高水平。利和興的毛利率有趕上聯得裝備毛利率之勢，但與博杰股份仍然存在較大差距。

利和興解釋稱博杰股份的主要客戶蘋果公司產品定位高端，會給予供應商更高水平的合理利潤。而利和興主要客戶華為公司針對高中低端市場均有不同的產品，因此在保證產品質量的前提下同時注重成本控制。此外，博杰股份規模優勢更加明顯，隨著公司經營規模持續擴大，公司毛利率也有所上升，兩者毛利率差異有所縮減。

事實上，利和興2019年毛利率增長幅度較大，帶動凈利潤較上年增長達144.78%，遠超營業收入增長率41.79%。

研發投入一分耕耘一分收獲

招股書顯示，2017、2018、2019年，利和興研發費用分別為1345.73萬元、2669.05萬元、4249.35萬元，研發投入占營業收入比例分別為5.77%、6.54%、7.34%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，博杰股份研發費用分別為7489.61萬元、9836.98萬元，研發投入占營業收入比例分別為10.90%、11.92%。

2017、2018、2019年，聯得裝備研發費用分別為4162.57萬元、5702.39萬元、6691.55萬元，研發投入占營業收入比例分別為8.93%、8.59%、9.72%。

橫向比較可見，由于智能制造裝備行業技術發展較快，屬于技術密集型行業，行業相關企業均較為重視研發投入。博杰股份研發占比呈震蕩下降趨勢，聯得裝備研發占比呈震蕩上升趨勢，只有利和興研發占比呈單邊持續上升趨勢。

考慮研發投入對毛利率的影響存在滯后效應，博杰股份的毛利率持續下降，利和興2019年毛利率大幅上升，聯得裝備2019年毛利率微弱增長，基本可以表明研發投入對于技術密集型企業是“一分耕耘一分收獲”。

成長性和研發投入是估值亮點

截至2020年11月25日收盤，流通市值達38億元的博杰股份股價達112.53元，動態市盈率達37.3。該股是2月5日上市的次新股，年內低點為9月11日的69.50元，高點為7月6日的191.85元。涉及特斯拉等今年熱門概念，股性較活躍。

流通市值達16.8億元的聯得裝備股價達29.29元，動態市盈率達65.3。年內低點為4月28日的24.56元，高點為2月24日的47.50元，涉及芯片等今年熱門概念，股性活躍，年內已四起四落，猶如坐上過山車。

利和興涉及華為、智能機器概念，今年不算熱點，不過公司業績成長性頗佳，研發投入增長迅速都是投資者關注的亮點，而且創業板股票發行價通常不錯，因此估值應該不會低。