信安世紀：毛利率高盈利能力強 存在商譽減值風險

12月11日，北京信安世紀科技股份有限公司（以下簡稱“信安世紀”）科創板首發上市申請將在上市委過會。

即將登陸資本市場的信安世紀，其業績、成長性、發展戰略和未來前景等如何？

凈利潤率領先但存在商譽減值風險

招股書顯示，信安世紀成立于2001 年，公司主要從事以密碼技術為基礎支撐的信息安全產品的研發、生產、銷售及相關技術服務，致力于解決網絡環境中的身份安全、通信安全和數據安全等信息安全問題，形成了身份安全、通信安全、數據安全、移動安全、云安全和平臺安全六大產品系列。

公司先后牽頭或參與制定完成國家標準或行業標準8項；牽頭或參與正在制定中的國家標準或行業標準5項。在金融領域，公司的產品和解決方案保障了網上銀行、支付清算、二代征信、證券登記結算、電子保單等重要金融業務系統的安全；在政府領域，公司的產品和解決方案廣泛應用于交通、人社、煙草、海關、稅務、政法等數十個行業；在企業領域，2019年度《財富》雜志公布的中國百強企業中，有超過七十家是公司服務的客戶。

招股書披露，信安世紀的競爭對手包括兩家A股上市公司數字認證（300579）和衛士通（002268），我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，信安世紀營業收入分別為2.20億元、2.69億元、3.18億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4746.69萬元、7809.56萬元、9034.80萬元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年數字認證營業收入分別達5.20億元、6.68億元、7.94億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達8424.55萬元、8645.54萬元、9852.60萬元。

2017-2019年；衛士通營業收入分別達21.37億元、19.31億元、21.04億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達1.69億元、1.20億元、1.56億元。

橫向比較可見，信安世紀雖然營業收入規模不及兩位上市公司“老大哥”，但凈利潤率明顯遙遙領先，且業績成長性相對更強。

不過，信安世紀也特別提示了投資風險，其中包括商譽減值風險，報告期末，公司合并報表商譽金額為8301.15萬元，占公司資產總額的比例為17.35%，系公司收購神州融信、信安珞珈以及華耀科技產生。如果未來商譽所對應資產組或者資產組組合的經營情況不及預期，則可能導致商譽發生減值，從而對公司經營業績產生較大影響。

在A股市場屬于高毛利率之列

根據招股說明書，根據招股說明書，2017-2019年，信安世紀的主營業務毛利率分別為63.36%、67.42%、66.31%。

根據上市公司2019年年報數據計算，2018-2019年，數字認證的主營業務毛利率分別為58.62%、60.27%。衛士通的主營業務毛利率分別為34.97%、32.48%

數據顯示，信安世紀的毛利率不僅在三家之中奪冠，即便在整個A股市場中也屬于高毛利率之列。信安世紀與衛士通的毛利率差距較大，原因可能在于技術服務產品毛利率差距較大。信安世紀技術服務產品2019年毛利率高達74.47%，而衛士通的毛利率僅16.02%。

信安世紀解釋稱其技術服務主要基于自身研發生產的信息安全產品。在開展業務過程中不需長期駐場，僅需要在客戶存在維保需求時提供相關服務，不需進行定制化開發，且原材料耗用較少，因此毛利率較同行業高。

研發占比高卻不算行業先進水平

招股書顯示，2017、2018、2019年，信安世紀研發投入總額分別為2617.97萬元、2940.11萬元和4496.88萬元，研發投入占營業收入比例分別為11.88%、10.92%、14.15%。

上市公司年報顯示，2017、2018、2019年，數字認證研發投入分別為5368.35萬元、8395.85萬元、1.42億元，研發投入占營業收入比例分別為10.33%、12.57%、17.89%。

2018、2019年，衛士通研發投入分別為2.41億元、2.47億元，研發投入占營業收入比例分別為12.46%、11.73%。

橫向比較可見，信息安全行業研發投入普遍較高，信安世紀研發投入金額與競爭對手存在較大差距，研發占比略有波動，但2019年增長幅度較大。當然，數字認證表現最搶眼，連年大幅增長。

信安世紀目前研發人員占比已超過員工總數的40%，而數字認證的這一指標高達65%，顯示信安世紀距離行業先進水平還有不小差距。

有技術壁壘估值或不低

截至2020年12月8日收盤，流通市值高達33.0億元的數字認證股價達44.45元，動態市盈率達355.5。年內低點為2月3日的32.45元，高點為8月25日的68.09元。該股涉及信息安全、國產軟件、區塊鏈、數字貨幣等概念，9月之前較為活躍，有過多次漲停板甚至連板，但9月之后震蕩下跌。

流通市值達157.5億元的衛士通股價達18.82元。該股涉及信息安全、5G、國防安全等概念，不過今年以來處于虧損狀態，高點為3月6日的31.30元，年內低點為11月2日的17.40元，總體呈下降趨勢。

信安世紀作為科技創新型的信息安全產品和解決方案提供商，以密碼技術為基礎支撐，有技術壁壘，凈利潤率頗高，業績成長性較好，如果登陸科創板，估值可能不會低。因信安世紀每股收益比數字認證高得多，其動態市盈率應該較低。

商譽減值也是對估值的潛在風險，但要等到2020年業績預告時才會顯現端倪。