德冠新材IPO:業績不夠穩健 估值提高有待研發加強

近日，科創板上市委召開2020年第125次審議會議，審議結果顯示，廣東德冠薄膜新材料股份有限公司（以下簡稱“德冠新材”）首發符合發行條件、上市條件和信息披露要求。

德冠新材是一家什么樣的公司？公司與同行業競爭對手相比處于什么市場地位？投資者需要了解公司的關鍵信息，才能對公司進行合理的市場估值。

凈利潤波動較大不夠穩健

招股書顯示，德冠新材成立于1999 年，主要從事軟包裝領域功能薄膜、功能母料的研發、生產與銷售，為客戶提供功能性雙向拉伸聚丙烯薄膜和雙向拉伸聚乙烯薄膜基材、功能母料，主要產品包括無膠膜、標簽膜、消光母料等。

公司目前是國際知名標簽制造公司艾利、絲艾、芬歐藍泰的供應商。公司堅持“以市場和客戶需求為導向，掌握先進技術，運用差異性博弈，個性化規模經營”的經營戰略，是目前國內功能性BOPP薄膜和功能母料產品種類豐富、創新技術先進的新材料制造企業，已經在技術、質量、品牌、產業鏈一體化等方面形成了一定的競爭優勢，居于行業領先地位。公司的“德冠”商標榮獲中國馳名商標。

招股書披露，公司的競爭對手包括A股上市公司永新股份（002014）、國風塑業（000859），我們可以對三家中國公司進行橫向比較，以便獲得有利于市場估值的參考信息。

招股書顯示，2017-2019年，德冠新材營業收入分別為9.46億元、10.07億元、10.58億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為4431.08萬元、3014.13萬元、5562.38萬元。

上市公司2019年年報顯示，2017-2019年永新股份營業收入分別達20.08億元、23.32億元、26.00億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達2.05億元、2.25億元、2.69億元。

2017-2019年；國風塑業營業收入分別達11.73億元、12.54億元、13.61億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別達6022.78萬元、1.02億元、8392.69萬元。

橫向比較可見，德冠新材的營收規模雖然墊底，但與國風塑業差距不大，而且凈利潤與國風塑業一樣存在較大波動。相比之下，永新股份的營收和凈利潤連年持續增長，比德冠新材穩健得多。

此外，招股書還特別提示公司生產所用主要原材料聚丙烯的價格與原油價格波動相關。報告期內原材料聚丙烯在主營業務成本中占比分別高達60.58%、59.77%、54.63%，因此聚丙烯價格對于公司盈利情況具有重要影響。

毛利率對原材料價格波動敏感

根據招股說明書，2017-2019年，德冠新材的毛利率分別為15.33%、12.78%、14.29%；永新股份毛利率分別為22.70%、21.95%、24.19%；國風塑業毛利率分別為10.19%、10.05%、12.72%。

數據顯示，德冠新材的毛利率位居中流。2018年度毛利率較2017年度下降2.55%，2019年度有所回升，主要系2018年原材料價格大幅上漲，2019年又逐漸恢復至原有水平所致。

公司毛利率對原材料價格波動高度敏感。以2020年1-6月數據為基礎，當聚丙烯價格變動1%，將導致公司主營業務毛利率反向變動0.42個百分點，因此，聚丙烯采購價格的波動對毛利率影響較大。

研發占比低于競爭對手

招股書顯示，2017、2018、2019年，德冠新材研發投入金額分別為 3099.83萬元、3302.25萬元、3436.71萬元，研發投入占營業收入比例分別為3.28%、3.28%%、3.25%。

上市公司年報顯示，2018、2019年，永新股份研發投入金額分別為9958.46萬元、1.05億元，研發投入占營業收入比例分別為4.27%、4.06%。

2018、2019年，國風塑業研發投入金額分別為4442.72萬元、4923.43萬元，研發投入占營業收入比例分別為3.60%、3.62%。

橫向比較可見，德冠新材的研發投入金額和研發占比在三家公司之中都敬陪末位，若要維護招股書所稱的“行業領先地位”，還需要在研發投入上加強。

估值提高有待研發加強

比較已上市可比公司的估值和二級市場表現，可以給新股提供估值參考。

截至2020年12月25日收盤，流通市值達50.0億元的永新股份股價為9.97元，動態市盈率為17.8。年內低點為2月3日的8.00元，高點為8月13日的13.08元。

流通市值達37.0億元的國風塑業股價為5.00元，動態市盈率為48.9。年內低點為2月3日的4.20元，高點為2月28日的6.91元。

兩股都涉及化工板塊，股性都一般，偶有漲停板。

同樣，德冠新材也沒有涉及熱點概念，畢竟軟包裝領域的薄膜材料只是一般民用產品，薄利多銷為主，從營業收入不小但毛利率較低就可以看出。

對于這類股票，其估值一般不會很高。要提高估值，還需要加強研發投入，提高技術水平，生產更高附加值的產品。