18屆發審委上任以來首例被否 天元寵物究竟有什么硬傷

3月26日，由新一屆發審委召開的首次IPO審核會議中，有四家企業過會，唯有一家杭州天元寵物用品股份有限公司未通過審核。據公開資料顯示，這是一家以寵物用品的設計研發、生產和銷售為主營業務的公司。該企業曾于2016年7月掛牌新三板，在2017年5月退出。

公司在從新三板摘牌后，同年（2017）6月再次公布招股說明書申請上市，2018年1月5日證監會給出申請文件反饋意見，要求天元寵物就規范問題、信息披露和財務問題作出說明，共計65條。隨后，公司于1月19日更新了招股說明書，證監會于2月8日再次給出反饋意見，要求公司對境外銷售、資產重組、報告期內大額非經常性損益、關聯交易等問題作出解釋，天元寵物進行了答復。

長達十四個月的等待之后，公司成為第十八屆發審委上任以來被否的首家企業，天元寵物到底存在什么問題？

對比各家企業披露的數據，天元寵物在凈利潤方面表現平平，僅有不到3000萬元。而根據相關媒體統計，2018年3月份至2018年底62家擬在主板和中小板上市的首發過會企業中，有59家2017年凈利潤在8000萬以上，其中上市地在上交所主板的45家企業凈利潤全部超過8000萬。其余3家分別為宇晶股份、新農股份、明德生物，2017年凈利潤分別為7816萬元、7602萬元、6549萬元。

業績規模偏小的同時，天元寵物卻存在境外銷售占比過高不易核查、信息披露違規等諸多問題，暴露出公司在財務數據真實性、內控是否合規等方面存在的可能被發審委質疑的問題。在IPO審核越發趨嚴的情況下，本身行業并不討喜，規模也一般，問題頻出的天元寵物被否就成為必然。

掛牌新三板期間 曾有信息披露違規

早天元寵物在掛牌新三板期間，曾有過信息披露違規的不良記錄，股轉系統對天元寵物及時任董事長薛元潮、信息披露中心負責人張中平采取了要求提交書面承諾的自律監管措施。

公開資料顯示，2016年3-4月，該公司曾與同受薛元潮控制的關聯方杭州利旺寵物用品有限公司、杭州愛旺電子商務有限公司、其他關聯方杭州莊弘投資咨詢服務有限公司、杭州天元旺旺寵物用品有限公司等有過資金來往，共計800萬元；2015年8月，天元寵物與寵邦智能科技（上海）有限公司簽署《委托開發設計合同書》，由寵邦科技負責產品設計，天元寵物支付設計費用190萬元。同年10月，天元寵物參股寵邦智能科技（上海）有限公司10%股份及薛元潮擔任寵邦科技董事長期間，雙方構成關聯方關系。掛牌期間，前述兩件事項未在公開轉讓說明書、審計報告中披露，構成違規事項。

外協加工占比高引關注 集中搞研發不被認可

根據天元股份的招股書，公司產品主要以ODM/OEM貼牌方式在境外銷售，即公司自行負責寵物用品的設計研發與銷售環節，超半數的寵物用品生產、產品檢驗、包裝環節委托給多家細分寵物用品品類外協廠商。公司稱，選擇外協的生產方式，是便于發行人集中資源專注于設計研發，提高核心競爭力；所選擇的合作對象均為專業寵物用品制造商，確保其能提供質量可靠、穩定的生產工藝。公司招股書顯示，報告期內，外協加工產品的規模顯著高于公司自主生產產品，且有不斷上升的趨勢。

來源：公司招股書

然而，牛牛金融研究中心在對該公司招股說明書梳理過程中發現，天元寵物的研發實力實屬一般，公司擁有的56項專利均為發明專利，三項發明專利自申請以來遲遲未獲批復。

來源：公司招股書

而有關毛利率的數據顯示，報告期內，自產產品的毛利率均高于外協產品，在此背景下，公司外協產品銷售金額占比仍逐年大幅上升的，發審委提出了關于其中原因及合理性的問題。

來源：公司招股書

招股書披露了報告期內采購量前十的外協廠商，其中部分廠家成立時間較短、營收規模較小，如成品外協中，長興合旺寵物用品有限公司成立于2016年4月，2016年營收僅400萬人民幣，在2017年1-6月為天元寵物按外協成品采購額排名第三的廠家，占總比3.24%。該公司生產能力相對較弱，為何能成為天元寵物的主要外協廠商？其合理性受到發審委的關注。

此外，發行人與外協廠商在產品生產各個環節的具體作用及地位、合同中關于權利義務的約定及實際履行情況，外協加工產品規模顯著高于自主生產產品的原因及合理性，是否可持續；報告期主要外協廠商、供應商是否存在差異，是否與發行人、實際控制人、董監高及其他關聯方存在關聯關系等問題也受到關注。

境外收入占比過高難核查 毛利率顯著高于同行

在報告期內，公司境外銷售收入占比極高，在2014、2015、2016、2017年1-7月分別占當期主營業務銷售額的95.76%、99.23%、97.81%及94.32%。由于境外銷售數據難以核查，而且考慮到國家間貿易摩擦對未來經營業績會產生影響，發行人的盈利能力可能會因此降低，這些要點綜合起來，成為發審委關注的核心問題。

此外，在報告期2014年-2017年6月之間，天元寵物的綜合毛利率分別為25.19%、27.00%、29.51%、28.69%，而同行業可比上市公司的平均值的19.23%、22.34%、25.29%、26.17%，該公司各期毛利率均顯著高于同行業可比上市公司，存在明顯異常。

由此看來，上會企業在凈利潤表現平平的情況下，若在其他方面存在不少瑕疵，過會可能性不大。天元寵物上市的曲折之路，當成為后來者的前車之鑒。