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車頭制藥IPO：并表子公司連年虧損 環保違規多次被處罰

2019/7/25 13:33:00      挖貝網 洋芋

一直以來，A股都流行“喝酒吃藥行情”的段子，白酒與醫藥行業對于投資的回報率可見一斑。以化學原料藥及醫藥中間體的研發、生產與銷售為主營業務的浙江車頭制藥股份有限公司（以下簡稱“車頭制藥”）也向IPO發起了總攻。

招股書顯示，車頭制藥的財務數據不可謂不優秀，2015年-2018年6月，車頭制藥的營業收入分別為6.65億元、7.5億元、8.08億元、3.9億元（半年），凈利潤分別為8650萬元、9270萬元、9789萬元、4570萬元（半年）。

但是從并表子公司數據來看，財務數據讓人“大跌眼鏡”。招股書顯示，車頭制藥擬并表的子公司江蘇八巨藥業有限公司（以下簡稱“八巨藥業”）和上海查雷特國際貿易有限公司（以下簡稱“上海查雷特”）在2018年上半年出現不同程度的虧損，上海查雷特更是出現凈資產為負的情況，八巨制藥多次因環保違規被處罰。

另外，雖然車頭制藥一再強調技術創新在節能降耗和增加新的盈利突破點方面的關鍵作用，但是公司技術人員的數量與同行業上市公司相比，卻明顯低于行業平均水平。

控股參股子公司“拖后腿”

招股書顯示，雖然車頭制藥擬并表的只有八巨藥業和上海查雷特兩家企業，實際上還有三家直接或者間接參股公司，分別是上海騶虞醫藥科技有限公司（以下簡稱“上海騶虞醫藥”）、濱海臨海資產管理有限公司（以下簡稱“濱海臨海資管”）、濱海宏博環境技術服務股份有限公司（以下簡稱“濱海宏博環境”）。

上述車頭制藥控股、參股公司在最近一個報告期的表現均差強人意。

2018年1-6月，八巨制藥虧損約1000萬元、上海查雷特虧損147萬元、上海騶虞醫藥虧損125萬元、濱海宏博環境盈利55元。招股書未披露濱海臨海資管2018年上半年盈虧情況，但是2017年勉強扭虧為盈，從上一報告期虧損26萬元到2017年盈利約5萬元。

除此之外，車頭制藥擬并表的八巨制藥還在環保方面多次不達標。證監會在招股書意見反饋中也發出疑問，指出報告期內，八巨藥業因環保原因共收到4份由濱?？h環境保護局出具的《行政處罰決定書》，罰款金額共計17.7萬元。要求車頭制藥進一步說明八巨制藥環保違規行為是否屬于重大違法行為，是否已經整改完畢，是否對本次發行上市構成實質障礙等。

值得一提的是，車頭制藥本次沖擊IPO擬募集資金4.98億元，其中計劃超過4000萬元用于環保投資，并稱2015年-2018年上半年的環保投入分別1936萬元、2034萬元、4155萬元、2604萬元（半年），環保投入占當年營業收入的百分比分別為2.9%、2.7%、5.1%、6.68%。

整體看來，近幾年公司的環保投入連年遞增，去年上半年環保投入更是占據營收近7%，但是如此大的環保投入下，環保違規發單還紛至沓來，不禁讓人質疑其接下來募集資金高額用于環保投入的效果幾何、以及環保費用居高對公司利潤空間的持續增長的影響大小。

技術人員配比低于業內平均

醫藥行業的技術創新對于醫藥公司的盈利能力和競爭力起到至關重要的作用，一方面技術創新推動工藝不斷改進，進而節能降耗，另一方面新產品突破為醫藥公司帶來新的盈利增長點。

車頭制藥在招股書中稱，報告期內，公司不斷增加研發投入。招股書顯示，車頭制藥2015-2018年上半年，對于研發支出的費用分別為3709萬元、4071萬元、4360萬元和1884萬元（半年）。

與此同時，車頭制藥本次募集資的資金計劃8229萬元用于“特色實驗室建設項目”，稱將提升公司技術研發的硬件基礎和實力，有助于公司進行持續的新技術和新產品的開發，進一步提升本公司研究開發能力、專業人才引進能力及一線員工業務培訓能力，增強公司的核心競爭力。

但是挖貝網注意到，作為研發投入的關鍵指標之一---技術人員數量，車頭制藥的配比明顯低于同行業上市公司的平均水平。通過梳理奧翔藥業（603229.SH）、九洲藥業（603456.SH）、司太立（603520.SH）、天宇股份（300702.SZ）等技術人員的配比情況發現，上述四家上市公司技術人員占據公司員工總數量的比例分別為29%、18.75%、22.4%、20.9%。而車頭制藥相同數據僅約12.2%，明顯低于業內平均水平。

圖片1.png

車頭制藥 環保違規

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