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華亞智能IPO：技術含量不高卻毛利率畸高 嚴重依賴大客戶

2019/8/13 17:07:59      挖貝網 劉君

華亞智能主營業務技術含量不高，卻獲得了遠超同行上市公司的利潤水平，甚至半導體設備領域毛利率高達60%。同時，華亞智能前五大客戶貢獻了62%左右的業績，主營業務收入嚴重依賴大客戶。

生產精密金屬結構件的蘇州華亞智能科技股份有限公司于2018年6月遞交招股書，擬于創業板上市。此次擬發行股票不超過2000萬股，募資3.50億元，用于精密金屬結構件擴建項目及精密金屬制造服務智能化研發中心項目。

華亞智能生產的精密金屬結構件主要應用于半導體設備、新能源、軌道交通、醫療器械等領域。其半導體領域的下游客戶主要是設備制造商，新能源領域的金屬結構件主要應用于制造光伏逆變器、六氟化硫氣密箱、高壓輸變電開關柜；軌道交通領域的金屬結構件主要用于制造高鐵座椅、高鐵空調風道系統和城市軌道交通牽引系統；醫療器械領域的金屬結構件主要用于醫用手術床、醫用吊塔、醫用燈臂等。

精密金屬制造服務業屬于市場化程度較高的行業，市場充分競爭，從數字化生產到金屬切割焊接小作坊，服務企業眾多。大部分金屬結構件為定制化產品，由于無法標準化生產制造、技術含量不高，通常大型品牌商和制造商，逐漸將此項部分外包。在國際產業化分工中，金屬結構件有逐漸從發達國家向落后地區轉移的趨勢，在國內有從沿海向內陸延伸的趨勢。目前國內同類較知名的上市公司有寶馨科技、通潤裝備、科森科技、今創集團等。

在行業充分競爭，企業眾多且分散的情況下，華亞智能卻取得了遠高于行業平均水平的毛利率。

華亞智能毛利率.png

招股書數據顯示，2015年至2018年上半年，華亞智能毛利率分別為37.40%、39.46%、39.68%、41.16%，遠高于行業平均水平，甚至高出了同行業上市公司寶馨科技、通潤裝備。

對于毛利率連續較高的原因，華亞智能招股書中解釋稱，公司盈利成長主要來源于半導體設備業務領域。然而，在2015年、2016年，公司的主要業務收入來源并非半導體，而是軌道交通領域。該期間毛利率同樣遠高于同行上市公司，其畸高的毛利率值得推敲。

“以半導體為發展核心”存疑

華亞智能多次提及公司以半導體設備領域為發展核心，然而招股書顯示，在2015年、2016年，該業務收入占總營業收入的比例分別為17.18%、23.26%，而軌道交通業務所占比例分別為50.37%、32.82%。顯然，軌道交通業務才是其最大的營業收入來源。

華亞智能主營業務及毛利率.png

2015-2018年，作為提供金屬結構件的華亞智能在半導體設備領域的毛利率維持在60%左右，而作為華亞智能的下游客戶，擁有真正核心技術，制造半導體刻蝕設備、MOCVD的國內領先制造商中微半導體，其毛利率也才在40%左右。

中微半導體毛利率.png

資料來源：中微半導體招股書

也就是說，半導體設備中技術含量不高、非核心零部件——金屬結構件的毛利率要遠高于整個半導體設備如刻蝕設備、MOCVD的毛利率。作為無行業定價權、非核心零部件供應商，華亞智能在半導體設備領域高達60%的毛利率存疑。

對大客戶存在明顯依賴

除過毛利率畸高，華亞智能還存在對大客戶嚴重依賴的問題。華亞智能的客戶分布于半導體設備、醫療器械、軌道交通、新能源及電力設備等行業，近幾年占其業務收入比重較大的客戶為超科林、ICHOR、邁柯唯、上海坦達、SMA、華佩機械等。

2015至2018年，華亞智能對前五大客戶的合計銷售額占主營業務收入的比例分別為71.81%、62.08%、66.43%、57.50%，對大客戶存在明顯依賴。

由于客戶比較集中，且開發新項目和新客戶難度較大、周期較長，形成批量供貨同樣需要一個過程，因而如果客戶經營發生重大變化，或客戶訂單取消，則將給公司經營業績帶來較大風險。此外，公司前五大客戶主要分布于長三角地區，若此類對業績影響較大的客戶遷移生產基地，同樣可能導致公司訂單大量流失。


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