彩虹電器IPO：銷售費用高存貨周轉低 技術過時的電熱毯還有未來嗎？

取暖方式千萬種，而電熱毯恐怕是最不安全的那一種。若非不得已，有多少人愿意在進入夢鄉時，身下還纏繞著220V的發熱電線？況且很多家庭是全家人一起用。無論廠家鼓吹多安全，在國家進入全民消費升級的今天，這種取暖方式已顯得落后。不過，全國最大的電熱毯廠家成都彩虹電器（集團）股份有限公司（簡稱彩虹電器）近期正著手上市，如果上市成功其無疑將成為中國電熱毯第一股。

彩虹電器成立于1994年，由成都市電熱器廠等八家單位共同發起。本次創業板上市擬募資4.16億元，其中3.21億元用于電熱毯生產，9495萬元用于營銷網絡及信息系統提升。此次上市保薦機構為華西證券。

彩虹電器主營業務涉及電熱毯、電熱暖手器、電熱蚊香液、電熱蚊香片等的產、研、銷，2016年至2019年上半年，彩虹電器分別實現營業收入8.20億元、8.37億元、10.71億元、5.38億元，對應凈利潤分別為0.76億元、0.83億元、1.43億元、0.66億元。其中電熱毯是其業務中的大頭，貢獻了大部分的收入和利潤。

銷售費用占比偏高

彩虹電器目前仍以傳統的經銷商模式銷售產品為主，主要客戶有三類，其中包括連鎖零售超市、地區性經銷商及互聯網經銷商。與其合作的連鎖零售超市包括沃爾瑪、永輝超市、家樂福、歐尚、大潤發、紅旗連鎖、步步高、蘇果超市、重慶新世紀等。

彩虹電器近九成收入來自于經銷商，2016年至2019年上半年，經銷模式業務收入占主營業務收入的比重分別達到86.58%、86.06%、83.99%和88.07%。在未來一定時期內，彩虹電器產品銷售仍以經銷模式為主。

在經銷商經銷模式下，彩虹電器的銷售費用占比遠高于同行可比上市公司。2016年至2019年上半年，彩虹電器的銷售費用分別為1.66億元、1.72億元、2.19億元、1.01億元，占其當期營業收入的比例分別達到20.34%、20.70%、21.73%、19%，遠高于可比公司綠萌健康，也高于A股上市公司九陽股份、飛科電器。后二者的數據分別在14%-17%、7%-11%。

同時，2016年至2019年上半年，彩虹電器銷售費用分別是其當期凈利潤的2.18倍、2.07倍、1.53倍、1.53倍。

以經銷商模式為主的情況下，彩虹電器的期間管理費用占比也遠高于同行可比公司。2016年至2019年上半年，彩虹電器的管理費用分別為8007.67萬元、7947.19萬元、8861.83萬元、5043.99萬元。管理費用占當期營業收入的比例分別為9.82%、9.54%、8.77%、9.45%，遠高于上市公司浙江美大、閩燦坤，后二者的數據處于4%-8%。

彩虹電器管理費用分別是其當期凈利潤的1.05倍、0.95倍、0.62倍、0.76倍。

存在收款及退貨風險

經銷商模式還有兩個明顯壞處：存在收款和退貨風險、難以控制經銷商行為。在經銷商模式下，彩虹電器發出商品時不符收入確認條件，且由于季節性原因，一次性發出商品金額通常較大且占存貨的比例也較高，存在后期收款難及退貨風險。僅2019年上半年，彩虹電器發出的商品就超過存貨的三成。

面對眾多經銷商，彩虹電器也沒有好的辦法，其在招股書中承認，無法完全控制經銷商的行為，經銷商的不當行為可能對公司的產品和品牌形象產生負面影響，從而影響消費者的偏好。

存貨周轉率較低 產品滯銷

彩虹電器的存貨周轉率也遠低于同行，2016年至2018年，彩虹電器存貨周轉率分別為1.27次/年、1.32次/年、1.50次/年。也就是說，彩虹電器每年生產的產品幾乎只能周轉一次，嚴重滯銷。

此比例遠低于可比公司綠萌健康，綠萌健康2016年、2017年的存貨周轉率分別達到9.53次/年、8.39次/年。而上市公司閩燦坤B同期的存貨周轉率平均在7次以上，長青集團4次以上，天際股份3次以上。

彩虹電器認為，電熱毯和電熱蚊香共用生產廠房及部分通用設備，且兩種產品具有一定季節性，銷售時間短所致。電熱毯的需求在冬季，銷售主要在一季度和四季度，電熱蚊香需求在夏季，銷售主要在二季度和三季度。

與此對應的是，彩虹電器的營業收入近年來增長緩慢，根據報道，2011年至2017年，彩虹電器的營業收入復合增長率僅有2.54%，凈利潤的復合增長率低至0.62%，直到2018年提高電熱毯價格后情況才有所改觀。

技術過時的電熱毯還有未來嗎？

目前取暖方式眾多，競爭者眾。從取暖方式來看，有空氣對流傳導、熱輻射傳導以及接觸傳導取暖器?？諝鈱α鱾鲗壳罢紦髁?，取暖設備包括暖氣、空調、地暖、PTC電熱風機等。目前國內淮河以北多使用集中供暖，淮河以南的城鎮家庭和公共場所多采用空調取暖。熱輻射傳導的取暖設備有取暖器、小太陽、紅外線取暖器、浴霸等。而接觸傳導取暖器之一的電熱毯只分得很小一部分市場。

電熱毯作為接觸傳導取暖設備，存在安全及健康隱患，有著天然劣勢。由于使用電熱毯容易引發火災，很多公共場合如今已明文禁止使用。從大趨勢來看，電熱毯已然成為技術過時產品。根據中國家用電器研究院的數據，2011年中國電熱毯銷量為4500萬床，目前電熱毯年銷量約為5000萬床，8年間增長幾乎停滯。作為行業龍頭，彩虹電器的電熱毯銷量近年來始終保持在500萬床左右，未有太大增長。

對于激烈的市場競爭，彩虹電器在招股書中也提到，隨著科技的進步，新材料、新技術的推廣應用，如果不能及時調整產品策略，將面臨市場份額下降的風險。如果出現顛覆性取暖方式和革命性新型取暖產品，將影響其行業地位和經營。