創業融資必讀（一）符績勛：VC不揀最便宜的項目

符績勛：VC不揀最便宜的項目 

GGV管理合伙人符績勛： 

1995年加入全球頂級風險投資機構德豐杰，領導了百度、龍旗和銀河視訊等多個成功的投資項目，并擔任德豐杰全球創業投資基金總監。2000年以合伙人身份加入Granite Global Ventures(GGV)。

GGV創建于2000年，管理8億美元擴展階段的風險基金，在中國的投資項目包括阿里巴巴、華友世紀通訊、AAC聲學科技、中國汽車網、土豆網、一茶一座、新進半導體、博際醫藥、全景視覺和易才等。  

               最大風險是不知情

對一個公司價值的評估，主要從四個方面著手：人、市場、政策和行業本身。

考核價值和風險的首要因素是人，要看一個團隊是急功近利只想把把業績很快做上去，還是想把業務做好，穩扎穩打。GGV更傾向于后者。一個團隊能夠穩扎穩打，把基礎打好，把關鍵的平臺搭建好，用戶才能獲得最佳體驗。

對于初次和二次創業的人，我們對他們的風險評估是不一樣的。舉個例子，如果李彥宏再出來創業，只要他還有創業激情，他對團隊的風險掌控就會好很多，我們愿意付出的投資也會高很多。

我們一般通過自己的人脈關系，比如同行、同學、朋友等了解這個公司和團隊的情況。此外，我們還會和創業者的合作伙伴或客戶溝通。當初德豐杰在決定是否投資百度時，百度還沒有自己的門戶，而是在各門戶網站投放了自己的搜索盒子， 我們就和網易、搜狐的CTO溝通，通過他們判斷百度當時的模式，了解這些公司為什么和百度合作，他們對百度的看法和合作預期的效果等。

我們希望創業公司有一個領導能力比較強的CEO，而且希望他擁有一個比較完整的團隊，在他有弱項的時候其他隊員能夠很好地互補，一起推動企業的發展。

如果上面兩方面都做不到，我們就會提高對這個公司的風險認知度。對一個VC來說，最大的風險就是完全不知道情況，完全不知道哪里可能有風險。所以，對一個公司或項目正面、反面雙方充分了解才是較好地掌握了風險。

其次要考核的價值和風險就是市場?；ヂ摼W公司的市場風險會高一些，因為還看不到明確的商業模式；而傳統商業，就要看它是否有好的技術、渠道以及政策優惠、市場行為好不好等。

總之，創業企業所在的市場要有一個門檻，盡管不一定是技術門檻。比如分眾傳媒。它只是把某個領地占領了，把跑馬場圈住了，渠道占住了，這就是它的優勢。不管在哪個行業，如果創業企業能夠比較有效地把自己的門檻逐漸地抬高，形成一個與眾不同的核心，讓其他人不是那么容易做得到，它就是價值比較高、風險比較低、最有吸引力的企業。

第三要看這個公司所做的業務和項目是否存在一些政策風險。

第四是行業本身，包括競爭環境、對手。它所在的行業必須是一個高增長的行業，可以看到50%的增長空間。 

VC不揀最便宜的項目

關于投資的價格，我想說VC不是要揀最便宜的項目，而是努力讓投資的企業家認為VC的投資價格是公平的，這是一個雙贏的結果。

通常VC介入企業的第一輪融資時，200萬美金是一條均線，在對這個公司做完風險評估后，投資額可上下做一個浮動，向上可提升到5、6百萬美金左右。而到了企業的第二輪、第三輪融資時，投資金額就有很大的變化。

當初德豐杰投資百度，幾乎沒有什么討價還價，李彥宏當時要求800萬－1000萬美金，我們后來投了1000萬美金。我們沒有在業務上對他們做什么干預，當然也幫他們招聘CFO，幫助建立董事會，以及在團隊建設上提供一些幫助，但沒有主導其某一項戰略。我認為，只有創業者根據發自內心的感覺去判斷，形成的策略和執行才更有效。

VC選定某個企業，選擇跟這個企業家合作后，就必須信任他，放手讓他去做，如果互相的溝通總是出現問題，VC最好找一個方式退出，如果雙方關系比較緊張以后VC再往下走，其實對大家都不是最理想的合作方式，因為這會引起企業內部的一些問題，企業的發展也會受到一定的限制。

 一般我們跟企業家合作以后，就會跟他一起并肩作戰，當雙方覺得想法不一致時，VC就得想一個比較好的方式部分退出，或者讓別人進來合作。

我本人及GGV都不太喜歡對賭協議，投資者進入公司后就和創業者站在同一起跑線上了，投資后要讓企業家感到公平，而不是感覺被打了折扣。

目前一般早期的項目都是沒有對賭協議的，只有那些傳統的、成長型的企業采用對賭協議，因為我們和企業家的信心度是不同的，他們在業內，我們在業外，要拉近這種信任風險度，必須有一些條款來保證。

但是很多對賭標的太細，到最后也很難判斷是否合理，而且創業者往往為了這些條款，犧牲長遠利益而保證達到眼前的要求。比如一個公司一年實際收入只有700萬美金、盈利100萬，而對賭協議要求年終達到1000萬、盈利200萬，為了保證當年的收入，企業家就會做一些短期行為，做一些對業務發展不是那么契合長期利益的行為，反而影響公司長遠的發展。

現在市場上很多人心態比較浮躁，很多創業者往往貨比三家，覺得這家VC給的價格不如那家高，遇到這種情況我們通常就不做了，我們希望看到創業者注重的是一個長線利益、長期合作，我們不希望自己出的價格是最低的，但一定是對企業家公平合理的。      

互聯網企業不過早考慮盈利

對于不同類型的企業，有不同的評估方法。就互聯網企業來說，主要應抓住其核心的競爭優勢。當時德豐杰投資百度時，百度一個非常核心的優勢就是搜索功能，它看上去很簡單，但要取代它很難，這個技術的積累需要很長時間。

現在出現各種類型的互聯網公司，如果只是一個概念，一個簡單的模式，可能兩、三個星期就被別人追上了?；ヂ摼W行業競爭非常激烈，一個企業要勝出需要比較長的時間。像社區類網站最初技術門檻不是很高，但它需要長時間的發展，用戶體驗度好了，黏合度強了，并且其他企業經過一段時間的發展仍然追趕不上，這就是它的核心競爭優勢。比如GGV投資的土豆網，它在內容的整合、分配上非常關注用戶體驗，在這方面做了大量的工作，到目前為止，我們覺得它是視頻分享網站里做得比較好的。   

至于如何考評互聯網公司的盈利能力，有時候如果過早地去考慮盈利，會影響公司的長期利益。我認為關鍵是要先把內容、用戶體驗做好，到了用戶能夠認同你的價值的階段，自然而然就能把業務模式做起來，并且探尋出一個有效的商業模式，不一定只掙廣告的錢，可以有很多形式。

很多時候，互聯網公司在成長的過程中只關注流量，而忽略了用戶本身在使用過程中的體驗。流量增加的時候公司的成本必然增加，可能瀏覽的速度就會下降，用戶的體驗也跟著下降。所以，企業不能只關注成長，要非常關注用戶本身的感受。

互聯網目前主導的盈利模式還是廣告收費，如果要獲得另外一個收費渠道，就必須等網上交易紅火起來，但至少短期內中國消費還沒有形成這樣一個習慣，另外，支付平臺也還不成熟。其實這正是一個機會，正因為它現在還不成熟，將來才會有很大的發展空間。

我認為在美國成功了的互聯網商業模式，在中國應用風險反而增加而不是降低。因為一旦一個商業模式在美國成功后，中國就會有很多人效仿，使得市場分化、用戶分流，很難形成一個規?；木W絡效應，10個人在一個網絡平臺上和100個在一個平臺上是千倍的差距，這種分流使得網絡的交互和互動性大大減少，而網站所需的積累時間就長了，對VC來說就增加了投資風險。

另外，市場最不好的時候往往是最好的投資機會，德豐杰在投資百度的時候，中國網絡廣告的盤子還非常小，只有1千萬－2千萬美金左右，而現在已經有10億美金的規模。2000年3月前后，互聯網泡沫已經開始破滅，整個行業的下滑程度無法預測。如果當時沒有投資百度，等到2003年后Google做起來，更多的人開始做搜索業務的時候，投資它的風險會更大。 

財務指標只是參考

對于土豆網這樣短期難以盈利的公司，VC要看得更遠，預計它將來提供的內容、平臺是不是用戶所需要的，它能為用戶帶來的價值有多大，它對用戶的重要性有多強，是否對50%以上的用戶不可或缺。

比如Skype，它是一項很簡單的運用，有一定的收入模式，但這個不是它的價值體現，它的價值在于用戶增長快，黏性很強。騰訊也是，用戶黏性很強，網絡效應很大。

對沒有明確盈利模式的互聯網企業進行細分，社區類網站的評估標準和一般門戶網站是不一樣的。社區網站主要看用戶在某個頁面上停留的時間有多長，用戶的黏性和忠誠度有多高。

社區網站還分為博客類、視頻類、圖片類等等，以視頻為例，要了解用戶看的時間長短、看的內容（這可以看出對用戶需求的了解）、單一用戶上網的次數和頻率，是每天來一次還是來一次就走了。

我認為網絡支付、網上交易將是互聯網的下一個趨勢，作為企業，要考慮的以下幾點：首先是物流成本，選擇網絡交易的產品本身要能體現節省物流成本的優勢；其次是產品風險控制力，包括對人和銷售點的控制力；另外是如何把握用戶的真實需求。

至于財務指標在一個公司的價值評估中有多重要，要看收入的質量，而不能看簡單的數量。這個收入質量包括：是一次性的收入，還是持續性的收入模式；可推算的收入增長度有多大；收入的類別是單一的還是多元化，如果是單一的那么增長幅度空間要很大。

在財務指標里，我們一般最看重兩點：一，公司的毛利率有多少，這意味著可承擔的風險有多大；二，公司消費和收入的比例，如果消費支出的比例很高，即使收入很高，也有問題。

總之，財務指標我們會看，但不是最重要的，因為我們的估值主要建立在市場門檻的判斷基礎上，而財務指標本身只是一個參考點。