證券市場低迷 信托轉戰股權投資

    去年風光無限的證券類投資信托產品，近期如中國證券市場一般低迷，產品數量及規模均持續下降。

    用益信托工作室統計數據顯示，今年4月，共有50個信托產品發行，發行規模571026萬元，發行平均規模11421萬元，比3月14009萬元的平均規模降2588萬元。

    投資方向上，證券投資已退出了之前維持良久的絕對比例，僅為17個，較3月的36個大幅下降，比去年同期的47個更不可同日而語；這類產品的平均規模亦下降，4月份僅為7735萬元，而今年3月和去年同期分別為8639萬元和15920萬元。

    轉戰股權投資

    證券投資類信托產品減少同時，股權投資類信托產品正呈現上升態勢。

    用益信托數據顯示，4月發行的50個信托產品中，股權投資類產品為18個，比證券投資類的多1個，占比達31.6％；平均規模也以 17194萬元的水平遠遠超過證券投資類的7735萬元，與處于高峰期的證券投資類產品的平均規模差不多。而在3月，股權投資類的信托產品以13個的數量，占比僅為22.8%.

    與去年同期相比，這一趨勢更是明顯增加。去年4月，共發行60個信托產品，其中此類產品僅3個，占比5％.

    西南財經大學信托與理財研究所副所長羅志華分析，目前國內成立的私募股權投資信托的主要投資范圍是，一類是境內處于上市準備階段（Pre-IPO）、擬于兩年內上市的精選企業股權；一類是上市公司定向增發股權，還有一類是IPO網下詢價配售股權。而基于投資期限與退出機制等問題，目前國內私募股權投資信托的投資目標基本鎖定在處于成熟期和PRE-IPO時期的企業。

    隨著被投資企業的上市，尤其是越來越多的股權投資資金的解禁，財富效應正吸引信托產品的轉型。

    資料顯示，西部材料（002149）上市前的2002年8月，浙江省創業投資集團有限公司和深圳市創新投資集團有限公司曾參與其增資擴股，各認購700萬股和800萬股，價格為每股1.14元，手續費0.07元。

    2007年8月，西部材料在中小板成功上市，首日開盤價48元，到今年1月16日停牌前收于46.6元。今年8月10日，浙創投和深創投所持共1500萬股將解禁，按15元/股出售的保守價格估計，上述兩創投公司6年的總投資收益率將高達1315％，平均收益率153.63%.[next]

    云海金屬（002182）同樣如此，上市前歐創投資、中新創投等四機構以2.86元/股共認購1800萬股，到5月27日收于 22.59元。今年11月13日，上述股份將解禁，按10元/股出售保守估計，近兩年總投資收益率高達350％，2年的平均收益率為187%.

    今年前3個月，中小板共有20家企業IPO，發行市盈率均在30倍左右，而上市后市盈率約50-80倍。而一般私募股權進入未上市企業時的市盈率普遍在10倍以下，且進入得越早越低。

    兩大風險

    “正是私募股權投資信托單一項目的高收益特性，決定了信托計劃本身具有較強的風險承受能力。”羅志華說，但目前我國私募股權投資信托計劃仍存在兩方面風險。

    首先是項目選擇與定價風險。

    對于私募股權投資信托，難度最大的是尋找優質項目。一個好的項目即使未來3-5年不能上市，私募信托每年也能獲得較大的投資收益，并有利于未來的購并退出。在羅志華看來，目前國內信托公司開展的私募股權投資，項目選擇能力、培養能力尚很欠缺，可能導致項目選擇積累大量風險。

    而對于一個優質項目，什么時候以什么價格介入，是決定PE盈利能力的最關鍵問題。如果PE的管理團隊對項目的未來過分樂觀，在高溢價下可能會面臨項目的定價風險。

    其次是管理能力與道德風險。

    股權投資信托通常為被投資企業提供戰略和策略支持，包括上市、購并等支持，一些PE甚至在投資的先決或附加條款中嵌入了上市或者并購條件，以打通退出通道。

    而在我國分業體制下，上市通道和輔導業務集中在券商手中，在購并整合項目的尋找方面信托公司亦缺乏優勢。

    此外，作為主觀性和選擇性極強的PE，道德風險不能忽視。因此，PE管理團隊的利益必須明確與管理績效掛鉤。而給PE制定明確的甄別標準和定價標準，是減少首先風險的次優選擇，它可能限制PE管理團隊的判斷能力。