貨幣穩定高于一切

　　在現代貨幣領域里，不存在完全自由競爭的市場原則。沒有哪個當代國家貨幣是純市場化的產物，利用非市場化的政府手段維持幣值對內對外穩定，天經地義。為此，在現階段必須堅持資本管制政策，利用一切可以利用的手段控制“熱錢”，與此同時，應完全放開國內市場主體自主購匯并對外投資的限制，積極鼓勵并幫助企業和個人擴大境外產業投資。

　　“溫故而不知新則死，知新而能好故則生。”這句話這對眼下討論中國貨幣問題很有啟發。

　　近幾年來，國際社會，特別是那些已經完成工業化的發達國家，指責中國“重商主義”、“人民幣嚴重低估”的聲音不絕于耳，隨聲附和的中國人也不少。

　　且不說“重商主義”在歷史上對那些以此為政策的國家有過積極作用，僅就“重商主義”本身而言，也有其特定的嚴格歷史條件限定——國際金本位制。在貴金屬特別是黃金充當貨幣時，貨幣是真實的財富，只有在這種歷史條件下，鼓勵出口限制進口，追求貴金屬貨幣積累的行為，才謂之“重商主義”。當今任何一個發達國家，從最早的荷蘭、英國，到后來的美國、德國、法國、日本等，無一不是得益于國際金本位制或準金本位制，并同時在執行嚴格的包括關稅和非關稅壁壘等高度貿易保護政策的過程中，快速推進并完成了自身的工業化的。

　　現在，終于輪到中國奮起而快速直追了。但是，國際貨幣制度和環境已完全變了。在群雄逐鹿式的完全紙幣本位制下，中國壓根兒就沒有遵循“重商主義”的基礎。如果硬要說中國耗盡人財物，為的是追求一堆沒有內在價值的紙幣，而非黃金，這無論如何都是言說者對自己更是對他人智商的侮辱。

　　中國的外匯儲備從千年之交的1655億美元，可能增長到2008年底的2萬億美元，8年里擴大了10多倍。外匯占款從2003年的34846億元人民幣，增長到2007年底的128377億元。中央銀行也開始了更大規模的貨幣市場干預。不算中央銀行通過國債回購的操作，僅就專門為了對沖外匯占款而發行的央行票據余額看，從2003年底的3376億元急劇擴張到2007年底的34900億元。即使如此大規模對沖，但對沖后的外匯占款占每年基礎貨幣投放額的比例，也從2003年的60%擴大到2007年的92%。這恐怕是導致過去幾年人民幣對外升值對內貶值的原因之一。

　　對此，太多的國內外聲音將這種難以為繼的情況，歸咎于過去幾年人民幣升值過遲，升值幅度過小，從而呼吁進一步大幅度升值。果真如此嗎？大幅度升值人民幣，就能有效控制通脹，減少對外貿易摩擦嗎？從日本的例子看，大幅升值本幣，不見減少貿易摩擦的效果，抑制通脹的效果倒是有，但卻一下子跌入了長期“通縮”的泥坑和“流動性陷阱”之中。即使當前全球通脹已如火如荼，日本也沒有擺脫“通縮”的陰影，最多也是“通脹和通縮共存”，更大的代價則是進入了戰后歷時最長的“平成蕭條”，政治也變得比以往任何時候都更加動蕩。

　　從中國過去三年來的情況看，累計21.3%的人民幣升值，也并沒有換來貿易摩擦的減少，反而更多；更沒有換來發達國家對“人民幣低估”指責的減少，反而更強烈，要求人民幣升值的欲望更大；國內通脹也沒有因此而像有些學者預測的那樣下降。更不用說，自從去年以來美聯儲大幅度貶值美元，以求抑制其日漸衰退的經濟。這不僅陡然大幅縮減了中國外匯儲備的價值，加大了人民幣的壓力，也給那些主張大幅升值人民幣的中國學者以極大的警醒，更揭示了美國朝野那種通過迫使人民幣大幅升值而理順和維護國際貨幣經濟秩序言論的虛偽性。

　　但中國主要以紙質外幣計價的外匯儲備過快增長，并大量擠出基礎貨幣，以及中央銀行被迫使用成本率為4％至5%的對沖手段，而又集中大部分外匯儲備投資到利率不足5%的美元資產也的確是個問題。且不說這其中幾乎沒有利差，即使有，投資收益也可能被人民幣的實際升值所全部銷蝕。

　　問題的癥結，不在人民幣升值不夠，而在外匯儲備中存有過多的“熱錢”，以及中國外匯的使用體制。未建立在真實貿易基礎上的“熱錢”虛增了中國的貿易順差，虛增了外匯儲備的增長幅度和規模，更虛增了人民幣升值的壓力，可說是有百害而無一利。“熱錢”不斷增加的原因，在于人民幣升值的預期。而產生并不斷強化這一預期的原因，在于中國政府對堅定維持人民幣幣值穩定信念的不足，匯率政策對外來政治壓力的過于妥協，對“熱錢”流入疏于監控，甚至出現了縱容之勢。將幾乎全部是產業資本換回的外匯，集中由中央政府統一對外投資金融資產——幾乎全部是債券性資產。這盡管已使中國成為最大資本輸出國，但這種對外投資體制，不僅迫使中央銀行被動放出基礎貨幣購匯，形成大量外匯占款，并被迫大規模高成本對沖，而且導致對外投資渠道單一，效率低下，風險高度集中。在當今國際金融市場完全由發達國家操縱的情況下，這種外匯使用體制焉有不吃虧之理？

　　由此，解決之道也就首先在于樹立并不斷增強堅定維持人民幣值穩定的信念，并制定和不斷改進貫徹這一信念的政策，而所有信念和政策都應是以維持本國經濟增長和民眾福利為根本宗旨。其次，在現階段必須堅持資本管制政策，利用一切可以利用的手段杜絕“熱錢”流入。這兩項措施，足可在穩定外界對人民幣幣值預期的同時，大幅度抑制“熱錢”流入。與此同時，應當完全放開國內市場主體自主購匯并對外投資的限制，積極鼓勵并幫助企業和個人擴大境外產業投資，這不僅有利于外匯進出的平衡，減少國家外匯儲備的增幅，降低中央銀行外匯占款和對沖的壓力，大大降低外匯投資和外幣資產的風險，也有利于中國產業界更好地開拓國際市場，在全球競爭中爭取主動，更好支撐中國經濟的可持續高增長?，F在看來，這方面的已有進展非常有限，相比于龐大外幣金融資產持有額，直接對外產業投資幾乎可以忽略不計，因而空間也就非常大。

　　總之，在沒有了國際金本位制的情況下，對于高速推進工業化而頂多處于中期階段的中國而言，人民幣幣值的相對穩定是頭等大事。沒有哪個當代國家的貨幣是純市場化的產物，“溫故而不知新”的結果，只能是“死”。利用非市場化的政府手段維持幣值對內對外穩定，是天經地義的事，也是政府應盡的職責。