研究：從中美PE不同分析本土GP與LP的對接

　　中國本土PE存在著融資難，投資更難的問題。一方面國內社保、銀行、保險、民企等四大LP渠道擁有著大量的資金卻在尋找出路，一方面在國內活躍的GP包括有著華爾街輝煌背景的GP很難融到人民幣基金，即使融到資金也舉步維艱。隨著金融危機的加深，前兩年在中國叱咤風云的外國PE也安靜了下來，國內PE市場呈現出蕭條景象。為何國內PE投資的環境沒有建立起來，為何會出現融資難，融資后投資也難的怪現象。原因是中國PE與美國PE存在本質上的差異性。

　　首先，從資金來源看，美國的錢是富二代以上的錢，他們更愿意將自己的錢給專業人員管理，而中國的錢是富一代的錢，是憑借自己幾十年的血汗掙來的，錢已成為他們生命的組成部分，只放心將錢捏在自己手里，即使已經投給你，他也會一直跟蹤錢的去向，讓自己也當GP。

　　其次，從LP偏好看，美國LP很看重GP的過往業績，對項目投向尤其具體項目的選擇并無意參與，而中國的LP則更看重項目，錢投到基金后他還要參與項目決策，一般情況下，LP來自不同的行業，各自成功的經歷也不相同，往往由于LP之間對項目的認識差異使項目終至擱淺。他們對LP的過往業績并不十分認同，認為市場風頭好的時候豬都能飛起來，現在金融海嘯風頭不好了，豬還能飛起來嗎。他們更相信自己對項目的判斷。

　　第三，從市場環境看，美國PE的運作，主要取決于市場因素，而中國PE面對的金融環境卻有著很強的政府色彩。政府因素貫穿于整個PE的融資、投資、管理、退出各個階段，對政府資源的運用能力，成為中國PE能否成功的關鍵要素。

　　第四，從企業家的思維方式看，美國人的思維方式是二元思維，是非之間有著明確界限，對就是對，錯就是錯，要么是“0”，要么是“1”，而中國人的思維方式是太極思維，是中有非，非中有是，“0”和“1”之間沒有明確界限，還會有無窮種可能。美國人交流主要是用耳朵聽，中國人交流主要是靠頭腦悟，美國人談判是談判雙方圍繞談判桌各坐一排，這種方式用在中國是談不出結果的，中國人談判要營造感情氣氛，往往是談判雙方的兩個關鍵人物在咖啡廳達成一致，再上談判桌討論的。PE是服務性行業，不像生產性行業有國際規范的標準可循，它對當地的文化環境有著很強的依賴性。

　　路，似乎已經有了，那就是把美國PE的普遍規律同中國PE的具體實踐結合起來。[page]

　　美國PE的普遍規律是什么？主要有三個方面：一是利益共享文化，一個哈佛大學的研究生憑借自己的智慧可獲取巨額財富，企業高層的期權制，基金管理的二八準則等機制創新形成多贏格局，極大地刺激了美國經濟；二是價值創新理念，企業高層和GP都應具有對企業的增值服務能力，通過商業智慧的注入你能極大地提升企業的整體價值，這種價值創新服務，使股東和LP的投入得到豐厚的回報。三是規范管理體系，包括華爾街長期形成的基金管理體系和投資服務流程及財務模型，以及訓練有素的項目分析人才，這些都是基金良性運作的重要條件。

　　正如前述，中國PE實踐的特點主要表現在富一代的資金、重視項目、政府特色、文化特點及多元化需求等，將美國PE的普遍規律與中國PE的實踐結合到一起就可能形成一種新型的中國私募股權基金。中國LP投資前都喜歡看項目，我就將項目拿出來，不同于過去募集信托資金，我的創新在于以一個或幾個確定的項目做一支私募股權基金。比如這個項目需要兩個億資金，就向對這類項目感興趣的LP推薦，看中項目后再投，具體操作就是成立一家投資公司，2個億資本，在銀行的監管下投這個項目，叫做項目融資。把這項投資看作一支基金，把國外的共享文化、價值創新和規范管理引進來，按基金方式運作，——我把這種項目融資方式取名“游擊隊模式”，打一槍換個地方。一個項目、兩個項目……相同行業項目多了，就可以利用一個行業組織基金，“游擊隊模式”就變成“根據地模式”，如果在幾個行業都取得成功，那就可以利用一個產業組織產業型發展基金，“根據地模式”又升華為“解放區模式”。這樣培養出來的團隊，就可以和社保、銀行、保險、民企及大型FOF等LP對接。

　　星星之火可以燎原。未來五年十年之內大型人民幣基金會出現。一支人民幣基金可能達到幾百個億上千億。未來一定是行業經驗豐富和訓練有素的專業化團隊的天下，這可能是本土PE發展的中國特色。（賽伯樂創投 尚選玉）