末日博士再預言：3年后美聯儲后悔大印鈔票

CFP供圖

　　當伯南克在談論全球儲蓄過剩是不平衡的源頭時，蓋特納已在談論美國的赤字和泡沫風險。——— 末日博士稱贊蓋特納

　　素有“末日博士”之稱的紐約大學經濟學家魯比尼曾準確預測房產泡沫的崩潰和隨之而來的經濟緊縮。他因論調悲觀而聞名———他是最悲觀的末日預告者?？啥嗌儆行┳屓艘馔獾氖牵呼敱饶嵴J為，奧巴馬政府的決策者，尤其是備受外界尖言冷語的蓋特納，干得還不錯。前路仍然坎坷，但他已看到了衰退的結束和經濟增長的曙光。

　　末日博士準確預測房產泡沫崩潰

　　2007年3月28日，聯邦儲備委員會主席伯南克出席國會聯合經濟委員會討論美國經濟的趨勢。每個人都在關心“住房市場的實質性修正”問題，在已準備好的發言中，他說，幸運的是，次貸市場對經濟和金融市場的影響將得到控制。更好的是，“疲弱的房產及部分制造業的問題尚未波及其他經濟領域。”當日，道瓊斯工業平均指數高于12000點，標準普爾500指數超過1400點，而美國的失業率為4.4%。

　　如今回顧起來，這個說法可是糟透了，他的許多其他說法也一樣糟，例如：房產危機正在自我修復，而它所帶來的困難可能只是一個“小生境”問題。如果專家都錯成這樣———僅兩年內，失業率翻倍，金融市場縮水近半———他們所謂的專業知識還有什么用處？從2007年底市場升到一個高峰再到數月后的急劇下降，所有的主流聲音，包括政府、財經新聞和商業及金融機構，都低估了這場災難。

　　正當伯南克表示房產問題可以得到控制之時，紐約大學斯特恩商學院的經濟學家魯比尼發表了一篇文章，稱房產市場的低迷遠未觸底，其緊縮程度將是數十年來最糟糕的，而且其后果將波及經濟的方方面面。2006年9月，各地的市場行情仍在上漲，他在國際貨幣基金組織(IM F)總部的一個研討會上說，美國消費者很快就要“完蛋”了，而這意味著美國經濟衰退后全球經濟的“硬著陸”。另一位經濟學家否認他的觀點為“類推預測”。出于獵奇心理，IM F在內部通訊上發表了魯比尼的談話，標題為“邂逅末日博士”。

　　魯比尼因此而配得“魯真人”這一無人可取代的地位。隨著市場真的崩潰，人們越來越想知道他對經濟的看法和預測。他也得以到處旅行，仲春時分，記者在香港遇見他，并且問他下一步擔心的是什么。

　　對話從三方面讓人意外，他對財政部長蓋特納有相對較高的評價，蓋特納幾乎是奧巴馬經濟團隊中最少被人稱譽的；對奧巴馬政府的應對經濟危機的措施的總體支持(僅有一方　面　例外)；以及透 視 當前 的 危機 去 猜測未來復蘇可能帶來的問題。

　　在 對 危機發展并演變成災難的理解及政策應對的回顧中，魯比尼對蓋特納贊譽有加。

　　和以往相比，為什么這一次的危機損失這么大，錯得這么遠？魯比尼說，不同的是信貸與股票間的差別。也就是說，股票市值損失雖然很具破壞性，但拖欠貸款卻使銀行自身陷入困境并造成一個“乘數效應”：“當有信貸緊縮出現時，金融機構每損失1美元的資本，信貸的收縮就放大10倍。”這就是去年秋天發生的事，銀行因顧及自己的生存而不得不切斷別人的周轉資金。

　　這次危機和已往的更大不同還在于，投機泡沫所牽涉的經濟面比僅從“次貸”二字字面上理解起來要廣泛得多。他列了一份長長的清單：“房屋凈值貸款行，商業房地產，信用卡，汽車貸款。”這只是清單的開頭，他想強調的是，幾乎所有形式的借款都超出了合理的限度，而且大多數形式的資產都被哄抬過高。“不僅在美國人們談次貸問題，英國也有房產泡沫，西班牙，愛爾蘭，冰島，還有新興歐洲的大部分，從波羅的海直到匈牙利和巴爾干地區，世界大部分地區都是如此。這就是為什么傳播和破壞會如此嚴重。它不僅是局限美國，也不僅是局限于次貸問題。這是許多不同的經濟體內同時出現過激(經濟)行為并導致的危險臨界點。”

　　不贊同伯南克，稱贊蓋特納

　　魯比尼不贊同伯南克及他的前任格林斯潘的做法。他們維持太久的過低利率而且刻意粉飾淡化他們一手所引起的泡沫。他們不斷地說這只是房產市場的一個小下坡，很快就會觸底反彈，不斷地聲稱次貸問題是個容易對付的小問題。這些當然都大錯特錯。“伯南克應該認識到問題的。但這么說并非要指責他。讓泡沫繼續是每個人的利益。我們從群眾中沒有學到智慧，卻感染了他們的瘋狂。”

　　“2007年夏，當花言巧語已不能自圓其說時，美聯儲和布什政府被震驚了。他們知道分析錯了，卻也不清楚會有什么嚴重的后果，而且一直以來，他們的政策還慢兩拍，”他說。

　　而關于蓋特納對形勢所做出的判斷，魯比尼表示尊敬。“你知道，當蓋特納成為紐約聯邦儲備銀行主席后(2003年)，他的前8個演講都在講系統性風險問題。”(日益復雜并相互關聯的金融體系已經變得讓人難以真正去了解風險的程度，難以把握法規與迅速變化的現實之間的差距。)魯比尼認為，這種論調的不同反映出背后信念的差別，也即，在金融泡沫尚在形成之初時，政府是否可以有所作為？

　　到泡沫崩潰之時該如何應對，大多數經濟學家都看法相同。世界各國的中央銀行都在下調利率直至零點，并往市場注入大筆新資金。但他們難道就不能防范于未然嗎？

　　伯南克和格林斯潘一樣對資產泡沫持錯誤的態度，美聯儲的指導思想是：泡沫尚在形成之時，什么都別做，不要試圖去刺破或遏制它，因為你怎么知道這是不是一個泡沫？想精準的刺破泡沫就和想用大錘子做神經外科手術一樣不可能。

　　在“繁榮—蕭條”的周期內，泡沫帶來的損害，魯比尼說，比政客和傳媒通常承認的都要大。股市最終會恢復，就像所有“買進—持有”的投資者們不斷告訴自己的那樣。(日本例外，20世紀80年代，那里的主要股票指數為39000，而今天卻僅有約9000。)但那并沒有考慮進去大幅波動給實體經濟造成的損傷。“這些資產泡沫正變得日益頻繁、危險、惡毒和代價昂貴，”他說。80年代來的房地產泡沫之后緊跟著S& L危機和1991年的衰退。而2001年的衰退又緊隨90年代的科技股泡沫其后。“可能有十兆美元的家庭財富(不僅僅是房產價值，還包括其他投資和資產)在最近的危機中喪失。數以百萬計的人失業。新增了七兆美元的公共債務。最終，這些債務將會阻礙經濟增長。”

　　有其他出路么？有，除非央行采取“更對稱的辦法”對付泡沫，試圖在泡沫形成之初就控制它們，而不僅僅是去應付突發的后果。“蓋特納就預見了危機，”他說，“當伯南克在談論“全球儲蓄過剩”是不平衡的源頭時，蓋特納已在談論美國的經濟過激和赤字。像英國央行和國際清算銀行那樣，他警告紐約聯邦儲備銀行必須以更細致的態度對付資產泡沫。”

　　美聯儲大肆印鈔票的危險

　　如何更好管理泡沫問題是個歷史性問題，因為魯比尼已經看到了另一個泡沫的出現。

　　在總體上，他對奧巴馬財政計劃的支持超出了我的想象。“我必須贊賞他們，在問政不到一個月的時間內，他們就做出了3項主要成就，”他說。這些成就是，8000億美元的刺激方案的通過，抵押貸款救援計劃，和幫助銀行清除不良貸款的“有毒資產”計劃”。他說，最初版本的銀行救援計劃是“拙劣的”，但后來的版本不錯。雖然細節上仍有商榷，但總體方向上是正確的。

　　但總有一天，危機將會渡過。魯比尼固執地認為公職人員應該預見三四年后的危險。記者問他，2009年的哪些決定，會使我們在2012年后悔？

　　談話中的唯一一次，他不假思索地答道，“后悔可能有許多，即使是最好的政策，有時也會產生意想不到的后果。”他列舉了三個。

　　首先是銀行。和克魯格曼一樣，魯比尼警告說，許多銀行實際都很弱。與其不斷給其輸血，不如直接國有化。“我很擔心我們不能適當處理銀行問題。為避免有些要破產的銀行成為僵尸銀行，政府應敢于面對，適時地將他們國有化。接管清理后，再私有化，不這么做我們會留下遺憾。”

　　其次，“債務貨幣化”。這聽起來像是抱怨政府現在花錢太多將來會后悔。魯比尼的想法是，在一個精細的過程中關閉目前正在全面啟動的刺激計劃。

　　“美聯儲現在開始執行一項政策，他們直接貨幣化大約一半的財政赤字，”他說。公共債務在攀升，聯邦政府將其中的一半以印鈔票的方式來補救。“從短期來看，貨幣化不是通脹。銀行持有大量的金錢，而他們并沒有發放，這些不流通的錢不會導致通脹。”[page]

　　但魯比尼猜測，2011年經濟衰退可能結束，那時銀行就想借出去錢，企業和個人要借入并花銷。這將是魯比尼所謂的“戰略撤出，吸收流動資金”的時機。也即抽一些錢撤出流通，這樣它就不會在一輪新的泡沫里抬高房價和股票價值。這將是“非常，非常棘手的。”

　　他以近來的例子告誡大家。最后一次美聯儲試圖管理這個“吸收”過程是在2001年的經濟衰退后。為了盡量減少“9·11”對經濟的影響，格林斯潘在網絡經濟泡沫崩潰之際迅速降低將基準利率由3.5%降到了2003年的1%。到2004年開始全面復蘇，格林斯潘開始提高利率，以他稱之為“慎重有序”的速度進行———每6個周升25個基點。“這意味著將需要兩年半的時間，才能恢復正常的利率。”魯比尼說。“而這正是問題之源，因為在當時，貨幣已經“便宜”很久了，這樣就加劇了房產泡沫。所以，教訓是，當復蘇開始時，應該讓利率迅速恢復正常。”

　　“但這也很棘手，”他繼續說道，“如果在經濟沒有復蘇到足夠強壯之時讓利率升得太快，最終可能會像日本那樣陷入衰退。當然，如果升得太慢，又可能造成通脹或其他資產泡沫。”分清是非的最大困難還是“用大錘做腦外科手術”的論調對干預論的沖擊。

　　而在魯比尼看來，除了干預以外，別無他途。“我們必須做出合適的選擇以避免真正的衰退，”他說。他還補充說，現在就去計劃如何避免太多資金流入的后果并非為時過早。

　　“我們在不斷重演泡沫經濟的基礎上增長，”他說，“我們的增長模式是過度消費加缺乏儲蓄?，F在因為我們借得太多，這種模式已經被打破了。在過去的15年或20年中，太多太多的人力資源投入金融活動，而不是其他更具生產性的活動中。這個增長模式就是在最不具生產性的資本形式中，如房產業上，過分投資。我們一直處在這種泡沫型增長模式中。我們唯一能快速增長的時候也正是大泡沫形成的時候。

　　“現在的問題是，美國的經濟增長能擺脫泡沫嗎？”

　　“我想我們必須……”他停頓了一下說，“受這次過激消費的影響，我們今后的增長潛力將會比較低，可持續增長可能意味著未來將在基礎設施中緩慢投資，并重建我們的人力資本。在某些經濟面上，我們可以預期更多可持續，更少泡沫的增長。但是找到一個新的增長模式并非易事。”