凱雷何欣：分眾、聚眾的完美合并

　　凱雷投資集團亞洲增長基金董事總經理何欣

　　在加入凱雷投資集團之前，曾擔任Intel亞太區策略投資副總監，成功案例有被TOM收購的沙威體育網等。

　　何欣負責和參與了凱雷在中國、臺灣省和韓國多個項目的投資運作，包括聚眾傳媒、中科智集團、安信地板、順馳不動產等。

　　2004年7月和2005年8月，凱雷基金分兩期注資聚眾傳媒，共計1950萬美元。2006年1月8日，分眾傳媒以現金加股票的方式收購聚眾傳媒，總價值3.25億美元。據稱凱雷的投資回報率超過30倍。

　　風險投資所持的股權被并購，一般有兩種情況：一種是公司被并購，將老股都買走，比如我們投資的新能源公司被日本的TDK收購，當時所有的股東都退出了；還有一種是采取換股的形式，比如在聚眾和分眾的并購中，整個收購是采用股權＋現金的方式，凱雷要的全部是分眾的股權。

　　是IPO還是合并，對企業來說是一個很大的決定。在聚眾這個案例中，從財務的角度來看，起初并購和IPO沒有太大的區別，因為聚眾已經準備IPO了，而并購的價格也是接近IPO的發行價來估值的。但合并后，市場高度認可合并帶來了額外價值，分眾的股價從不到30美金很快漲到70美金，凱雷從并購中獲取了更大的回報。

　　對于創業者來說，做出同意被兼并或者被收購的決策，是一件非常難的事情，也是一件需要反復考慮的事情。在分眾與聚眾的合并中，凱雷起到了一些推動作用，但是主要還是公司創始人虞峰的決定。

　　在投資聚眾之后，我們一直在幫助聚眾做納斯達克上市的準備，那時已經選擇了摩根和雷曼為承銷商，并聘請了美國證券交易委員會前任聯席主席作為獨立董事。

　　后來，分眾傳媒通過它的投行向我們表達了收購聚眾的愿望。于是，凱雷在征求了創始人虞峰的意見之后，安排了虞峰和江南春以及雙方雇傭的中介機構第一次見面，這次見面的地點就是在凱雷香港的辦公室。

　　合并會談還是比較順利的，雙方的創始人——江南春和虞峰——前后一共見了幾次以后，這個并購的方案及并購的大框架，包括定價和團隊成員職位的安排以及其他一些細節就基本敲定了。

　　相對于其他并購，這次并購在定價方面比較好談一些，主要因為聚眾已經準備IPO了，定價范圍都很清楚，所以分眾的收購價格自然按照IPO的定價為基礎。

　　在做這個決定的過程中，虞峰開始也是很猶豫的，很難做出決定，他也經常和我們溝通，我們也很坦誠地給出了很多建議。在虞峰最后做出合并決定之后，我們也很支持他的決定。

　　對于凱雷來說，聚眾無論是上市還是兼并收購，我們都會有不錯回報，但是聚眾和分眾的強強合并使雙方的股東有了更高的回報?？梢岳斫鉃?，分眾和聚眾的合并，其實是一種合并上市，也就是聚眾的業務通過與分眾的合并實現了上市。

　　我個人認為，雙方的合并是一個雙贏決策，其意義不僅僅是因為雙方在股票上、財富上的最大化了，更重要的是，兩個行業里最大的競爭對手選擇了相互合作，這在中國當下的商業環境中，是很難的。中國人做生意，普遍傾向于競爭，少合作。

　　分眾和聚眾的合并除了雙方股東獲取了更高的回報外，統一的公司更是在樓宇廣告業內無人可敵，其強大的市場地位足于迅速提升利潤率。反之，如果聚眾上市成功，獲得了資本市場的支持，那么，在同一個市場內，針對樓宇廣告這個有限資源，競爭就會更加激烈，雙方都將面臨利潤率可能下降的挑戰；合并對聚眾來說，即獲得了比上市更高的回報，同時保留了自己的獨立運作；而對于分眾來說，合并使其確立了在樓宇市場里的壟斷地位和定價話語權。

　　凱雷在分眾和聚眾成功合并后持有分眾傳媒大約7％的股票，經過幾次陸續減持，現在大概還持有2.5%的股權。