桂曙光：關于VC的10個真相

　　1、VC會錯過好項目

　　Bessemer Venture Partners（BVP）是美國一家創辦有近100年歷史的著名VC，他們已經成功幫助100多家企業在納斯達克等全球各地的證券交易所成功上市，Forbes 2006年排出的100名高科技投資人當中，BVP占有4個席位。即便如此成功，他們卻錯了Google、Intel、蘋果電腦、Lotus、Compaq等一大批知名公司，而這些公司間接成就了紅杉資本（Sequoia Capital）、KPCB等全球VC標桿的地位。BVP的合作人在蘋果電腦上市前的Pre-IPO融資中，認為價格“太貴了”；說eBay是“只有沒腦子的人才會看上它”；對于聯邦快遞，有7次投資機會都沒有投；對于Google，他們當時租了BVP一個合伙人的朋友家車庫辦公，BVP的合伙人聽了這個朋友的推薦后，說：“除了從車庫走，我還能怎么離開你們家？”

　　國內最知名的本土VC——聯想投資也有錯過好項目的經歷。騰訊QQ的團隊曾找到剛剛成立的聯想投資，結果，投資經理看不太懂，就把他們給打發走了。再后來，因為種種原因，他們又錯過了百度、盛大、藥明康德等項目。

　　事實上，VC界這樣看走眼好項目的事情并不罕見，不過卻很少有VC敢于像BVP、聯想投資一樣公開出來，有少量VC至多也只是在公司內部討論或者檢討自己的過失，“成功的案例才是賺錢和炫耀的資本”。歷史上很多成立比BVP晚好多年的VC早就沒了蹤影。為什么BVP能夠一直活下來，還活得不錯？其實，優秀的VC并不是永遠都不錯過好項目、不投資壞項目，而是犯的錯誤比別人少一點，抓住的機會比別人多一點。

　　既然連成功的VC都會看走眼、放過好項目，下一次創業者在被VC拒絕的時候，就沒有必要妄自菲薄，喪失繼續尋找VC的信心了。

　　2、VC競爭激烈

　　VC，表面上看起來是一個光鮮亮麗的行業，很多剛走出校門的學生想加入VC公司，一大批成功的企業家和創業者轉變成了VC，大量創業者的目標是“公司上市了，轉頭做VC”，很多大型企業設立了專門的VC投資部門及子公司，一批券商已經和正在投身VC，甚至連很多江浙富商、山西煤老板也拿錢做VC。

　　但光鮮的背后，VC行業的競爭其實非常激烈，甚至用“慘烈”來形容也不為過。

　　VC之間的競爭，其實主要是項目的競爭，畢竟只有把錢投資到好項目中去，才能獲得好的投資收益，才能給基金的出資人好的回報。這有這樣，他們才能繼續募集更多的自己，繼續從事這個行業。挖貝網wabei.com：所以，做得好的VC，不斷在募集新的基金；而很多做得不好的VC，默默地消失掉了。

　　VC競爭項目，或者叫“搶”項目，主要有這么幾種方式：第一種是價格，對企業的估值高，別人投500萬，你投1000萬，其他條件相同的情況下，基本可以勝出；第二種是品牌，有些VC投過很多知名公司，在資本市場有很大的名氣，他們通?？梢栽谙嗤?，甚至略低的價格條件下勝出；第三種是速度，有些VC從第一次接觸項目，到最后簽署投資協議，中間需要6個月，甚至1年的時間，他們這樣花時間做詳細的項目調研是可以降低風險，但有些膽子大、動作快的VC，他們可能3個月就搶先投進去了；第四種是關系，通常VC喜歡廣交朋友，通過朋友的網絡，拓寬項目來源。有些地方性的VC，對于當地的項目，會有很多信息來源和人脈資源。有些政府背景的VC，通過項目所在地的政府施壓，可以搶在其他VC的前面。還有些VC，通過跟大牌VC搞好關系，跟著他們玩。

　　所以，當你的公司那一天做到幾億銷售額、幾千萬利潤、并且還在高速成長的時候，你就會發現，公司門口排隊要求跟你見面的VC打起來了。[page]

　　3、VC的傲慢與無知

　　我有很多認識的或合作過的VC，他們大多很出色，對待創業者也很友善。當然也有許多并不怎么樣，無論是做人還是做投資。他們有各種各樣的缺點，但基本都有一個傲慢自大的共性。這些傲慢的VC認為自己無所不知，通常在各種會議、論壇里高談闊論、指點江山。他們在跟創業者見面的時候，還沒有聽明白創業者說的是什么，就開始對創業者進行批判，“指導”他們應該怎么做。見過最離譜的VC是半躺在椅子上，斜著眼，揚著下巴跟創業者“交流”，期間還要拿著“黑莓”手機收發郵件、打打電話什么的。

　　這些VC多數是那種想要顯示自己有多聰明的年輕VC，他們其實沒干過什么，只是讀過MBA、在國外投行干過，然后想辦法混進VC公司，對行業沒有多深的了解，對企業的運營可能一竅不通。

　　另外一種VC也很討厭，他們以前是成功的創業者。因為他們通常有豐富的創業經驗，覺得自己可能給創業者很多幫助，于是就忽視自己作為VC和創業者之間的界限，不是去全力支持創業者，通過董事會來解決企業出現的問題，而是參與到企業的日常運營中去，干預創業者對企業的掌控，他們可能認為創業者是為VC打工的。而真正優秀的VC，他們知道不管自己曾經多么成功、經驗多么豐富，投資之后，他們就需要信任和依賴創業者。

　　還有一類比較初級的VC，他們把創業者當作免費的老師。想要了解哪個行業和領域，就以VC的身份、投資的名義，找一批這方面的創業者過來聊，創業者通常會受寵若驚，知無不言，言無不盡，一圈聊下來，VC成了半個“專家”，創業者們做了免費的培訓。如果創業者能夠提供詳細的商業計劃書，并且在商業計劃書中進行詳細的行業分析、競爭對手分析的話，VC就更喜歡了，這樣他們不但了解的行業，還掃描了一遍這個行業的項目，還跟創業者交上朋友（以后持續學習、幫忙評估項目、推薦項目等都用得著），一舉多得。

　　4、VC不會投資有風險的公司

　　VC被稱為風險投資是不太合適的，更好的叫法是“創業投資”，是針對初創和成長期的創業企業進行投資。在美國，VC主要投的是商業模式有比較大的爆發力和擴展性、比較輕資產、跟新經濟相關聯的初創公司，比如TMT領域、替代能源、環保和生物科技。

　　中國的VC也確實投資過一些TMT領域的項目，比如最早的新浪、百度等，2003年Web2.0之后，更是有一批拷貝美國的互聯網商業模式的公司拿到大把的美金，這個過程一直持續到2006年底，好像哪家VC沒有投資1、2個web2.0的項目就喪失了一個巨大金礦一樣?？墒敲绹Ｊ皆谥袊缓檬?，中國終究沒有出現Youtube、Myspace、Facebook一樣級別的公司。

　　于是中國的VC開始尋找新的投資去向，從2006、2007年開始一大批在成熟的VC市場無人問津、已經過氣的行業，在中國突然成了香餑餑，比如種茶種菜的、養雞養豬的、剪頭洗腳的、制衣制鞋的、賣水餃賣火鍋的，等等企業成為VC追逐的一個趨勢。這些被投資的企業的共同特點是：傳統生產服務行業、企業規模很大、企業處于成熟期、短期內（2－3年）有上市的可能。VC的單筆投資額度也越來越大，很多外資VC對于二、三百萬美元一下的項目根本不看，有些VC甚至只投1000萬美元以上的項目、甚至Pre-IPO的項目。

　　VC被稱作風險投資，并不是他們愿意承擔風險，恰恰相反，他們的最根本原則是通過前期的盡職調查，以及投資后的協議控制，要盡量規避和降低投資風險。投資更為成熟的項目，也是一種規避投資風險的方式。說實話，中國的VC稱為Very Conservative（非常保守）可能更為恰當，因為他們的大部分都在做PE的工作，而不太愿意投資偏早期的項目。這種情況可能是因為國內的成熟好項目實在是太多了，不投白不投；另外，這種風險小的投資，容易讓VC獲得成功案例，揚名立萬，這對于他們在VC圈生存是很有幫助的。

　　只有發明專利、創意想法的創業者們，就不要勞神費力去找VC了，你們離VC的距離還有十萬八千里呢！[page]

　　5、VC不會提供什么增值服務

　　國外的VC大部分都是四、五十歲的人在運營，有很多做得極為出色的VC都超過六十歲了。合伙人級別的VC、甚至是投資經理大部分都是在某個行業浸淫了很多年，已經對一些對行業非常熟悉、理解非常深厚。與此不同的，中國的VC機構大多是由一些30、40歲左右的人在管控，甚至出現了很多80后的VC合伙人。

　　優秀的VC公司由于其合伙人有廣泛的行業關系和豐富的企業管理經驗，確實能夠為被投資企業提供很多增值服務，但是也有很多VC公司的增值服務流于口頭上的空談。

　　VC常常宣稱的增值服務有這么幾種：

　　“幫助企業進行市場拓展。”要提供這項增值服務，VC必須對市場營銷有很深的體驗，可事實上絕大多數VC合伙人并沒有市場營銷的工作經驗和背景，他們更多的是財務、投行、技術等背景，真正做市場營銷出身的VC非常少。

　　“提升公司品牌。”媒體對VC的關注跟普通老百姓對VC關注還有巨大的差異，VC投資了公司，可能對于公司在資本市場上有一定的“被認可”的效應，但對于消費公司產品或服務的老百姓來說，還不如在電視或報紙上做個廣告來的有效。

　　“物色高級管理團隊。”挖貝網wabei.com：VC通常有非常廣泛的人脈資源，但事實上他們找來的職業經理人未必稱職，他們可能對VC更忠誠，他們可能有大企業的經營管理經驗，但未必適應創業企業，他們空降到公司之后可能導致無法服眾，他們進入公司很可能引入新的矛盾而且會增加經營成本。

　　“規范公司的財務管理。”的確，在VC投資之前，絕大多數公司的財務管理是比較混亂的，但這基本上不會影響公司賺錢，否則VC也不會投資。VC聲稱可以協助企業規范財務管理，可實際上絕大多數VC合伙人并不熟悉財務管理工作，他們最多也是幫企業聘請一位CFO。如果公司真的需要規范化財務管理，他們完全可以自己請一個有經驗的會計師或者請財務咨詢公司幫忙。

　　當然，VC還可以很多其他增值服務，比如“戰略”、“上市”等等。有些VC公司只有那么3、5個合伙人，一年要投資10多個項目，平均每個合伙人需要在10多家公司做董事，他是如何給公司提供增值服務的，估計連他自己都不知道。實話實說，大部分VC只是在被投資的公司做得非常好或者非常糟糕的時候，才會出來摻和一下。

　　6、VC也需要企業的增值服務

　　分眾傳媒的上市及上市后收購框架傳媒、聚眾傳媒、好耶、璽誠傳媒等公司，讓眾多VC收益頗豐。不僅如此，由于分眾傳媒可能是國內涉及VC最多的創業企業，也是讓最多VC賺到錢的企業，因此，分眾傳媒也是被VC用來作為品牌宣傳用得最頻繁的案例。

　　都說一個成功的男人背后一定有一個好女人，其實好VC的背后也一定要有一些拿得出手的好案例。這些成功案例，不僅僅給予VC必要的資金回報，同時，按照VC的話來說，也給VC帶來了增值服務——品牌影響力。這一方面有利于VC去募集資金，說服出資人投資，另外，也有利于VC樹立行業地位，在爭奪好項目的時候，有些競爭優勢。

　　VC通常會在自己公司的網站上，列出投資項目清單，當然，最重要的是那些已經成功退出的，行業知名度高的公司。至于哪些已經死掉的項目，通常是一概不提的。也有些VC會為每一個投資案例做一個精致的牌子，統一掛在公司“業績墻”上，這樣初來乍到的創業者就很容易被唬住了。就連最近出事的紅鼎創投，也把子虛烏有的投資項目放在網上，作為忽悠的資本。

　　除了VC圈之外，那些成功的企業，知名度通常要比VC要高很多，所以，在很多行業會議、資本論壇、電視節目等場合，VC在介紹自己的時候，通常會這么說：“我是某某VC公司的某某，我們的基金有N億美元，我們投資過百度、盛大、分眾、等公司，…...”。

　　不僅僅是VC公司需要借助成功公司的影響力，VC的投資經理和合伙人也需要。很多VC合伙人就是靠著在一、二個成功案例的投資過程中起到主導作用，從而樹立在VC界的影響力，要么跳槽到更大牌的VC公司，要么另立門戶。但也有很多VC投資人還躺在5年、8年前的案例上吃老本，卻再也投不到一個好項目，他也就慢慢淡出了創業者和VC圈的視野了。

　　說到底，VC公司和VC投資人的立身之本還是投資到好的項目。[page]

　　7、VC的社會貢獻沒有想象中那么大

　　目前，工商部門注冊的中小企業數量有500萬戶左右，他們貢獻了GDP的60%左右，上交的稅收超過總額的一半，還提供了全國80%左右的城鎮就業崗位。但VC每年投資的企業數量是多少呢？據統計，最近幾年國內VC的投資案例數量最多也就每年400、500家左右，這還要算上一半左右的投資是針對同一家公司的后續追加投資，每年的投資總額也就30、40億美元左右，換算成人民幣不到300億。這樣的蜻蜓點水般的投資，只是讓VC挑中那些鶴立雞群的優質企業，并給他們錦上添花一下。

　　通常的看法是VC可以促進科技創新，這也是無稽之談，基本上國內的VC沒有幾家會投資研發型的公司，相反，對于抄襲國外現成商業模式的項目、拿錢可以快速復制的項目，他們卻是一窩蜂撲上去。所以，我們看不到幾家VC投資的公司研發出了什么芯片、新藥、精密儀器、等等，卻看到他們把幾十億美元投進一大堆這樣的公司：盜版猖獗的視頻網站、大打擦邊球的交友網站、無處不在并造成視覺污染的廣告牌、等等，VC的這些投資已經造成了某些行業的虛假繁榮。

　　對VC來說，他的唯一目的是獲得投資回報，所以，為了到達目的，有時會投資一個卑鄙無恥的混蛋或者是一家沒有社會公德的公司，只要這個混蛋或公司能為他掙錢。于是我們就可以看到這樣的一些公司得到VC的投資：做流氓軟件的互聯網公司、有環境污染的化工企業、用醫療垃圾加工化妝品的公司、可以提煉出毒品的醫藥中間公司、．．．．．．．。

　　有時候天使投資人倒是愿意通過支持和幫助創業者的方式，來回饋社會。所以，他們經常愿意投資那些初創的、風險更大一些的、有一定社會意義的項目。我也認識很多優秀的VC，但是還沒有任何VC有回饋社會的動機。

　　8、VC也差錢

　　VC的基金通常是10年左右的生命期，VC公司可能在前面的4-5年要把錢全部投出去，后面幾年把投資的項目退出，實現投資回報。通常，GP會把1半左右的資金用于新公司的初次投資，另外一般用戶后續追加投資。比如，一個1億美元的VC基金，5000萬左右會用于對新項目進行初次投資，如果這些項目中的一些發展不錯，另外5000萬左右就用于追加投資。從這個角度看，對于初次向VC融資的創業者而言，VC基金的規模比實際數字要小一半左右。

　　另外，對于占國內主流（有限合伙制）的VC基金，其資金主要有兩個來源：機構和非常富有的個人，機構包括公共養老基金、公司養老基金、保險公司、富裕個人、捐贈基金/基金會等。根據全美風險投資協會（NVCA）的報告，機構投資者（VC出資人）自身的資產配置中，有50-60%是投資于上市公司的股票，20-30%是投資于債券，投資給PE和VC這類私募股權的比例都很小，通常是5%左右。這些出資人并不是在VC基金設立之初就投入全部資金，而是采取承諾制，就是說按照基金的投資進度（4-5年），分期分批出資。在2008-2009這次金融危機中，全世界股市跳水，很多VC出資人的上市公司股票資產嚴重縮水，相對而言，他們承諾給VC基金的資金就占據了更多的比例，這就違反了他們自身的資產配置原則。于是，很多VC出資人被迫違約，放棄對VC基金繼續出資，導致很多VC基金實際可以投資的資金，要小于號稱的基金規模。比如聲稱1億美金規模的VC基金，可能最后只分期到賬8000萬美元。

　　還有一點，VC公司管理VC基金是要收取管理費的，通常管理費是基金總額的一個比例，每年2%左右，管理費在基金存續期內每年收取。由于有一部分錢VC公司以管理費的形式花掉了，所以能夠用于投資的資金是會小于VC基金總額的。比如1億美元的VC基金，每年的管理費是200萬美元，10年生命期就是2000萬美元，所以，真正能夠用于投資就只有8000萬美元。

　　所以，實際上VC公司可用于投資的資金是比看起來要小很多，他們是差錢的。挖貝網wabei.com：對于VC公司的合伙人，他們拿著豐厚的管理費，似乎不差錢。但這也有例外，比如國內人民幣的合伙制基金，有些出資人是按實際出資額給管理費，1億規模的基金，如果第一年出資人只給VC基金出資1000萬，VC公司的管理費就只有1000萬的2%——20萬，那VC公司的合伙人就差錢了。更有甚者，有些出資人是按實際投資額給管理費，如果哪一年VC公司沒有投資一個項目，那就沒有管理費，VC公司更是差錢了。[page]

　　9、VC不會控制公司

　　很多創業者在找VC之前最為顧忌的，是擔心VC投資之后會控股公司，以后創業者就無法對公司做主了。

　　但這種擔心是多余的，VC之所以投資某個公司，并不是想去控制公司的運營，而是看到這家公司、這個創業者能夠把公司做大，他們希望能搭搭順風車，跟著創業者一起賺錢。所以，他們也擔心創業者無法控制公司，無法對公司的發展做主，或者是沒有前進的動力。VC要降低這種顧慮，通常在第一輪投資的時候，只要求30%左右的股份，保證創業者還是大股東，即便經過后續1、2輪的融資稀釋，創業者還會持有可能超過50%的股份，這種他就有足夠經濟利益和公司的話語權，有理由埋頭拼命做好公司，否則他隨時都想著去找個高薪的工作，做個甩手掌柜。

　　當然，如果創業者在公司做大之后，發現自己能力的不足，愿意把公司管理權讓賢給VC認可的職業經理人，自己只做股東，VC也是可以接受的。

　　說VC不會控制公司，并不表示VC不監管公司。為了保證投資的安全，VC會通過簽署投資協議、進入董事會、派財務總監等管理人員的方式，對公司的運營進行監管。

　　投資協議可以看作是創業者和VC之間的“君子約定”，但創業者可以選擇不做君子，而做小人。中國的現狀就是人的法律意識淡薄，缺乏契約精神，同時違法成本非常低。另外更重要的是，國內的法律體系和政策并不支持美國VC那些常規的、對投資者進行保護的協議條款。比如，優先股的權利、投資人董事的否決權、動用大筆資金銀行需查看“董事會決議”、等等，這是造成大量創業者“出軌”事件的外因。即使這樣，VC也只能打掉牙往肚子里咽，誰叫他識人不善呢。曾聽到一個融資的創業者說過：“就怕他不投資進來！”后話不言而喻，“進來”就不怕你了！

　　10、VC不看商業計劃書

　　創業者在找VC融資之前，通常會辛辛苦苦地拼湊出了一份幾十頁、甚至100多頁的商業計劃書，有些人還會花錢找中介公司幫忙寫。但是，最近美國馬里蘭大學斯密斯商學院的2位教授和1為博士生做的一項研究，他們發現商業計劃書的好壞跟融資成功與否沒有關系，根據商業計劃書的內容，無法預知哪家公司能獲得VC的青睞。當然，這并不表示寫一份商業計劃書完全是浪費時間、沒有意義，因為它還可以作為公司日常運營的指導文件。但是，它并不能帶來錢。

　　如果商業計劃沒有用，什么才有用呢？VC不看商業計劃書，怎么了解項目呢？其實，創業者找VC融資，“關系”網絡才是關鍵。那些融到資的創業者要么在之前就認識VC，要么有朋友將他們推薦給VC，當然如果是VC找上門當然更好。創業者只需要先給VC看一份1、2頁紙的項目簡介，并在VC有興趣繼續溝通的時候，做一個PPT融資演示就行了，項目簡介和融資PPT文件都最好簡短些，VC太忙，不會看80頁、100多頁的長篇大論。如果VC被你打動了，那你需要準備的材料就不僅僅是100頁那么點兒了。

　　當然，有人會持懷疑態度：如果你找人要幾百萬、幾千萬的資金，他怎么能不花時間好好看看你的商業計劃呢？但是你想一想，如果要讓你在決定跟一個人會面之前，需要仔細看完100頁的商業計劃，你會怎么做？而且這個人你以前從來就沒有見過，或者是從哪里聽說過？再想一下，如果每天有5-20個這樣的人想見你，你要看這么多計劃，那又是個什么概念！這非常沒有效率，知名的VC每天會被各種各樣要錢的項目包圍，無數只要錢的手在眼前揮舞。所以，你要想得到VC的會面機會，就需要盡量簡短一些，而50頁的商業計劃顯然是背道而馳的。

　　你通常需要一個融資演示PPT，也可以叫做商業計劃書吧，大約20頁即可，這是VC的基本規矩。VC需要確信，與創業者的會面不會耽誤雙方的時間。

　　當然，對于很多成熟的、非常搶手的項目，創業者更是不用準備什么商業計劃書了，相反，倒是VC需要準備一份材料，說服創業者為什么要讓你投資進來。（桂曙光）