鋼鐵行業：公司活力判斷分化

　　⊙ 本刊首席研究員 王梓任/文

　　曾經活力十足的鋼鐵行業，因為內憂外患，目前正面臨收入的銳減與普遍的虧損。其中，“外患”是金融危機與經濟放緩；“內憂”則是行業本身所具有的高經營杠桿的特點，以及我國鋼鐵行業產能過剩的現狀。有趣的是，鋼鐵上市公司對行業形勢與自身經營有著不同的判斷，本鋼板材(000761)近期取消固定資產加速折舊的做法，似乎透射出悲觀判斷；而考查寶鋼股份(600019)上半年成本與收入預算完成情況，似乎其在年初對行業環境及自身經營的態度過于樂觀。

　　內憂外患的行業活力

　　帕特·多爾西在《股市真規則》一書中指出：工業原材料和設備生產商常常發現自己處于經濟周期的末端，經濟周期的波動在逐漸增大，在這個時候，末端一個小的波動就可能造成很大的影響?？疾槲覈撹F行業曾經的“活力十足”，以及如今的“活力轉向”，正是對此話的生動詮釋。

　　鋼鐵可以歸類于黑色金屬材料。隨著我國經濟十多年的高速增長，原材料價格亦漲勢強勁，其中黑色金屬材料類更是具有超漲的趨勢。然而，由于全球金融危機的傳導及國內經濟放緩的影響，這種價格增長的勢頭在2008年9月出現高點之后，便嘎然而止，并轉而滑向深跌。在急速下跌的通道中，黑色金屬材料類價格依然保持著其原有的高彈性，卻起著相反的效果——下滑得更深。

　　作為黑色金屬材料制造的主要載體，鋼鐵行業的活力自然隨著經濟及原材料價格而起伏。統計顯示，黑色金屬冶煉及壓延加工行業上市公司至2008年的5年與10年營業總收入增長率分別高達304.49%與828.10%，在所有行業中位列第一，遠遠高于全部A股的192.34%與470.81%。

　　不過，與營業總收入的高速增長不同，黑色金屬冶煉及壓延加工行業上市公司凈利潤的增長就遜色得多，5年與10年的增長率分別為-12.90%與144.44%，而全部A股的兩項增長率分別為121.68%與127.93%。

　　與曾經的高速增長相比，相關上市公司2009年中報的情況則是另一番光景了。數據顯示，黑色金屬行業2009年上半年營業收入與凈利潤與其他行業板塊相比，皆出現超跌情況，營業總收入與歸屬母公司股東凈利潤同比分別減少32.15%與120.58%，居于減幅首位，而全部A股這兩項同比分別減少11.82%與14.89%。

　　可見，鋼鐵行業的周期性波動明顯，且由于經營杠桿作用，導致行業內上市公司凈利潤更大幅度下滑。此亦視為“外患”，即目前鋼鐵行業所受到經濟大氣候的影響。

　　對于鋼鐵行業而言，活力衰退及普遍出現的虧損局面之所以產生，既有經濟周期波動的“外患”原因，亦有行業自身所具有的“內憂”因素，即行業本身所具有的高經營杠桿的特點，以及我國鋼鐵行業產能過剩的現狀。

　　本鋼的“悲觀”

　　目前宏觀經濟形勢與鋼鐵行業情況不僅影響著相關公司的活力及業績，亦對區域及企業優惠政策產生一定的影響。從個別公司與此相關的運作來考查，透射出鋼鐵企業自身對行業趨勢的悲觀判斷，本鋼板材(000761)取消固定資產加速折舊便是一例。

　　2009年9月28日，本鋼板材公告稱，董事會審議通過《關于取消固定資產加速計提折舊的議案》，根據目前的實際情況，決定從7月1日起取消執行固定資產加速計提折舊的政策。至于取消加速折舊的具體原因，本鋼板材認為：鑒于當前已基本完成主要生產設備的更新改造，公司決定不再實行該政策，這樣將有利于實現固定資產核算與管理的一致性，有利于同行業的對比分析，并進一步增強和提高公司的市場競爭力。

　　本鋼板材的加速折舊事宜可追溯到2004年。當時，財政部、國家稅務總局發布《關于落實振興東北老工業基地企業所得稅優惠政策的通知》(財稅[2004]153號)。其中規定，東北地區工業企業的固定資產(房屋、建筑物除外)，可在現行規定折舊年限的基礎上，按不高于40%的比例縮短折舊年限。

　　于是，本鋼板材在該年10月22日發布公告稱，公司決定從7月1日起開始執行該加速折舊政策，按40%的比例縮短折舊年限。董事會認為，在當時公司生產經營情況和市場環境良好的情況下，公司執行該優惠政策將使固定資產折舊率提高，成本將會增加，利潤可能減少，但同時公司將少繳納企業所得稅，加快設備更新速度，增加企業留存的改造基金，有利于企業長遠發展。

　　據本鋼板材2004年年報介紹，上述變更采用未來適用法，影響當期生產成本增加1.34億元。其實，加速折舊后，盡管增加了成本，減少了賬面利潤，但由于成本可以在稅前扣除，所以同時也減少了公司的企業所得稅支出，而后者是真真切切的現金流出，亦是公司價值量度的主要因素。也就是說，在經濟與行業形勢向好的背景下，一方面業績能夠保持著良好的增長，另一方面又減少了所得稅支出，本鋼板材選擇加速折舊也要在情理之中了。

　　然而，目前的情況與當時可謂天壤之別。本鋼板材預計2009年前三季度虧損10億元至15億元，原因是三季度國內板材市場未見好轉，產品價格經短暫沖高后又快速回落，市場價格仍持續低迷，公司耗用的原燃材料成本降幅較小。于是，在出現巨額經營虧損的情況下，加速折舊以減少所得稅支出的效用也就無從發揮了。

　　當然，如果虧損只是短期、暫時性的，尚可在以后年度產生利潤中扣除。所得稅法中規定，企業每一納稅年度的收入總額，減除不征稅收入、免稅收入、各項扣除以及允許彌補的以前年度虧損后的余額，為應納稅所得額。不過，這種彌補是有年度限制的，稅法中還有規定，企業納稅年度發生的虧損，準予向以后年度結轉，用以后年度的所得彌補，但結轉年限最長不得超過5年。

　　所以，綜合來看，本鋼板材取消加速折舊的做法，很可能不僅僅是其所陳述的原因，以及出于減少業績壓力的考慮，其背后很可能是自身對未來的判斷缺乏信心，亦即對在未來5年內產生足夠的利潤可供彌補現時虧損缺乏信心。如果取消加速折舊，可以減少自身納稅利益受損的可能性。同時，亦可以在未來經濟與行業形勢向好、公司虧損彌補并產生利潤時，再次重提加速折舊一事，進而再次獲得所得稅扣減的優惠。

　　寶鋼的“樂觀”

　　根據2009年中報，我們統計了的營業收入位于前30名的鋼鐵上市公司。數據顯示，10家公司營業收入同比大幅減少，自40%至12%不等；至于歸屬于母公司股東的凈利潤，則有7家公司出現巨額虧損，其中鞍鋼股份(000898)虧損額高達15.63億元。

　　其實，就2009年上半年出現盈利的寶鋼股份而言，若仔細分析可以發現，其實質上亦屬于經營虧損。寶鋼股份2009年上半年凈利潤7.72萬元，其中歸屬于母公司股東凈利潤6.69億元。當然，若考慮其他綜合收益，則寶鋼股份的業績會更多，其上增年綜合收益10.30億元。

　　不過，考查合并利潤表的具體項目可以發現，寶鋼股份2009年上半年資產減值損失為-8.65億元，即上半年撥回了巨額的資產減值準備(主要是存貨跌價準備)；投資收益6.31億元，其中，股票投資收益4.53億元；其他綜合收益中，有可供出售金融資產收益2.11億元。由于金融投資方面往往耗費的期間費用極少，所以，剔除上述減值準備撥回及金融投資收益，寶鋼股份2009年上半年主業經營實質上陷于虧損。

　　有趣的是，寶鋼股份年初似乎曾對行業環境及自身經營持偏樂觀預期，反映于其上半年成本預算完成比率超過收入預算的情況。據寶鋼股份2009年中報介紹，公司2009年營業總收入預算1457億元，上半年實際654.8億元，完成年度預算的44.9%；營業成本預算1298億元，上半年實際620.8億元，完成年度預算的47.8%。