大衰退中的新思維

　　長期以來，人們對大規模經濟衰退的解釋為：股市崩潰造成銀行信用緊縮，進而導致企業借貸困難，最終引發整個經濟的大規模衰退。辜朝明先生提出的“資產負債表衰退”概念卻徹底顛覆了這一傳統認知，為我們提供了全新的視角。

　　——“資產負債表衰退”

　　文/劉 平

　　由美國次貸危機引發的全球金融風暴已演變成一場全球性的經濟大衰退。在美國，“兩房”(房利美和房地美)被政府接管，5大投行中3家已經破產，最大的金融保險企業AIG被準國有化。城門失火，殃及池魚。繼克萊斯勒之后，美國最大的汽車制造商通用汽車也宣告破產。次貸危機已經由金融領域實實在在地步入了實體經濟領域。

　　“我不相信，一場百年一遇的金融危機不對實體經濟造成重創，我認為這正在發生，”前美聯儲主席格林斯潘認為，“美國正陷于‘百年一遇’的金融危機之中；這場危機將持續成為一股‘腐蝕性’力量，直至美國房地產價格穩定下來；危機還將誘發全球一系列經濟動蕩?！?/p>

　　越來越多的學者、專家以及政府決策者在討論當前這場經濟衰退時，將其與1929年爆發的大蕭條相提并論。如果認真回顧80年前爆發的那場同樣源于華爾街的金融風暴，我們不難發現，它給當時世界帶來的不僅僅是經濟災難，更打開了戰爭的“潘多拉魔盒”，人類被拖入了世界大戰的深淵。那么，這場風暴到底將會如何演變？世界將何去何從？我們又該作出怎樣的抉擇？

　　長期以來，人們對于美國1929年爆發的大蕭條以及20世紀90年代起日本長達15年經濟衰退的一般解釋為：股市崩潰導致銀行不良貸款等問題凸顯，因此造成信用緊縮，流動性陷阱產生，進而導致企業借貸困難，最終引發了整個經濟的大規模衰退。

　　清楚了經濟危機的誘因之后，我們又該如何治理衰退呢？到目前為止，主流觀點基本上都是著眼于貨幣供給方，主張政府在大力治理銀行不良貸款問題的同時，利用貨幣政策工具，向銀行系統注入大量資金，增加流動性，遏制并消除信用緊縮現象，從而促使經濟轉入良性循環。

　　辜朝明先生提出的“資產負債表衰退”概念卻徹底顛覆了這種傳統理念。辜先生在2003年出版的《資產負債表衰退：日本在經濟迷局中的掙扎及其全球影響》首次提出“資產負債表衰退”的全新概念。而他的最新力作——《大衰退：如何在金融危機中幸存和發展》則是建立在這一概念基礎之上。

　　通過對大量歷史數據和資料的縝密分析，辜朝明提出了“資產負債表衰退”概念：問題的根源并非貨幣供給方，而是貨幣需求方——企業。這種觀點認為，經濟衰退是由于股市以及不動產市場的泡沫破滅之后，市場價格的崩潰造成在泡沫期過度擴張的企業資產大幅縮水，企業負債嚴重超出資產，資產負債表失衡。因此，企業即使仍能正常運作，也已陷入了“技術性破產”的窘境。

　　在這種情況下，大多數企業自然會將企業目標從“利潤最大化”轉為“負債最小化”，在停止借貸的同時，所有能夠利用的現金流用于償還債務，不遺余力地修復受損的資產負債表，希望早日走出技術性破產的泥沼。眾多企業的這種“負債最小化”模式下的行為最終造成合成謬誤，于是就會出現即使銀行愿意繼續發放貸款，也無法找到借貸方的異?，F象。

　　與此同時，擔心外界發覺自己已經技術性破產的企業，與極力避免既有貸款不良化的銀行之間心照不宣地達成默契，對企業普遍存在的資產負債表失衡問題諱莫如深，從而使借貸方不足這個造成信貸緊縮、流動性停滯的關鍵因素深藏于幕后，不為世人所知，并最終導致了我們在20世紀90年代的日本經濟大衰退期間所觀察到的貨幣政策失靈現象。

　　作為對策，辜朝明通過詳細舉證20世紀30年代大蕭條時期的美國以及20世紀90年代大衰退的日本經濟復蘇的波折過程，指出在“資產負債表衰退”期間，當今學術界主張的貨幣政策工具的有效性令人懷疑，真正具有效力的是由政府主導的財政政策工具。

　　此外，辜朝明創造性地將經濟周期分為“陰陽”兩個階段。當經濟周期處于“陽”態階段時，經濟狀況屬于傳統經濟學可以涵蓋的范圍，企業資產負債表健全，將利潤最大化作為經營目標，利率正常，存在通貨膨脹傾向。這時政府可以有效運用貨幣政策工具來調控經濟，而財政政策工具由于會產生“擠出效應”，我們應該盡量避免使用。

　　然而，當經濟周期處于“陰”態階段，企業資產負債表失衡，出現資不抵債現象，企業大規模轉向負債最小化模式，從而導致合成謬誤，將經濟拖入資產負債表衰退之中。此時利率降至最低點，通貨緊縮現象發生，貨幣政策完全失靈，政府必須大膽使用財政政策工具來刺激經濟復蘇。

　　讀者在領略辜朝明的創新性觀點的同時，還可以結合目前較為流行的系統解讀美國金融危機和世界各國救市的著作如《拯救AIG：解讀美國最大的金融拯救計劃》、《華爾街之痛：一個個倒下的金融巨擘》、《世界大行動：救市進行時》等，從不同的角度來審視尚在持續的本次危機，對比分析美國救市與中國救市本質區別所在，并預測未來兩國經濟的走勢。