巴菲特的“返古”式投資

　　文 | 本刊記者 戴民

　　在沃倫·巴菲特（Warren Buffet）旗下的伯克希爾·哈撒韋（Berkshire Hathaway）公司11月16日提交給美國證券交易委員會的報告中，“股神”披露了他在截至9月30日的第三季度內的新投資。

　　巴菲特新增了對食品生產商雀巢和美國最大的石油公司?？松梨诘耐顿Y，還增持了世界最大的零售商沃爾瑪以及美國第五大銀行富國銀行（Wells Fargo）的股票。

　　巴菲特的眾多投資標的看得讓人眼花繚亂，但這絲毫不能掩蓋11月初的一個重磅消息——巴菲特斥資263億美元收購美國最大的鐵路運營商之一北柏林頓（Burlington Northern Santa Fe Corp.）鐵路公司77.4%的股份。

　　根據美國證券交易委員會的報告，伯克希爾· 哈撒韋公司新增的對雀巢的投資價值1.447億美元，?？松梨趦r值8760萬美元，即便是其中耗資最多的沃爾瑪，增持后價值不過18.6億美元。和這幾個數字相比，263億美元顯然高出了不止一個數量級。它反應出的是巴菲特在鐵路運輸業做出的戰略性投資。據悉，此次收購是巴菲特此生所下的最大賭注，交易完成后巴菲特賬上僅余200億美元。

　　在現代經濟中，鐵路運輸業似乎是一個相當古老的行業。因此，巴菲特的舉動再次讓人們感到匪夷所思。但是，“股神”的一貫作風就是在被人們遺忘的角落里挖出珍寶。那么，這個鐵路公司有什么不一樣的地方呢？

　　驚人的440億

　　伯克希爾·哈撒韋公司歷史上最大的收購始于10月22日巴菲特對北柏林頓公司CEO馬修·羅斯（Matthew Rose）的一次簡單拜訪。巴菲特向羅斯提出了收購北柏林頓公司的想法，隨后雙方開始了針對這起交易的協商。僅僅在11天之后的11月2日，在北柏林頓公司董事們召開的一次面對面的會議上，董事會就全票通過了這起交易。伯克希爾·哈撒韋公司也在當天即宣布以每股100美元收購了北柏林頓公司77.4%的股份，交易金額達263億美元。在這起收購交易開始之前，伯克希爾·哈撒韋公司就已經擁有北柏林頓公司22.6%的股份，收購完成后，后者被前者100%控股。

　　“巴菲特喜歡迅速而公平的交易。他不是一個斤斤計較的人?！币晃皇煜ぐ头铺氐耐顿Y人士稱?；蛟S，這可以解釋為什么巴菲特以每股100美元，相比宣布交易當天股票收盤價31.5%溢價率進行收購。他看準的也許是一種大的趨勢，而對于交易本身，沒有必要錙銖必較。

　　伯克希爾·哈撒韋公司將以現金支付交易總額263億美元的60%，其余部分以換股方式進行。北柏林頓公司現有的股東們將對接收現金還是伯克希爾·哈撒韋公司的股票進行選擇。這樣，現金總計需要接近160億美元，其中一半是自有資金，另一半將通過市場公開募集。

　　為了讓北柏林頓公司的小股東們接受伯克希爾·哈撒韋公司的股票，后者的董事會還批準將其每股B類股票拆成50股。因為拆股后每股票面價值更低，流動性更好，也更容易交易，為換股后的北柏林頓公司原股東將股票交換成現金提供了方便。在收購消息宣布后，伯克希爾·哈撒韋公司的B類股票價格是3325.35美元，拆分后每股僅為60多美元。

　　按照每股100美元的收購價計算，北柏林頓公司總價值為340億美元。再加上伯克希爾·哈撒韋公司將承擔的北柏林頓公司100億美元的債務，整個交易總價達到驚人的440億美元，不但是前者歷史上最大的一筆交易，而且也是今年全美第四大收購事件。

　　對現金縮水的防御

　　在8月，國際金價一直在950美元/盎司附近徘徊，而在之后的兩個多月里卻開始了突飛猛漲。截至11月22日，國際金價最高升至1153美元/盎司。在經濟平穩發展的時代，黃金市場一般波瀾不驚，而其價格的飆升通常預示著貨幣體系面臨的困境。

　　黃金市場上一次的沸騰歲月是從1968年到1980年這長達10余年的牛市，其價格從35美元/盎司上升到最高達850美元/盎司。而這段時間恰恰始自布雷頓森林體系的解體，終于時任美聯儲主席的保羅·沃爾克（Paul Volcker)貨幣緊縮政策的實行，以及以美元為核心的浮動國際貨幣體系新格局的形成。

　　那么，如今黃金價格開始飛速上漲的背景又是什么呢？

　　根據國際貨幣基金組織2009年4月的《全球金融穩定報告》（Global Financial Stability Report），美國、歐元區和英國的政府及央行為各自的金融體系提供了總計8.955萬億美元的支持，各國政府的債務因此而急劇增加。根據美國財政部的報告，截至9月30日的2009財政年度，美國財政赤字達到創紀錄的1.42萬億美元。奧巴馬政府估計，在未來10年內，美國財政赤字總規模將達到驚人的9.1萬億美元。

　　巨額的財政赤字使得人們對通貨膨脹的焦慮與日俱增，全世界都在追逐包括土地、房產、資源、實業、證券等在內的各式資產。金融大鱷索羅斯甚至表示，非洲土地有長期的升值前景?，F金為王的時代似乎正在遠去，唯一能做的就是持有資產。

　　巴菲特的收購似乎是為這樣一個宏大背景提供的一個注腳。對于幾百億美元的巨額資金來說，找到一個合適的投資標的并不容易，而投資鐵路資產并不失為一種防御手段。與面臨著來自發展中國家競爭的美國制造業相比，交通物流業的企業顯然不能夠被替代。無論如何，來自發展中國家的低價產品也需要通過美國交通物流行業的企業進行運輸。

　　低碳時代的選擇

　　資料顯示，北柏林頓公司運營北美最大的鐵路運輸網，遍及美國28個州和加拿大的2個省，以收入衡量，在美國四個大型貨運公司中排名第一。

　　實際上，從2006年開始，伯克希爾·哈撒韋公司即開始買入北柏林頓公司的股票。而那時，正是國際油價開始大幅上漲的階段。分析稱，價格越漲越高的燃料、越來越擁擠的高速公路、越來越嚴格的溫室氣體排放限制，是鐵路運輸發展越來越繁榮的三大關鍵因素。

　　據北柏林頓公司相關人士估計，只要油價高于25美元/桶，鐵路運輸就有比較成本優勢。除此之外，鐵路運輸還具有環保優勢。用鐵路運輸100噸貨物運輸行駛1000英里，會比用卡車減少45%的溫室氣體排放。如此看來，巴菲特的投資是不折不扣的應對低碳時代的選擇。

　　北柏林頓公司還是美國西部有名的煤炭運輸通道，通過其所運輸的煤炭為美國10%的電力供應提供原料。而同為伯克希爾·哈撒韋公司旗下的中美能源公司（MidAmerican Energy）恰為美國西部的一個大型電力公司，擁有11個火電廠。這樣，巴菲特對于北柏林頓公司的收購也正好可以完善其能源產業鏈。

　　在氣候變化越來越被重視的時代，卻在煤炭運輸業下賭注似乎不是一種理智的行為。但是，根據已經獲得通過的美國眾議院法案，美國政府將撥款超過100億美元用于碳捕獲與儲存（CCS）技術，我們沒有理由認為煤炭業已經窮途末路。而在此前，美國能源部長朱棣文也曾表示奧巴馬政府正在推進清潔煤技術。巴菲特的收購與低碳時代并不沖突。