把脈券商直投:與創投基金角逐 合理規避風險

2010-12-31 10:11:08      彭化英

  券商直投業務的放開將令券商們有機會參與實業投資,這對證券行業的影響將是深遠的

  日前,醞釀已久的證券公司參與非上市公司直接股權投資(券商直投),終于得到中國證監會首肯。中信證券9月11日宣布,公司已取得直投業務試點資格。此外,據媒體報道,中金公司也獲批該項業務。中信證券公告稱,公司現出資8.31億元人民幣、設立全資專業子公司金時投資有限公司,開展直接投資業務試點,其業務范圍限定為股權投資,并且以自有資金開展直接投資業務。

  管理層首肯券商直投業務,這讓我們不得不思考,中國目前開展券商直投業務的條件已經具備了嗎?

  券商們對直投業務躍躍欲試

  其實,券商直投并不是一個新鮮話題,但歷史留給市場的卻是慘痛的教訓。在這一市場上,一些曾經參與直投的券商輸得片甲不留,但卻仍舊保持著對直投業務的沖動。

  20世紀90年代,已有券商通過各種方式進入實業投資領域,最典型案例是南方證券曾一度掌握海南省某縣的大塊地皮。后來,由于券商直投形成的不良資產數額巨大,有關部門對該業務進行清理整頓,并對證券公司投資方向作出了嚴格限定。

  2000年前后,大鵬證券等部分券商曾成立創投公司,部分券商甚至聲稱已“掌握”創業板。但創業板在當時未能成立,參與直投的券商資金血本無歸,損失慘重。2001年,證監會再次下令,規定“證券公司嚴禁進行風險投資”。

  現在管理層給券商開放直投業務,不僅意味著其未來利潤來源的多元化,更在于券商們又可以向大投行的角色又前進了一步。

  目前,券商們普遍看好直投業務,由于拓寬了業務渠道,內地券商們心馳神往。創新類券商們紛紛加速向管理層提交相關方案,如果管理層發放直投牌照,國內的創新類券商將搶得先機。而一些規范類券商也在摩拳擦掌,躍躍欲試。

  除中信證券和中金公司外,光大證券也正在聯手淡馬錫,計劃設立合資公司,從事創業投資、風險投資等直投業務。華泰證券也在緊鑼密鼓地籌備開展直投業務,其投行部負責人表示:“世界上,非傳統投行業務增速非???,而且利潤相當高。國外的大投行們都可以從事創投業務,直投業務比IPO(首次公開新股發行)業務還要重要。”

  從數據來看,高盛和美林的非傳統投行業務增長極快,在2005年,兩者的非傳統投行業務已占其總收入的70%以上,特別是美林的直投業務比2004年底增長59%。

  券商與創投基金的角逐

  此前,券商與創業投資基金之間不存在明顯的業務競爭。但券商開展直投業務后,也將以非上市公司股權為投資對象。二者的最終目的趨同,都是在所投資企業上市后獲利退出。

  數據顯示,自2006年下半年新股開閘后,深圳中小企業板上市公司“集體打包上市”,在半年時間內,深圳中小企業板就井噴般冒出了50多家新上市公司,創投基金們狂賺了一筆。這也使得各路資本對從事風險投資越發興趣高漲。

  其實,在實際業務中,無論是創業投資、風險投資,還是投行的戰略投資,業務界限已經非常模糊。市場只有一個,各方對業務資源的搶奪將不可避免。與以往不同的是,在直投業務被批準后,好的項目將迎來券商這個新的追逐者。

  券商做直投業務有天然優勢。券商在做IPO過程中,往往會發現一些有潛力但不具備上市條件的公司。如果券商以直投資本注入,未來將有機會獲取更大的收益。在一定程度上講,IPO項目的資源就是其直投業務的項目資源,券商有強大的實力,判斷項目有沒有投資價值。

  券商在資金來源方面同樣有優勢。券商可以發行相關證券產品募集資金。就國內而言,券商的服務可以涵蓋一級市場和二級市場,不管是投資還是融資,也不管是場內交易,還是場外交易,券商的資源在一定范圍內都是獨一無二的。而且,在企業未來上市、并購方面,券商的優勢是創投基金比不了的。
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  上海一家創投基金的副總卻認為,“券商作為資本市場中非常重要的中介機構之一,其在投資銀行、并購、重組等方面有很多人脈,不像我們這些創投基金,往往是一個人負責多個項目。券商的這些能力將有助于其在直投業務上的發展。但創投要求非常強的專業性,并不是擁有足夠的上下游資源就能從中獲益。而且,目前只有創新類券商才能做直投業務,中國現有的創新類券商一共17家,就算他們都參與直投業務,中國市場這么大,競爭也是有限的。”

  申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明認為:“券商直投會給創投基金帶來一些壓力。但企業的本身是創造價值,創投進入后,通過投資提高企業價值,再經過投行輔導、規范,直至上市,再提升企業價值。從某種程度上講,創投和券商同處于一個價值鏈條上。”

  合理規避直投業務風險

  券商開展直投業務,看似有極高的預期收益,但不可否認的是,直投業務對券商的風險控制能力提出了更高要求。如何選擇有投資價值的企業而規避風險?如何提高投資業務的上市成功率?如何安然抽身退出這一切都是券商們需要考慮的。

  券商開展直投業務主要有兩種模式選擇,一種是在券商內部成立相關機構,以專項理財計劃的形式募集資金,另一種是由證券公司成立單獨的投資公司,或產業投資基金管理公司。未來,這兩種模式可能同時存在。

  一位業內人士認為,如果券商同時操作兩種模式,就應該把兩種資金嚴格分開。如果以募集資金的形式操作,應該是通過獨立公司運作,向客戶募集資金,門檻設定應相對較高。券商做直投不僅考驗券商的風險承受能力,也在考驗券商內部的管理能力,比如道德風險的防范。

  華泰證券的投行人士告訴記者:“國外券商直投業務大都采取設立獨立子公司的形式,這樣有利于隔離風險。一般來說,券商可以組織有資歷的投資人,成立專業公司,然后在市場上選擇一些有專業管理能力的人來管理。”

  巴黎百富勤首席經濟學家陳興動認為,券商做直投的風險在于項目選擇,一旦失敗,后果不堪設想。券商自有資金有限,再去做直投,風險系數很大。

  也有業內人士表示,“券商參與直投業務風險確實比較大,但不開放直投業務風險更大。”

  從日前券商公布的2007年中報來看,無論規模大小,券商們的業績增長都十分喜人。但券商們真的可以高枕無憂嗎?未必。

  長期以來,內地券商只有經紀、投行、資產管理和自營四張牌照。由于這些業務都與證券交易相關,所以股市行情對券商的業績影響非常大。券商們依然沒有改變“靠天吃飯”的命運。

  券商直投業務剛剛開閘,一旦事成,將對本土券商乃至整個證券行業產生深遠影響。

  券商直投難搶外資投行業務

  在本土資本的博弈背后,國際投行和海外私募股權基金們也緊盯著中國這個新興市場。一方面,這些機構在項目操作上呼風喚雨,大手筆地鯨吞著國內優勢企業資源。另一方面,好的本土企業也主動謀求在海外上市,境外機構無疑在海外市場更有話語權,許多國內優質企業傾心于這些外資機構。就目前我國券商的綜合實力而言,還難與國際大投行抗衡,更不用說去海外市場競爭。


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