股市二十年：不該忘卻的記憶

　　作者：李彬

　　中國股市在迷茫中蹣跚起步，注定了它的發展必然充滿曲折、坎坷甚至磨難。二十年風風 雨雨，有人賺了，有人賠了；有人笑了，有人哭了；有人來了，有人走了。二十年的中國股市， 經歷了幾次大起大落，它既奠定了中國市場經濟大廈的基石，又不斷遭到各方的質疑。

　　在中國歷史的橫向和縱向坐標中，似乎還沒有一個行業像證券市場一樣，影響著這么多人 的財富和命運。股市已經具備了市場經濟改革不可逆轉的功能，為中國經濟的發展壯大作出了 重大貢獻。

　　但不可否認，中國股市還存在不少制度缺陷。未來，一個健康、完善的股市，才能承載起 中國經濟發展之重，承載起無數人的財富夢想。歷史的經驗和教訓，對未來都是一筆巨大的財富。

　　總結中國股市二十年的歷程，說短也短，彈指一揮間；說長也長，無數人在這個舞臺上輝 煌過、沉浮過。

　　歷史是一面鏡子，以史為鑒，照今日不足，促明日進步。本刊選取的這些股市故事，雖然 掛一漏萬，但都或多或少給中國股民留下了痛心的印痕。憶往事，為的是不重蹈覆轍，為的是 期待美好的明天。

　　“8·10”事件：為財富瘋狂

　　如果沒有“8.10”，中國股市也許會隨著市場的日漸瘋狂而迷失方向

　　1992 年，境內股市才剛剛起步，新股發行還處于摸索階段。在上海，隨著人們對股票認知度的提高，興起了“股票認購證”熱潮。 “股票認購證”就是通過排隊領取抽簽號，然后搖號，憑中簽號付款買股票。在當時，大部分上海人對認購證心存疑慮，認為是變著法 子騙錢。但有些精明的上海人卻成百上千份地往家里搬認購證，他們很清楚，認購證發售越多，中簽率越低，所以都是悄悄地買，對外 還嚷嚷著認購證是騙錢的。

　　當時有這樣一個故事，有個老太太，把子女給的 3000 元錢去存銀行，老太太講不清楚，銀行錯認為是買認購證，老太太捧了 100 份 認購證回家。當子女發現搞錯了為時已晚，盡管很生氣，但也沒辦法。想不到這些錯買的認購證給老太太帶來了意外的 50 萬元收益。這 樣的暴富故事，讓很多人后悔莫及，大呼錯失了發財的大好時機。

　　股市創造的財富神話，激發了人們不顧一切地追逐新股，最后在深圳達到了“沸點”。 1992 年 8 月初，深圳新股的認購抽簽表 發售方案出臺：8 月 9 日至 11 日，以發售認購抽簽表的方式發行 5 億元新股，全市共設 300 多個發售點，每張抽簽表 100 元，中簽率 10%，每 10 張抽簽表基本保證能中 1000 股新股。

　　1992 年 8 月初，來自全國各地的人涌向了沿海開放城市深圳，他們不是去打工的，而是去搶購新股抽簽表的。從 8 月 7 日下午， 在各發售點便有人開始排隊，到了 8 月 8 日，人與物的長龍將深圳街道分割零碎，很多人傾家出動，帶著小凳子、床、席子、自行車、 紙箱、報紙、磚頭，排在前不見頭后不見尾的長龍中。

　　在抽簽表發售之前，全國各地已經掀起了一場身份證收購大戰。在深圳街頭遍地都是打電話的人，一個個都對著三江五湖拼命地喊： “趕快寄身份證來！”

　　8 月 5 日，深圳某郵局收到一個重達 17.5 公斤的包裹，里面竟然是 2800 張河南洛陽某鄉鄉民們的身份證。據說 5 月份，鄉里就要 求每戶至少上交兩張身份證，以便到深圳認購新股。大量的身份證從全國各地涌入深圳。

　　有的人嫌電話聯系不可靠，干脆自己搭火車坐汽車到全國各地的農村去租借身份證。有個“能人”從內地一次搞來 7200 張身份。 據當時有關部門估計，大約有 320 萬張居民身份證飛到了深圳。

　　在抽簽表即將發售的前幾天，廣州到深圳的火車票被炒到 400 元一張，超過正常價格的 10 倍，全國各地的股民蜂擁而至。深圳市 大小酒店、旅館、招待所全部爆滿，很多人不得不露宿街頭。

　　8 月 9 日，排了 兩天兩夜的人們終于等到了認購表發售。但由于多個發售點出現人群擁擠、秩序混亂、爭吵打斗等現象，原定于早 8 點開始的發售，到中午 12 點才開始。期間，深圳各醫院陸續收到被打傷、擠傷和中暑的人員。在深圳 303 個發售點，能供應 50 萬人 的抽簽表，實際購買人數達 120 萬人。

　　當晚深圳電視臺宣布，原定兩天的銷售期，一天就售完了。有的發售點數千人的長隊，只有 30 多人買到抽簽表；有的發售點剛剛 宣布賣完抽簽表，就有一些“黃牛”手握幾十張、上百張抽簽表以高價兜售。明顯的內部舞弊行為，引起了廣大股民的極度憤怒。

　　8 月 10 日下午 5 點，中國人民銀行深圳分行發布通告，宣布原定 10 日下午 6 點的截止收表時間，推遲到 11 日上午 11 點。這一通 告一下子點燃了股民的怒火。他們推測，銀行推遲截止時間，是為了給那些舞弊者、走后門

　　握有大量認購表的人創造方便，好有時間高 價賣出認購表。

　　8 月 10 日傍晚，幾千名股民開始聚集、圍觀，向市政府方向游行。沿途游行隊伍迅速擴充，各銷售網點的股民知道消息后紛紛趕來。 到晚上 8 點，數萬人圍在市政府周圍，并阻塞了深南中路，造成交通中斷。這就是中國股市著名的“8·10 事件”。

　　事件回響

　　“8·10”事件后，深圳市政府對這次事件的舞弊情況進行了四個月的清查，對金融、監察、工商、公安等系統涉案人員進行了處理， 時任深圳市市長鄭良玉負主要領導責任，引咎辭職。

　　“8·10”事件發生兩個月后，由13個部委組成的國務院證券委員會成立，由時任國務院副總理朱镕基兼任主任，劉鴻儒、周道 炯任副主任。

　　“8·10”事件的一個直接結果，就是催生了中國證監委。時任央行副行長的劉鴻儒受命于危難之際，擔任了第一任中國證監委主席。

　　“8·10”事件給中國股市留下了一道永恒的印痕，它體現了當時人們對財富的渴求既天真又瘋狂，盡管那是一段痛苦的回憶，但 是如果沒有“8·10”，中國股市也許會隨著市場的日漸瘋狂而迷失方向。

　　“327”國債：最后的狂賭

　　“327”國債期貨時間發生后，中國股市十五年都不敢試水金融期貨產品

　　1992 年年底，上海證券交易所在內地第一個開辦國債期貨交易，由當時的上海證券交易所總經理尉文淵大力推進。但尉文淵 無論如何也沒有想到，由于交易規則過于稚嫩，在國債期貨交易中已經先天性地埋下了一枚核彈。

　　1993 年 10 月 25 日，北京商品交易所率先推出國債期貨交易。1994 年至 1995 年春節前，全國開設國債期貨的交易所從 2 家 增加到 14 家。當時，由于股票市場低迷，鋼材、煤炭等大宗商品期貨品種相繼被暫停，大量資金都聚集到國債期貨市場。

　　1992 年至 1994 年，中國面臨高通脹壓力，銀行存款利率不斷上調，國家為了保證國債的順利發行，對已發行的國債實行保 值貼補，由財政部根據通脹指數每月公布貼補率。因此，對通脹率及保值貼補率的不同預期，成了“327”國債期貨(“327 國債 期貨”是指 1992 年發行的三年期國債，1995 年 6 月到期兌換)的主要多空分歧。

　　1995 年 2 月 23 日“327”國債事件爆發之前，多空雙方一直僵持著，有兩三個星期，“327”國債價格不漲不跌。“327”國 債期貨的“空頭”是以管金生為首的上海萬國證券和“遼國發”等一批機構，其中包括德隆系的唐萬新；“327”國債期貨的“多 頭”則是以“中經開”為首的機構，有大批江浙資金跟隨。

　　當時市場傳言，財政部將對“327”國債進行貼息，但管金生不信，他分析，國家財政力量極不豐盈，不太可能拿出這么大一 筆錢來補貼“327”國債利率與市場利率之間的差額；另外，由于長期身處證券市場，管金生對市場傳聞不相信是一種職業習慣。

　　但是，1995 年 2 月 23 日，財政部出人意料地宣布提高利率。消息一出，“327”國債市價開始一路上漲，當日上午，就沖到 了 151.3 元，比前一日漲了 3 元多。管金生手中握有大筆“327”國債期貨合同，每上漲 1 元，就意味著他將賠進 10 多億元。

　　當天中午 12 點，幾乎絕望的管金生打電話向尉文淵求救，提出三個請求：“能不能給我增加點兒持倉量？”“交易所能不 能發個通知，就說到現在為止還沒接到財政部貼息的通知？”“能不能把交易停下來？”對于管金生的三個要求，已經怒發沖冠 的尉文淵一一拒絕了。就在關鍵時刻，管金生的盟友“遼國發”臨陣“叛變”，翻空為多。聯盟陣營的瓦解讓以萬國證券為代表的空方始料不及， 陣腳大亂。此時，管金生已經沒有退路，他下令不惜一切代價必須把價格打回來。于是，萬國證券不斷在市場上放單，到

　　當日下 午 4 點 22 分，管金生在短短的 8 分鐘之內拋出大量賣單，最后一筆 730 萬口的賣單更是讓市場目瞪口呆。

　　按照當時上交所規定，國債期貨交易 1 口為 2 萬元面值國債，730 萬口的賣單相當于 1460 億元，而當時“327”國債總共只 有 240 億元。已經失去理智的管金生在收盤前最后 7 分鐘，共砸出 2112 億元的賣單，硬是把價位打到 147.4 元。

　　當日，萬國證券由巨額虧損轉為巨額盈利。但是，管金生放出的上千億賣單，至少需要 100 億元的保證金，顯然，萬國證券 是透支交易，違規操作。

　　管金生的狂賭行為激怒了監管部門，當晚，上交所總經理尉文淵也經歷了地獄般的煎熬?？纯纯辗脚c多方的隊伍，這么多人， 這么多財富，多少人的幸福和痛苦，何去何從？一切都在尉文淵的一念之間。

　　最后，上交所宣布，16 點 22 分 13 秒之后，也就是管金生用“天單”壓盤那一刻前的交易異常，經查是萬國證券為影響當日 結算價而蓄意違規，故此后的所有交易均不算數，作無效處理。至此，萬國證券在“327”國債期貨交易中由盈利 10 多億元，變 成了巨虧 60 億元。

　　事件回響

　　“327”國債期貨事件震驚了國際金融市場，英國《金融時報》稱：“這是中國內地證券史上最黑暗的一天。”1995 年 5 月 17 日， 中國證監委發出《關于暫停全國范圍內國債期貨交易試點的緊急通知》，開市僅兩年半的國債期貨被畫上了句號，中國內地第一 個金融期貨品種宣布夭折。

　　5 月 19 日，管金生被逮捕，并被判有期徒刑 17 年。在法庭上，管金生沒有請任何辯護律師，也謝絕了法庭為其指派的辯護 人，黯然接受了對他的指控。

　　此后，從 1995 年到 2000 年，中國 170 余家期貨公司度過了艱難的六年，“327”國債期貨事件成為了人們心中永遠的痛， 以至于有段時間一提到期貨，人們總會聯想起欺詐、瘋狂和混亂。“327”國債事件對中國金融期貨市場產生了極為不利的后遺癥， 在后來的十幾年里，內地市場都沒有金融期貨產品出來。

　　直到 2010 年 4 月 1 日，內地第二個金融期貨品種——股指期貨才正式出爐。

　　億安科技：操縱到極致

　　從5元到126元，莊家的每一個布局都是一場騙局，引無數無辜散戶競折腰

　　2000 年 2 月，億安科技成為中國內地股市十年來第一只百元股票，市場興奮不已。當時，有人還找出一位 65 歲的老太 太作為長線持股的典型。由于她從 1992 年 5 月起就持有 11800 股億安科技(原來叫“深錦興”)，至億安科技升至每股 126 元最高價計算，她已擁有 320 萬元的財富。

　　億安科技股價在 2000 年 2 月 17 日達到每股 126.31 元后就一路下跌。隨后，億安科技黑莊操縱股價內幕曝光。億安科 技的瘋狂炒作，將內地股市內幕操縱推向了極致，其瘋狂程度令人發指。美國投資大師羅杰斯認為：“當媒體的觀點一邊 倒時，你應該冷靜地站到他們的對面去。”億安科技的莊家基本就是按照這個“套路”操縱的，股價從每股 5 元多起步， 分幾個階段上升至百元以上。

　　第一階段，莊家大幅吸籌。從 1998 年至 1999 年 11 月，億安科技股價從每股幾元上升至 20 多元，但始終沒有超過 30 元。 這期間，散戶基本被蒙在鼓里，買入億安科技的散戶投資者并不多。

　　第二階段，邊吸籌邊拉升。從 1999 年 11 月初至 1999 年 12 月底，億安科技股價從每股近 30 元逐步攀升至 40 多元。

　　第三階段，邊拉升邊派貨。從 2000 年 1 月初至 2000 年 2 月 17 日，億安科技股價處于狂升階段，股價從每股 40 元上升 至 126.31 元。在這一階段，散戶最容易被誘惑上當，因為此時的億安科技股價基本上是天天上漲，有時再來兩個漲停板， 即使是比較沉得住氣的投資者也很難經得住誘惑，選擇在高位追入。

　　追逐者越來越多，莊家自然喜出望外。他們不斷散步“利好消息”，不停地拉高股價。在億安科技股價達到 120 多元時， 市場傳言股價還將上漲到 200 元。日本“股神”川銀藏就說過：“股市是謠言最多的地方，如果每聽到什么謠言，就要買進 賣出的話，錢再多也不夠賠的。”

　　億安科技就是利用了一邊散布謠言一邊拉升股價的方式制造了這個“百元股票”，莊家從 2000 年 2 月 17 日開始一路出貨， 最后共獲利 4.49 億元。而那些在高位跟風的散戶投資者損失之慘重可想而知。

　　億安科技最后成功完成出貨，有人說是因為運氣好。其實，市場上早有人發現億安科技靠 600 多個賬戶控制了 80% 以上的籌碼。1999 年，有人根據億安科技年報信息提出質疑：億安科技持有 1000 股以上的人數僅有 640 人，而持股量是 99.03%。

　　2001 年 4 月，中國證監會宣布對廣東欣盛投資顧問有限公司等四家公司進行處罰，原因是這四家公司自 1998 年 10 月 5 日起集中資金，利用 627 個個人股票賬戶及 3 個法人股票賬戶，大量買入億安科技(深錦興)股票，持倉量在 2000 年 1 月 12 日達到 3100 萬股的最高點。截至 2001 年 2 月 5 日，這四家公司共盈利 4.49 億元。

　　根據《公司法》規定，上市公司必須符合“持有股票面值 1000 股以上的股東人數不少于 1000 人”的規定，億安科技持 有 1000 股以上的股東人數明顯不符合《公司法》規定，《公司法》之所以強調“千人千股“，目的就是避免操縱。

　　《公司法》還規定，“上市公司股本總額、股權分布發生變化，不再具備‘千人千股’條件的，由國務院證券管理部 門決定暫停其上市”。另外，《證券法》也規定：“上市公司喪失《公司法》規定的上市條件的，其股票依法暫停上市或 終止上市。”

　　所以，按照《公司法》和《證券法》規定，億安科技早就夠退市標準了。結果，億安科技的違法行為不但沒有被監管 部門發現，還在市場眾目睽睽之下，制造了這起莊家操縱大案。

　　事件回響

　　2003 年 3 月，“億安科技案”在廣州市中級法院開審，包括億安集團副總裁、財務總監在內的 5 名被告，被控犯有操 縱股票交易價格罪。其中，操縱億安科技的主操盤手竟是一個 20 歲出頭的小女孩，其他幾個操盤手也是剛畢業的大學生。

　　但公眾最為關注的億安科技原董事長羅成卻未到庭受審，羅成早就心知肚明，提前攜 8000 萬元逃之夭夭，不知所終。

　　那些深陷困境，為上當受騙而痛不欲生的散戶不得不委托律師維護自己的利益。狀告億安科技黑莊，成了中國證券市 場第一訟。但由于此前我國證券市場民事索賠還是一片空白，有關程序沒有先例可循，股民的訴訟過程遇到了很多法律障礙。 經濟學家厲以寧也指出，億安科技小股東索賠的目的很難達到。誠如其所言，億安科技股民索賠案最后不了了之。

　　但是，中國證券市場經過二十年發展，對于民事賠償機制的建立不能不了了之。如果相關的法律制度始終沒有建立的話， 今后，此類由于制度缺陷造成的廣泛性的損失事件還會不斷發生。

　　PT 水仙：無奈的“突破”

　　第一個被退市的 PT 水仙，卻沒能讓眾多更該 退市的上市公司緊跟其后

　　2001 年 4 月 23 日，中國內地股市發生了一件值得載入證券史的大事：“PT 水仙”被終止上市，上海水仙電器股份有限公司成 為內地第一家被退市的上市公司。

　　本來，股市應該是優秀企業籌集資金的場所，有著一百多年歷史的美國紐約證券交易所在其入市規則中開宗明義地宣稱：入 我門者，必世界一流企業。但在內地股市，很多虧損企業卻被追捧。上世紀 90 年代末，股市承擔了國企三年解困的任務，不僅虧 損公司不能退市，還得讓其重組、圈錢、解困。

　　所以，股市成了有重組概念的虧損公司的“樂園”。一波重組風過后，虧損公司也該退市了。但在二板市場尚未開設之前， 股民們仍抓緊時間狂炒“虧損概念股”，虧損股股價飛上天的景象是內地股市特有的奇觀。第一撥 4 只 PT 股，自 1999 年 7 月 9 日 開始交易的頭 9 個交易日，共計有 17 個漲停板。有人曾寫文章說：“我虧損，我光榮。小虧損，小光榮；大虧損，大光榮；虧得 資不抵債，最光榮。”面對股市追捧“垃圾股”的局面，證監會終于在 2001 年 2 月出臺了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實 施辦法》，為退市機制的建立提供了政策環境。

　　于是，證監會選中了“PT 水仙”作為第一家退市的上市公司。上海水仙電器股份有限公司原為上海洗衣機總廠，創建于 1980 年。 1992 年 5 月開始股份制改造，1993 年 1 月 6 日在上交所掛牌，1994 年 11 月 10 日公司B股也在滬市掛牌。

　　水仙也一度輝煌過，生產的水仙牌洗衣機曾是上海電器業的驕傲?？蓮?1995 年起，公司效益大幅度滑坡，1997 年首次虧損達 6600 多萬元，1998 年又虧損 6300 多萬元，1999 年虧損傷口大幅撕裂，虧損高達 1.9 億元，1999 年 5 月被戴上“ST”帽子。2000 年 中期再虧 5300 多萬元，并告全年預虧，在 2000 年 5 月 12 日又換成了“PT”帽子。

　　債務負擔沉重、應收賬款數額巨大是水仙最終崩潰的直接原因。如果當時能加大銷售部門的管理和清欠力度，水仙可能還有 一線生機。然而遺憾的是，水仙盡管也做了努力，但因為清理整頓力度不夠，而以失敗告終。

　　水仙為了生存下去，唯一的出路就是謀求資產重組，而重組的最大障礙是近 3 億元的銀行債務。2000 年中報顯示：近 4.05 億 元的總資產中，應收賬款和存貨加起來高達 2.36 億元，再加上無法盈利的 1.2 億元股權投資，水仙用于生產的資產實在是少得可憐。

　　所以，接收水仙實際是接收一大筆應收賬款和存貨，這個買賣要做成顯然難度極大。

　　不過，2001 年 1 月 18 日，水仙的重組計劃還是有了實質性進展：第一大股東上海納賽斯投資發展中心和第二大股東上海新工 聯實業有限公司計劃分別將其持有的部分股份轉讓給上海同步電子有限公司。

　　可是，2001 年 3 月 19 日公司董事會宣布，兩個月前簽署的這兩份《股權轉讓協議》自動終止，這意味著水仙重組失敗。連續 四年虧損的水仙將不得不進入退市程序，最終被證監會選中退市。

　　事件回響

　　“PT 水仙”的退市，一度被看做是內地股市退市制度“零”的突破。但同時，很多人又在為“PT 水仙”喊冤，認為中國證 券市場適合退市的上市公司實在是太多了，比“PT 水仙”虧損更嚴重的上市公司一大把，為什么只有“PT 水仙”退市。

　　還有人認為，“PT 水仙”并非一家違法違規的問題上市公司，虧損主要是經營不善、合資失敗造成的。那些投資者深惡痛絕 的弄虛作假、經濟犯罪的上市公司，仍然受到重組保護傘的關照。監管部門不該只抓虧損公司說事兒，更應該讓那些欺騙投資者的 上市公司退市。

　　更重要的是，證監會發布的《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》已十年，但股市的退市制度形同虛設，并沒有體 現優勝劣汰、大浪淘沙的股市本色。

　　“垃圾股”退市難主要有兩個原因：一是上市公司通過操縱報表或重組，死不退市，這已變成垃圾股秘而不宣的“潛規則”。 二是放貸銀行決不允許垃圾股輕易退市，因為一旦垃圾股退市，銀行債權就會立即變成不良貸款。

　　但是，垃圾股的“死扛”違背了股市優勝劣汰的功能，這一功能主要取決于兩個關口：一是入口關——上市標準；二是出口關—— 退市制度。IPO 的核準制是確保優中選優，讓優秀的企業、優質的企業優先上市，從而獲得更多的社會資源；而退市制度則是保證 股市之水常換常清，通過新陳代謝實現優勝劣汰。

　　遺憾的是，“PT 水仙”盡管實現了中國股市退市制度“零”的突破，但并沒有讓更多劣質上市公司得到淘汰。

　　銀廣夏：陷阱有多深

　　一個子虛烏有的暴利故事，卻在中國證券 市場堂而皇之地講了兩年

　　從 1999 年到 2001 年 8 月之前，銀廣夏一直是中國內地證券市場績優樣本股，從股價到業績，均創下了令人炫目的記錄。

　　1999 年 12 月 30 日，銀廣夏股價從每股 13.97 元啟動，一路狂升，2000 年 4 月 19 日漲至每股 35.83 元。次日，銀廣夏實施了 優厚的分紅方案 10 轉增 10 后，即進入填權行情，并創下了 37.99 元的新高，折合除權前的價格 75.98 元，全年上漲 440%。

　　當時，很多股評人士找出各種因素分析銀廣夏上漲的原因，比如，公司不斷尋找業務發展新利潤點，從幾年來公司對主業的 不斷調整中，都可以看

　　到這種努力的軌跡；配股之后股價容易走出好行情；大資金對銀廣夏信心；大比例配送，等等。事實上， 銀廣夏股價上漲與這些原因都不沾邊，就算大比例配送有刺激作用，那也是莊家先介入了炒作，才需要“大比例配送”來配合。 也就是說，不是因為配送而炒作，是因為炒作而配送。

　　銀廣夏 2000 年年報披露的業績再創“奇跡”，在股本擴大 1 倍的基礎上，每股收益仍超過 0.8 元。2001 年 3 月 1 日，銀廣夏 發布公告，稱與德國誠信公司簽訂連續三年總金額為 60 億元的萃取產品訂貨總協議。僅以此合同推算，2001 年銀廣夏每股收益 將達到 2~3 元。對于銀廣夏的業績神話，并不是所有人都深信不疑，曾經有一位基金經理說過：“銀廣夏業績雖好，但不符合常識。”

　　第一，以天津廣夏萃取設備的產能，即使通宵達旦運作，也生產不出其所宣稱的數量；第二，天津廣夏萃取產品出口價格高 到近乎荒謬；第三，銀廣夏對德出口合同中的某些產品，根本不能用二氧化碳超臨界萃取設備提取。

　　2001 年 8 月，《財經》雜志的封面文章《銀廣夏陷阱》，終于揭開了銀廣夏的真面目?！敦斀洝冯s志稱，銀廣夏從 1999 年 開始的“利潤神話”并不存在，其出口額據公司自稱在 2000 年達 1.8 億馬克，而事實上僅為 3 萬美元；這表明其所宣稱的 1999 年、 2000 年出口分別約 2.2 億元和 7.2 億元人民幣的說法站不住腳。

　　銀廣夏稱簽下 60 億元合同的德國誠信公司是一家百年老店，但事實上是注冊資金僅 5 萬馬克的小型貿易公司；據稱出口創 匯創利的“超臨界萃取產品”，在產品和價格上均被專家證實不具有可能性。

　　銀廣夏騙局被揭穿后，媒體參與了對銀廣夏的調查，調查結果讓人大吃一驚：從原料購進到生產、銷售、出口，天津廣夏偽 造了全部單據，包括采購原料合同、購貨發票、銀行匯款單、出口銷售合同等 100 多份關鍵財務文件，虛構主營業務收入，虛構 巨額利潤 7 億多元。

　　銀廣夏高層管理人員承認，天津廣夏造假始于 1995 年，造假利潤從 1995 年的 200 余萬元開始，發展到 2000 年的 5 億多元， 創下了驚人的“業績”。而事實真相卻是：從 1995 年到 2000 年天津廣夏每年虧損 1500 萬 ~2000 萬元。

　　除了天津廣夏造假外，銀廣夏分布在各地的主要控股公司幾乎都在利潤上做過手腳：上海廣夏文化發展有限公司通過虛假確 認電視片廣告收入、拍攝費用等虛增利潤；武漢世貿大廈通過虛構售房收入等手段虛增利潤；蕪湖廣夏公司虛增利潤的手段是多 計資本化利息費用、少計經營費用、多提折舊等；在深圳，被銀廣夏稱為發展戰略支撐點的廣夏投資公司，實際是一家“空殼” 公司；在銀川，銀廣夏用募集資金投資時大做手腳，通過收取高額利息等方式“做大”利潤。

　　銀廣夏是一個完全虛構的“中國大藍籌股”，這個子虛烏有的暴利故事在證券市場信誓旦旦地講了兩年，人們看到的不僅是 天衣無縫的謊言、持之以恒的謊言，而且是數以億計資金投入做支撐的謊言，引誘無數投資者掉進這個謊言的陷阱。

　　事件回響

　　2001 年 9 月 10 日，停牌一個月的銀廣夏復牌交易，毫無懸念，當時以跌停價開盤復牌，隨后一路狂跌。經過了 15 個連續跌 停，股價從停牌前的每股 30 多元跌至不到 7 元，近 68 億元的流通市值無形蒸發，持有銀廣夏股票的投資者遭受重創，特別是散戶， 更是感受到了實實在在的切膚之痛。

　　事后，盡管為銀廣夏進行“財務整容”的深圳中天勤會計師事務所受到了嚴厲的處罰，盡管一代豪莊“中經開”也走上了覆 滅的道路，但“銀廣夏事件”給內地證券市場留下的惡劣影響至今無法消退。很多股民一見是中天勤審計的上市公司就會離得遠 遠的，生怕也存在假賬。它給中國股市留下了揮之不去的陰影，成為股民心中永遠的痛。

　　從銀廣夏事件至今，中國內地股市從來不缺少上市公司造假事件，因為作為“經濟警察”的會計師們拿的是上市公司的錢， 只要上市公司有造假的需求，會計師們總會助紂為虐。

　　南方證券：大鱷的滅亡

　　一個碩大的證券機構，就在自己人的胡作非為 中轟然倒下

　　2004 年 1 月 2 日下午 3:30,南方證券被中國

　　證監會、深圳市政府行政接管。此時，南方證券申請破產的市場傳言終于被證實。 這個證券市場的大鱷轟然倒下，絕不是一時之功。

　　1992 年 12 月，南方證券由中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、交通銀行和中國人民保險公司聯合發起， 并由國內 40 多家著名企業出資組建。這個巨無霸級的證券公司當年在行業內相當有實力，公司待遇不錯，公司老總在業內也 相當有地位。

　　1993 年，南方證券出資 5000 萬元成立了深圳市銀信投資有限公司，主要從事房地產開發及貿易。后來又經過兩次更名， 分別為深圳南證投資總公司和深圳華晟達投資有限公司。從銀信投資到華晟達，南方證券在全國搞房地產、辦工廠、經營賓館、 炒黃豆，什么生意都做，總投資在 50 億元以上。而當時南方證券的資本金只有 10 億元，大部分資金是將股民的保證金當做銀 行存款來使用。

　　而南方證券在實業投資上并不專業，是沒有計劃的亂投資，經營結果可想而知，項目遇到困難，全撒丫子了，都來推卸責任， 造成不良資產 80 億元。

　　南方證券在 2000 年增資擴股后，資本金增到 34.5 億元，其中有 1.5 億元沒有真正到位，減去歷史形成的虧損，實際賬面 自有資金為 20 億元左右。但南方證券包括不良資產、自營股票及下撥資金在內的實際占用資金有 160 多億元。為求資金平衡， 南方證券除了占用大量客戶保證金外，還有 100 多億元的短期融資。

　　從 2001 年年初開始，南方證券重點開拓委托理財業務。2001 年與上海汽車簽訂了 4 億元的委托理財合同，2002 年又與華 德資產管理公司簽署了 3 億元的委托理財合同。由于證券公司代客理財屬于表外業務，所以，市場不清楚南方證券委托理財的 真實規模。但據證監會有關人士調查推測，南方證券當時的委托理財資金近 100 億元。

　　由于南方證券對后市預期較高，與委托理財方普遍簽有“保本保底”協議，當時的收益保底線為 6.5%~12%。由于上證綜 指自 2001 年 6 月達到 2200 點后一直處于下跌態勢，至 2003 年 10 月底跌至 1300 點，南方證券的委托理財業務已經無力自拔。

　　2000 年 12 月 18 日，哈飛股份在上交所上市，南方證券是其主承銷商。哈飛股份上市后，南方證券開始對哈飛股份進行“重 點投資”，并聯合南方證券成立的兩家公司上海天發投資有限公司和上海華德資產管理有限公司一起參與哈飛股份的投資。在 這個過程中，南方證券、華德公司、天發公司，陸續在上海、深圳、南京、北京等全國 25 個城市 45 家證券營業部，以法人或 自然人名義開設了 289 個資金賬戶，并下掛 1611 個股東賬戶，參與哈飛股份的分倉買賣。

　　但從 2001 年 12 月 31 日至 2003 年 6 月 30 日，哈飛股份每股凈收益由 0.36 元跌至 0.07 元，南方證券當時在哈飛股份中沉 淀的資金近 2 億元，損失 8000 萬元以上。此后，南方證券、華德公司采取透支的方式，集中資金操縱哈飛股份的交易價格。

　　在重倉持有哈飛股份的同時，南方證券還大量買入哈藥股份股票，總投資達 22 億元。在南方證券重倉“雙哈”的時候， 股市持續調整，南方證券虧損嚴重。市場上傳言重重，南方證券風雨飄搖。

　　2004 年 1 月 2 日，滬深股市交易中，上海汽車、首創股份股價突然出現大幅震蕩，成交量急劇放大，而哈飛股份、哈 藥股份則被巨大的賣單封死跌停板。此時，市場傳言：南方證券出事了，投資人一片恐慌。果然，當天下午 3:30,證監會 和深圳市政府宣布了南方證券被接管的消息。

　　事件回響

　　南方證券被行政接管后，市場一片嘩然，參股南方證券和被南方證券持股的公司全部陷入不可知的恐慌中，涉及上市公司 幾十家，無數股民都在焦慮中度過那個周末，都擔心自己的股票是否與南方證券有瓜葛。

　　南方證券被行政接管兩個月后，南方證券負責股票操縱的孫田志及他的班底先后落馬，全軍覆沒。2005 年 12 月 26 日， 孫田志因犯操縱證券交易價格罪，被判處有期徒刑兩年、緩刑兩年。

　　判決書還展示了南方證券坐莊的組織結構：共分為四層，“莊家”頂層是原南方證券董事長沈沛和孫田志，由孫田志向第 二層下達買入或賣出指令，第二層接到指令后向掌管營業部的第三層下達命令，第三層下面還有更多的參與成員。這個嚴密的 組織在三年多時間里，完成了對哈飛股份的“完美”操控。

　　南方證券的浮沉無疑是內地證券業的一個縮影，南方證券的困境，折射出了券商普遍存在

　　的管理失控、經營粗放、投資水 平低下等現象。

　　而且，那兩年接連發生的證券公司和信托公司破產、清算、關閉、行政接管，也暴露了內地證券市場制度上的缺陷。

　　老鼠倉：永遠的懸念

　　“老鼠倉”操縱手法隱秘，如果沒有道高 一尺、魔高一丈的監管，它只能是個懸念

　　中國內地股市的特色就是無莊不成股，而“老鼠倉”就存在于這些大大小小的莊股當中。所謂“老鼠倉”，就是市場中的一些 主力莊家在用公有資金拉升某只股票之前，提前將一些消息通知相關的個人和機構，也有部分操盤手會將消息透露給親朋好友，使 他們在第二天早上集合競價時，在極低的價格或跌停板處填買單，然后在競價時或盤中瞬間把股價打下去，使預埋的買單得以成交。 待用公有資金將股價拉升到高位后，率先賣出個人倉位而獲利。

　　2007 年 5 月，上投摩根基金經理唐建“老鼠倉”行為被中國證監會查實，唐建成為中國基金業“老鼠倉”行為被查處的第一人。

　　唐建自擔任基金經理助理起便以其父親和第三人賬戶，先于基金建倉前便買入新疆眾和的股票，其父的賬戶買入近 6 萬股，獲 利近 29 萬元，另一賬戶買入 20 多萬股，獲利 120 多萬元，總共獲利逾 150 萬元。

　　新疆眾和是當年基金投資的寵兒，上投摩根的多只基金持有該股。新疆眾和股價在 2006 年 9 月底為每股 17 元左右，后一路飆 升到每股 28 元。

　　2006 年 11 月，唐建在某日尾盤突然拉升新疆眾和的做法引起交易所的警惕，監管當局因此向上投摩根發出風險提示函，并由 上海證管辦對公司進行了有關內部管理的現場檢查，一度暫停業務審批。

　　2007 年 5 月，上投摩根基金公司收到中國證監會正式通知，對唐建涉嫌利用內幕信息從事違規投資活動進行立案調查。

　　事實上，唐建的“老鼠倉”行為并非內地股市的個別現象，有關基金經理開“老鼠倉”的故事有很多。從 2009 年 4 月起，“周薔” 這個名字頻頻出現在國內眾多財經媒體上。2006 年，這個叫周薔的投資者成功隨融通基金旗下的新藍籌基金、通乾基金，買賣新中基、 廣州冷機、川化股份和海南海藥，獲利近 2000 萬元。

　　周薔每次選擇的進出時機，不僅都十分準確地掌握了融通基金的步伐，甚至還出現了十分踏準節奏而抄底融通基金的狀況。周 薔的舉動引起了市場對他和融通基金“老鼠倉”的質疑。隨著融通基金“老鼠倉”事件曝光，融通基金旗下的另一個基金經理張野 也浮出水面。

　　早在 2000 年，張野的名字已經被中國股民所熟知，他當時是知名證券資訊機構—— 杭州新希望的董事長、總經理，是名震浙江 的股評家。周薔“老鼠倉”曝光后，張野主動約見辦案人員并當即坦承，周薔賬戶的實際控制人是一個大戶，叫朱小民，是張野的 一個老朋友，周薔賬戶對新中基等四只股票的投資與張野的推薦有關系。

　　在證券市場，很多年輕的基金經理手握幾十億元資金，有極大的誘惑力。在基金業，一些基金經理讓其親友或其他關聯人建“老 鼠倉”獲利已經是一種“潛規則”。

　　事件回響

　　很多時候，“老鼠倉”的操作手法往往都是非常隱秘的，如果不是掌握第一手交易記錄，就很難取證。日益嚴重的“老鼠倉” 問題正成為中國股市的一顆毒瘤，對整個行業帶來的傷害難以評估。由于基金“老鼠倉”根本不可能事先預防，最多是發現后追罰， 而被發現的概率又極低。

　　所以，“老鼠倉”的監管是世界性的難題。美國、英國、日本等國家把“老鼠倉”歸屬刑事犯罪范疇。而我國《刑法(修正案)》 于 2009 年 3 月 1 日正式生效，融通基金“老鼠倉”當事人張野成為第一“觸法”的人，而此前已被查處的上投摩根基金的唐建和 南方基金的王黎敏兩起“老鼠倉”案，因為《刑法》沒有明確規定，最終只以行政處罰了結。

　　盡管“老鼠倉”已被《刑法》納入罪責范圍，但因涉及“復雜的利益協調”等因素，如何杜絕“老鼠倉”仍然是中國內地股市 的一大懸念。

　　編后記

　　為了組織這組專題，編輯閱讀了大量資料和書籍，二十年的風雨歷程，那么多人，那么多事，幾乎堆滿了整個腦海。由于篇幅 有限，只能從茫茫信息中尋找最具代表性的故事。這里為讀者呈現的每一個故事，也許不都具有時代的符號，但我相信，這些都是 中國股民心中永遠抹不去的記憶。

　　因為有了這些故事，才讓中國內地股市的法律和監管機制不斷完善，因為有了這些故事，才讓中國股民從困惑、盲目到反省、思辨。

　　之所以重提這些故事，就是因為發展了二十年的中國內地股市仍有不少需要改進的地方：比如，股市透明度低，信息披露的監 督機制和完善機制還很不健全，內幕交易從未停止過；市場監管體系還不健全，市場的監督角色還存在錯位；投資者權益保護機制 還不健全；股市的行政化色彩過于濃烈，等等。

　　痛定思痛，相信中國內地股市在未來二十年，不需要再付出以上的慘痛代價，就能讓股市的制度逐漸健全起來。