天使的陰影：投資人越來越多 好創業者依然稀少

　　天使投資人越來越多，好的創業者依然稀少，但后者還是很難控制自己的命運

　　□ 記者 和陽

　　錢多了

　　“最近遇到一個值得投資的創業項目，我提出25萬美元占10%股份的報價。他說要回去想想。”位于北京CBD的辦公室內，新東方創始人之一、現在身份是天使投資人的徐小平在向《商務周刊》回憶這次接洽時仍有不平之色。當天晚上，他將報價升至50萬美金占10%的股份，創業者還是嫌少。

　　“我希望他成功，但我必須退出了。”稍頃，徐小平又補充道，“創業者應該把精力放在打造事業的雛形上，創業并不需要太多錢。我不希望和把精力花在找錢上的團隊合作。”

　　接觸和幫助有活力的年輕人，這是徐小平十年新東方職業生涯的主要內容。2006年新東方上市給持股10%的他帶來不菲的創業財富。退出新東方后，他將自己定位為天使投資人，因為這既可以增加創業和就業，又能接觸時代的新鮮脈搏。

　　天使投資一般來源于富有人群的個人口袋，作為啟動資金在企業的種子期——比如一個項目構思——進入。這種起源于美國的投資形式最廣為人知的中國版本是張朝陽(專欄)的故事：1996年，張朝陽從自己的老師尼葛洛龐帝等人手中獲得了22.5萬美元的天使投資，這筆錢孵出了今日的搜狐。

　　當然，不是每個天使都能誕生一個傳奇，事實上天使投資的成功概率低到有“慈善事業”之稱。業內的常見說法是，投資十家企業，大部分會死掉，只有一兩家賺錢，一兩家還過得去。

　　2006年開始，徐小平斥資1000余萬美元投資了超過30家企業，據稱總估值已超過10億美元。“我肯定是值得尊敬的天使投資人。”他對自己的角色充滿信心，但他隨即又轉而抱怨起來，“現在有一個趨勢，不少創業者找天使投資人融資，一開口就要幾百萬美元。他把我當VC啦，這其實是對天使投資人的不理解和不尊重。”

　　徐小平也承認：“錢的價值都是一樣，而優秀的創業人才卻不多，所以出現錢找項目、創業者待價而沽的局面也很正常。”

　　盡管數量仍未多到令業界滿意，近年來中國還是新增了不少天使投資人，徐小平這樣曾經創業成功的先行者在其中扮演著重要角色。隨著中國上市公司數量的膨脹，幾年間有不少創業家功成身退，然后基于種種理想轉做天使投資人。

　　另外一個背景是，近年來波瀾壯闊的各路熱錢如潮涌進中國投資界，江浙和廣東一帶一大批依靠加工貿易賺到第一桶金的商人也逐漸脫離實業，擠進投資人的行列。錢多而好項目少，迫使投資人只有拔高單筆投資金額、控制總項目數，才能實現自己精力和收益的平衡。由此，本應分布在項目發展不同階段的投資人紛紛往后端轉移，以求降低風險和快速實現投資回報。這也就形成了目前的VC PE化、PE Buy-out化，以及天使VC化。

　　曾玉是楓谷投資創立合伙人。在富人與創業者之間尚缺乏溝通平臺的2005年，她與同行創立了中國天使投資俱樂部。這位同時具有VC和天使投資人兩個身份的美女投資家苦笑著對《商務周刊》說：“現在天使投資的額度越來越大，幾近VC 的A-round融資額，似乎一兩百萬美金都打不住。”

　　不是什么人都是你的天使

　　天使VC化的伴生品，是投資人要求更多的股權。與此同時，天使投資人大多在行業里名聲顯赫，擁有人脈、資本、品牌等多個光環。這些光環是一把雙刃劍，既能給創業者提供實質性的幫助，也能支持天使投資人上演大魚吃小魚的戲碼。這意味著，創業者在融資談判中未必能獲得更多對自己有利的條件，甚至可能在將來發現自己賤賣了的股權。

　　“很多時候，大佬們只出很少的錢，卻占據了過高的股份。”曾玉認為，這個市場“亂就亂在持股比例上”，“天使”沒有天使的樣子。她感慨道：“如果你控股了整個公司，還是投資人嗎？還不如兼并這個團隊，自己去創業。”

　　目前，曾玉打算更積極的投資種子項目，由此打造幾個樣板case，“作為投資人，出數10萬—50萬美元，同時持股比例最好不超過30%”。

　　通常來講，作為把創業者美好理想變為現實的首個投資，天使投資人與創業者的關系比VC、PE要松散得多。讓創業者淪為“打工者”，其實并不符合天使投資人的定位。這種被扭曲的關系有時候甚至會給創業者帶來危險。

　　一位創業者的惶恐曾經給泰山天使創業基金創始合伙人楊鐳留下了深刻印象。這是一個到他辦公室求助的海歸創業者——在被拿走高額股權后，這位創業者獲得了南方一位企業家的“天使投資”，后來企業家突然要撤資，雙方鬧得很不愉快，企業家甚至動用了暴力方式威脅創業者還錢。

　　楊鐳對這樣的表情卻并不陌生。2006年從掌上靈通退出后，“搜集優秀早期公司”的愛好逐漸演變成他的天使投資事業。2008年，楊鐳聯手歐洲山友集團創立泰山天使。2010年4月，泰山天使投資拉手網，當年12月宣布已實現部分股權的退出，退出股權收益半年間高達180倍，這創造了機構化天使投資基金在中國所獲投資回報的記錄。

　　在楊鐳看來，目前中國的創業者處于一種矛盾心態。“他覺得把事情做成是最重要的，不會太計較自己的股權，但也不愿意到最后變成‘給人打工的’，希望在公司有主人翁的感覺。”他說，“天使投資人和創業者在心態上都要保持平衡，不是什么人都是你的天使。”

　　甄別

　　對于創業者來說，能甄別出好“天使”、壞“天使”非常重要。當融資談判進入到具體細節，創業者學會與投資人、會計師、律師等專業人士進行博弈，也不是一件容易的事。

　　在某種程度上，經驗主義可能適用于當前的中國創業者。年近40的移動互聯網創業者徐卓曾于10年前的互聯網大潮中初嘗資本的味道。當時，他供職于嘉里中心的大型互聯網公司，也拎著商業計劃書見了一堆國內外投資者。“但那會兒目的就不純潔，就想弄點兒錢。”時隔多年他對記者提及這個過程時還是有些不好意思，“最后也沒拿到錢。”

　　再次見到投資人是去年秋天，徐卓團隊開發的產品在Android Market上聲名鵲起后不久。“我們的條件是，比較小的代價，換你一筆天使投資。”徐卓回憶到，但他的價格讓投資者起身走人。直到今年1月份投資人再次打電話過來，他仍然堅持此前的報價，“我們不退讓，他們也就同意了”。

　　徐卓表示，自己的心態已經走向平和。“我也不缺你這點兒錢，慢慢走，我們自己滾動也能發展起來。”他對資金的從容還來自于朋友的存在，“有個相交多年的熟人早就愿意給我們投錢，他說‘什么時候要，給我個賬號，我就把錢打給你’”。

　　但這樣的電話恐怕是初次創業者難以聽到的，而且即便是歷練過創業的徐卓面對陌生的新投資人也不免惴惴不安，“比較害怕他(投資人)店大欺客”。

　　“他們不像以前那樣兩眼一抹黑，但知道的還遠遠不夠。”曾玉表示，“從投資者的角度說，讓天使投資人固守自己的導師身份，是改變這種情況的關鍵所在。”

　　她強調，天使投資人不僅僅給創業者提供啟動資本，還具有“言傳身教”的傳承功能，“5年后，創業者終于明白當年的案例里，天使投資人吃掉自己的成分大于幫助自己的成分，他的心態恐怕不會平衡。他將來有錢了去做天使投資人，會不會也采用同樣的方法呢？”