市值管理優化實現股東價值

　　對主要股東而言，股份的實際長期鎖定與資本市場波動的狀況，將直接影響實施市值管理的有效性

　　文‖徐軍

　　至2010年12月末，我國股票市價總值已超過26萬億元，其中超過70%即19萬億元為流通市值。上市公司每日股票價格變動所帶來的市值增減，早已不僅表現為證券市場投資機構和個人投資者財富的掌握，而與上市公司所有的股東特別是大股東的資產損益息息相關。對主要股東們而言，上市公司市值管理將成為經營管理中必須面對的重要問題。

　　市值管理源于創造價值

　　市值管理即上市公司及其股東基于公司市值信號，主動地運用多種科學、合規的方法，以達到公司價值創造最大化、價值經營最優化和價值實現最大化的戰略管理行為。

　　上市公司價值創造、優化和實現是市值管理的重要內容。

　　從上市公司的角度來講，市值管理的實施更多地體現在價值創造和優化的環節，包括通過企業戰略、業務模式、業務流程、企業結構、企業制度、企業文化等系統的管理，提升上市公司的核心競爭力。同時，上市公司也可以利用其資金、品牌、管理等方面的優勢和在資本市場直接融通資本的便利，通過兼并收購的方式調整其資產組合，通過外部擴張，增加企業的價值。

　　上市公司進行市值管理除了完成普通企業管理的工作外，還要做好與投資者關系的管理，即通過及時充分地與投資者溝通，使公司創造和優化的價值得到資本市場的認同。

　　目前，投資者關系管理已經得到大多數上市公司的重視，多數上市公司已能通過日常溝通、信息披露、定期路演、媒體公關等多種形式來更好地管理資本市場對公司價值的預期。

　　而對主要股東來說，市值管理則間接一些，更多是通過公司治理、戰略決策、資源配置等方面，支持上市公司的價值創造和優化，使價值實現最大化的過程。其中，公司治理是股東對上市公司進行市值管理的基礎，清晰有效的公司治理結構，通過激勵約束機制對上市公司代理關系的合理安排，既可提高公司內在價值，又有利于公司股票的溢價能力。公司戰略的選擇則決定著公司發展方向和實現途徑。

　　此外,主要股東特別是國有控股集團可以結合上市公司戰略取向，通過現金注入、優質資產部分或整體上市的方式，支持上市公司價值的外延式增長。當然，股東資源配置也包括對上市公司股份的適時減持，實現價值獲取資金。

　　總體而言，市值管理的核心內容是創造價值，市值管理的衡量標準是市值反映。

　　并不等同價值管理

　　市值管理雖然把創造上市公司價值作為其管理重心，但市值管理并不等同于價值管理，而是同時把價值創造后的實現作為管理的重要組成內容。

　　對主要股東而言，在開展市值管理之前，有必要明確管理的原則并制定相應的辦法，才能協調好相關各方利益，并對股東市值管理的優劣進行評價和考核。

　　首先，要明確市值最大化的目標。主要股東應將市值作為所持上市公司股份管理的主要考核指標之一。資本市場是進行資產定價的最有效場所，大股東通過追求其所擁有資產的市場表現，將有效地驅動上市公司不斷創造價值并獲取市場的認同。

　　其次，要確定對上市公司的控制力度。股東在追求持有上市公司市值最大化的同時，還需要結合其持股上市公司的股權結構，明確自己的持股底線。根據大股東資產配置的需求（國有股東還要根據國有經濟布局的需要），可以制定絕對控股、相對控股和參股投資等不同策略，從而在日常市值管理中靈活采取對策。

　　第三，要穩妥地實現上市公司價值。市值管理不是股票投資，主要股東也不是一般投資者。很難想象大股東經常在證券市場買賣所持上市公司的股份，這會對公司的市值產生破壞性的影響。主要股東對上市公司股份套現和增資的行為，應該結合上市公司并購等財務融資安排或是逆周期增減來加以實現，避免市場操作、內幕交易等行為的出現。從實踐經驗來看，主要股東通過融資和并購等機會在合適價格購買并長期持有上市公司的股份才可能獲得更好的回報。

　　此外，我國上市公司主要股東在企業上市和參與上市公司定向增發等并購重組中，需要承諾較長的限售時間，通常為1年至3年。而上市公司股份的相對稀缺性，也使得國有或民營的主要股東實際上長期持有上市公司股份。以注冊上海的上市公司為例，其第一大股東持股的比例平均達到40.6%，由此可以推測，應有超過50%以上的股份處于基本不流動的狀態。對主要股東而言，股份的實際長期鎖定與資本市場波動的狀況，將直接影響實施市值管理的策略。在被動“做多”的情況下，主要股東通過股指期貨主動“做空”應該是可以考慮的選擇?？胀短妆２呗缘牟捎?，需要相關部門和主要股東在市值管理中明確相應的辦法，從整體市值的角度統籌考慮自身在股指期貨投資中的得失平衡。

　　減持如何消減影響

　　鑒于市值管理的地位日益凸顯，股東應及早籌謀，通過有意識地市值管理來達到保值增值的目的，把上市公司市值最大化作為股東與上市公司共同的任務。

　　主要股東應充分發揮其在股東大會、董事會和監事會中的作用，通過戰略制定、經理層選聘、重大事項決策、激勵約束等理順協調好上市公司和股東之間的代理管理，將價值創造和價值優化的理念貫穿于上市公司的日常管理當中。

　　上市公司價值創造和價值實現都是股東市值管理的重要內容，股東推進上市公司價值優化，實現市值最大化的同時也要統籌考慮其整體資產配置的需求，一方面，通過參與上市公司融資和并購重組，在資金和資產上支持上市公司市值創造；另一方面，也會適時減持上市公司股份，獲取資本增益?？紤]到中國資本市場主要股東股份數量較高的占比和對上市公司的重要影響，主要股東的市值實現應有創新的方式。比如，在股份轉讓中考慮向戰略投資者、上市公司管理層減持；又如，可以通過大股東發行可換股債券的形式，將大股東即期的資金需求和未來股份的減持相結合，以減少股東套現對上市公司市值的影響。

　　總之，資本市場的全流通，使得上市公司市值表現與主要股東的經濟利益密切相關，市值最大化逐漸成為上市公司利益相關方訴求的交集。對主要股東而言，樹立市值管理理念，研究探索市值管理的方式應當成為今后關注的重點。

　　作者單位，上海市金融服務辦公室辦，本文原發表于《探索與研究》，本刊有刪節。

　　責任編輯：王錚