弘毅投資中軟國際 PE大佬緣何鐘情PIPE

　　這是一個典型的PIPE投資案例：弘毅是一家PE機構，它此次投資的中軟國際是一家香港上市公司。對PIPE(private investment in public equity)的經典解釋就是私人股本投資已上市公司。

　　但在現階段，這只是我們所看到的冰山一角。僅過去半個月，除弘毅中軟國際案例外，還有高盛收購新浪股票，以及中投、淡馬錫聯系渣打銀行、GE Capital在6月10日作價2.3億美元買入華能新能源(00958.HK)8.64%的股權。

　　這種熱鬧的場面事實上也并不是從6月份才開始的，過去5個月已經披露了42起PIPE的案例。根據ChinaVenture投中集團的數據統計，僅5月份披露的PIPE案例就有16起，涉及13.34億美元投資金額。

　　盡管2011年尚不足半年，但目前已有統計的PIPE數量已經比2009年全年的數量還要多。要知道2009年是PIPE的“大年”，當年在中國PE市場披露的114起案例中，有31起是采用PIPE形式的;投資金額為147.21億美元，這個數字是上一年的12倍多，占到了當年中國PE市場總投資額的78.9%。

　　PIPE投資為何在全球開花?

　　此次的PIPE大潮，在全球各個資本市場呼嘯而過，甚至波及了此前不惹人注意的希臘市場。2011年5月19日，復星國際以8458.8萬歐元的價格買入芙麗芙麗9.5%的股權，后者是一家在雅典交易市場上市的珠寶首飾及其他奢侈品制造商。

　　這或許可以和國際大事掛上鉤。歐洲陰云不散的債務危機影響，在希臘之后葡萄牙、愛爾蘭乃至意大利都處境艱難，這場危機被認為可能從邊緣國家向核心國家擴散，從而拖累德、法等歐洲老牌經濟強國的增長趨勢。全球性的通脹危機也在蔓延，此外還有中東政局、日本地震等種種因素都拖累國際資本市場一路向下。這點從近期A股、港股的表現上可見一斑，這兩個市場的平均市盈率近期只維持在15倍左右。

　　在國內，與二級市場估值下降形成對比的，則是VC/PE主戰場的一級市場價格在持續增長。“遠離機場三四個小時車程的地方熱切期盼有質量的資金，而在絕大多數地區投資基金們則打開了花”。在越來越多資金涌入VC/PE領域的時候，價格自然就越來越高。有VC人士舉了一個例子，在2008、2009年的金融危機期間，項目的普遍估值都在10倍以下，有的甚至不到8倍;但現在早已超過10倍直逼15倍。

　　
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　　“一級市場與二級市場估值不對等情況下，PIPE就有了機會。”Chinaventure分析師馮坡認為。

　　另一個PIPE投資比重將可能大幅上升的市場，或許是美國?；谥袊拍罟赡壳霸诿绹袌鍪芎τ谛庞梦C而持續走低，據說有VC/PE打算在這里面淘金，把其中被無故波及、資質尚好的買下并帶回國來。事實上，國際板推行的呼聲以及小紅籌結構回歸的浪潮，也推動了基金以PIPE方式投資在美上市中國公司。

　　一個例證就是今年3月，胡祖六的春華資本入股紐交所上市公司康鵬化學(CPC.NYSE)，打算在美國退市后尋求在亞洲再上市?？赡苡型瑯优e動的還有中消安、中能控股、同濟堂以及傅氏國際等等。

　　國內PIPE投資披上的是“定向增發”外衣

　　但A股和港股公司的PIPE形式投資，尤其突出。5月份的16起PIPE投資中，A股公司占據半壁江山。

　　“這其中很重要的原因是A股估值的理性化回歸。”有PE人士以創業板為例說，其估值已經從最初的動輒60倍、80倍下調到了現在的40倍左右，“可能還會持續下降”。一方面這對新的投資人而言是個機會，因為相對于“傳統”的VC/PE投資方式而言，定向增發項目在投資和退出兩頭都相對操作簡單，而且禁售期也相對較低。另外一方面，已經入股上市公司的VC/PE機構則可能不得不考慮通過增發來控制風險。

　　根據Chinaventure的統計，從2010年12月至2011年6月16日，A股定向增發最少的2011年春節期間有4起，最多的時候一個月內有24個公司宣布定向增發。PE參與其中的定向增發，始終占到總數的一半以上，尚未結束的6月份則占到了75%。而PE參與A股定向增發的資金規模也在節節升高。從今年2月份至今，PE的投資規模占到定向增發融資總額的比例從最初的2.8%上升到了6月份的33.5%。

　　A股定向增發市場上的“?？?rdquo;，在原有的公募基金以及保險、信托財務公司之外，也出現了人民幣私募股權投資基金、地方產業基金，甚至大型民營企業作為戰略投資人也介入其中。

　　天堂硅谷、浙江商裕開盛以及雅戈爾(600177)為股東的凱石投資是人民幣PE基金的代表，其分別參與了7家、7家和5家A股公司的定向增發;而頻頻出現在定向增發投資人名單里的地方產業基金的前三甲是浙江浙商產業投資基金、河南農業開發產業投資基金和吉林長白山股權投資管理有限公司。

　　雅戈爾集團更是戰果累累，其在13家A股公司定向增發中閃現，涉及的總資金量高達28.19億元。此外涉足其中的還有納愛斯集團、恒安集團、宗申動力(001696)等民營龍頭企業。