美國財務風暴惹恐慌 民企或謀劃轉港上市

　　本月初在美掛牌的中國民企財務風暴愈吹愈烈，這股民企信任恐慌已蔓延至香港與內地，過去兩周來，部分在港上市的民企及內地B股公司，遭投資者大手甩賣，有基金界人士指出，大中華類別基金在月初至今已沽出逾5,000億港元股票，中資股市值占逾半的港股，近半個月來跌近2,000點，市值蒸發1.6萬億元，股民損失慘重。不過，有市場人士相信，這次民企事件有炒作成份，認為事情過去后，民企日后揀選上市地會舍美取佰，對港股也有益處。

　　信永中和(香港)會計師事務所副管理合伙人盧華基在接受本報記者采訪時表示，此次在美國上市內地民企造假賬的風波，會影響投資者對內地民企的信心。他透露，當前計劃在港上市的內地民企中，已經進入程序超過100家，其中信永中和占超過10家，近日的風波不可避免地拖慢了這些民企來港上市的步伐，但相信有關影響僅是短暫。

　　料赴美上市內企降至40間

　　他認為，受有關因素影響，未來內地民企會減少在美國上市，但有可能會使更多原來有意在美國上市的內地民企轉為在香港上市。他指出，當前中國經濟正穩步增長，民營企業不斷壯大，未來民企上市將繼續是一個潮流。當前內地民企基本上是透過正規的IPO渠道來港上市的，其賬目經過中介機構審核，其公司運作經過監管機構監管，質素有保證。盧華基指出，其實近年來內地企業在美國上市的數量在減少，過去幾年間中國企業在美國上市的有300多間，去年有100間，預計今年會放慢至40間左右。

　　招商證券(香港)投行部總經理溫天納在接受本報記者訪問透露，當前北京有一家從事醫療器械公司原本正準備美上市，因民企風暴而暫停，因急需融資發展，為了獲得及時的融資，他們當前正向該行諮詢赴港上市事宜。香港證監會持牌注冊人士許照中指出，中國企業選擇到美國上市，除了對美股有一種向往之外，不外是美國市場上市門檻較低，沒有如在港上市的嚴格審批，其次是上市市盈率較高。但在美上市的經歷，對很多企業來說是苦多于甜，已是不爭事實，近期有報道指部分企業正考慮從美國退市，改來香港市場幣牌，他相信這必然是未來一個趨勢。

　　苦多于甜 企業擬美退市

　　許照中表示，這次被美國網上交易商Interactive Brokers(IB)列入“黑名單”的環球掛牌160家中國企業中，沒有一家在港掛牌，此事亦印證本港市場的規管機制成效顯著，上市要求及規范雖然一直以來被批評是比較嚴格，但卻是投資者信心的保證。被指帳目可能出問題的在美掛牌中資民企，大部分都是透過“借殼”上市，今次事件后，投資者對民企失去信心，日后在歐美市場的處境必更困難，可以預見有更多本身經營穩健，具發展潛質的內企會考慮遷移到本港掛牌。

　　業績不佳者或被并購

　　深圳國信證券投資銀行部董事總經理周可君亦認同，未來赴美上市的民企將可能逐步減少，并將出現兩種趨勢：業績良好的企業將轉香港主板或者內地中小板及創業板上市，業務一般或者不佳的要么被并購或者因缺乏資金而衰落。

　　
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　　多只中資股赴美緊急叫停

　　這輪在美國掛牌的中國民企財務風暴，導火線是美國研究機構“渾水研究”(Muddy Waters Research)聲稱在加拿大上市的嘉漢林業資產造假，隨后美國券商發布中資企業黑名單，由于市況急轉直下，內地如迅雷等多只擬赴美上市的中資股緊急叫停。這股民企財務風暴還連累本港的中資股及內地B股也遭到大洗倉。

　　事件具炒作成份

　　香港投資者學會主席譚紹興指出，今次民企大洗倉很大程度是市場炒作，尤其是對沖基金興風作浪。月初有關民企賬目“水分含量”高的消息傳出后，傳統基金自然會選擇沽貨套現，避免在現市況下承受更多風險，對沖基金正看中此點，利用美國可以“無貨沽空”的制度，大手沽空民企，部分民企的沽空成交，比之前推升股份的成交更多，就顯出事件具炒作成份。

　　東驥基金董事總經理龐寶林指出，大中華類別基金在月初至今已沽出5,000億港元股票。加上對沖基金“多加一腳”，令民企跌勢更急。他表示，在當前市況下，其實不單民企，很多股份也被清貨，即使本港藍籌大都下挫，不過藍籌有息派，民企一般在發展期或負債較高，令息率不高，基金選擇套現避險，自然會揀沽民企。

　　專家：不應忽視系統性風險

　　香港文匯報訊(記者 劉曉靜 北京報道)針對中國概念股在美遭遇誠信危機問題，接受本報采訪的專家表示，近年來，中國在美上市企業激增，由于缺乏嚴格的審查機制，企業出現良莠不齊現象，給中國概念股整體造成影響，并不能全盤否定中國企業。此外，中美經貿關系微妙，美國一些政客和媒體緊盯中國企業亦有其別有用心的考慮，但中國政府也不能放松走出去的中企，忽略系統性風險。

　　朱善利：應有健全誠信機制

　　北京大學光華管理學院副院長、中國中小企業促進中心主任朱善利向本報指出，中國中小企業在國內融資困難，且面臨許多苛刻條件，相對而言，在美國上市條件比較寬松，因此出現中小企業到海外尤其是到美國上市熱潮。泥沙俱下，魚龍混雜。一些企業便藉機包裝上市。事實上，這與中國企業的誠信問題存有直接關系，原因是中國信用機制不健全，不誠信懲罰代價太低。因此，中國應健全誠信機制，加大對包括不誠信在內的違反市場辨則行為的處罰力度。

　　社科院美國研究所專家張國慶亦表示，近兩年來，中國在美上市出現多個高潮，但因缺乏有效監管，企業良莠不齊，這就給中國概念股整體造成潛在危險。而美國市場尤其講究誠信，對存有誠信問題的企業均會實施較大的打擊力度，且不排除唱衰企業這種更嚴厲的懲罰手段。因此，中企不應有到美國圈錢的心態。

　　張國慶進一步指出，盡避在胡錦濤主席訪美之后，中美關系有所緩和，但經貿關系卻一直處于緊張狀態，而美國一些政客和媒體亦將目光緊盯在中國企業身上，因此，中國政府不能放松走出去的中國企業，忽略系統性風險。

　　若民企蓄意造假 核數師難發現

　　香港文匯報訊(記者 卓建安)此次在美國上市的內地民企被指造假賬，其矛頭還指向香港和內地的會計師事務所，指他們協助造假賬。信永中和(香港)會計師事務所副管理合伙人盧華基在接受本報采訪時表示，據其了解，此次在美國出事的內地民企，不乏有國際四大會計師事務所為其擔任核數師，并非僅涉及香港和內地的會計師事務所。若民企真正蓄意造假賬，其實核數師是較難發現的。

　　他指出，其實有些香港的會計師事務所很無辜地被涉及有關事件，譬如，據他了解，中磊(香港)會計師事務所，其實是自己放棄在美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)的注冊的，其原因是PCAOB收緊了外地會計師事務所在當地注冊的條件，譬如要求中磊若上市公司賬目出現問題，可到中國進行調查等。他并透露，中磊(香港)會計師事務所是內地排名第17位的中磊會計師事務所在香港設立的成員所，其質素不錯。

　　民企賬目規范難與國企相比

　　信永中和(香港)會計師事務所是內地排名前10名的信永中和會計師事務所在港設立的成員所，該所既有為內地國有企業提供審計服務，也有為內地民企審計。他承認，由于多數民企成立的時間不長，其賬目規范當然難以與具有數十年歷史的國企相提并論，因此更需要有專業水平的中介機構對其進行規范。

　　“借殼”民企 不代表中國民企實力

　　香港文匯報訊(記者 卓建安)近期有關在美國上市的內地民企造假賬的風波越演越烈，并拖累在香港上市的民企被狂沽，香港和內地的會計師事務所也被波及。不過，若分析此次在美國被指造假賬的內地民企可以看到，這些民企多是通過俗稱“借殼上市”的“反向收購”方式到美國上市，這些公司并不是中國民企的真正代表。

　　估值高吸引知名民企上市

　　最近幾年由于在美國上市能夠獲得較高估值，且上市后股價表現不錯，因此有很多著名的內地民企紛紛前往美國上市，近期的包括人人網、優酷網等，有報道稱土豆網也將于7月1日之前在美國上市，但當前未知會否受此次民企風波影響。

　　在眾多內地知名民企透過正式的IPO在美國主板上市的同時，有更多的內地民企則從“后門”透過“反向收購”的方式在美國非主板上市。所謂“反向收購”，也稱借殼上市，是指非上市公司股東通過收購一家上市公司(即殼公司)以達到控制該公司的目的，然后再由該公司反向收購包括大股東在內的非上市資產及業務，以達到這些資產及業務上市的目的。

　　其實“反向收購”于過去十多年在香港亦相當盛行，很多公司透過有關方式達到上市的目的，但后來香港收緊上市條例，規定若上市公司注入的資產大大超過原先的業務規模，那么這間公司需要重新以IPO方式上市。

　　159家內企靠“借殼”赴美

　　當前美國非主板的證券交易所，為吸引企業前來上市，證券條例相當寬松，其中包括允許企業以“反向收購”的方式上市。統計數字顯示，2007年1月到今年3月，共有超過600家公司通過“反向收購”在美國上市，其中有159家來自中國，所占比例高達27%，而同期中國企業透過正式的IPO渠道成功在美國上市的有56家。當前被停牌和遭遇投資者集體訴訟的基本上都集中在這些“反向收購”公司中。

　　內地著名私募基金弘毅投資總裁趙令歡日前在被香港文匯報記者問及有關問題時表示，此次在美國出事的內地民企，基本上均是透過“后門”以“反向收購”方式在美國上市的，這些企業并不是中國民企的代表，因此出現問題并不奇怪，而正規的民企上市是透過嚴格的IPO程序進行的。

　　港美及內地上市 主要條件比較

　　美國上市

　　紐約證交所

　　稅前凈收入250萬美元(上一財年)或稅前凈收入250萬美元(前兩年)，流通市值900萬美元或股東權益 180萬美元

　　Nasdaq National

　　股東權益400萬美元，凈收入40萬美元，稅前收入75萬美元，流通市值300萬美元，流通股50萬股和股東800人或流通股50萬股和股東400人

　　Nasdaq Small Cap

　　資產400萬美元，股東權益200萬美元，流通市值100萬美元，流通股股東不低300人

　　AMEX

　　稅前收入400萬美元，市凈值300萬美元，流通股50萬股和股東800人或流通股100萬股和股東400人

　　OTC BB(柜臺交易市場)

　　條件僅1項：做市商3個

　　香港上市

　　主板

　　過去三個財政年度至少5,000萬港元 (最近一年盈利至少2,000萬盈利，及前兩年累計盈利至少3,000 萬港元)，上市時市值至少達2億港元

　　創業板

　　申請人須具備不少于2個財政年度的營業紀錄，包括：1)日常經營業務有現金流入，于上市文件刊發之前兩個財政年度合計至少達2,000萬港元；2)上市時市值至少達1億港元

　　中國內地上市

　　上交所主板

　　股份公司持續經營3年以上、近三年主營業務和董事及管理人員未有重大變化，近三年每年均有盈利，3年累計盈利高于3000萬元人民幣，發行前3年累計營收超過3億人民幣

　　深交所中小板

　　股份公司需持續經營5年以上，最近3年稅前利潤均達到逾1000萬元人民幣

　　深交所創業板

　　股份公司持續經營3年以上，最近兩年持續盈利，兩年凈利不低于1000萬元人民幣，且持續增長，或最近一年盈利且凈利不少于500萬元人民幣，營收不少于5000萬元人民幣