聚焦同創偉業鄭偉鶴：18個IPO背后的創投思維

　　本土創投正大步向前，這是市場一個重要的變化。

　　同創偉業所投資項目，已經實現了18個IPO，這個月月初，新一期基金募集完成，總額約25億元。

　　共同語言

　　談到創業投資人，這一職業在我們記憶早期的時候，實際上沒有印象，我們說，時代改變了每一個人。

　　1991年，鄭偉鶴畢業于南開大學，法學碩士。

　　之前的1990年12月1日，深圳證券交易所開始集中交易，試營業。

　　在南開的時候，鄭偉鶴師從高爾森，高爾森是國內國際稅法學科的開創者，國際經濟法領域的權威。

　　1991年的時候，這個年輕人將專業和時代聯系起來，南下深圳，進入了深圳證券交易所，在上市部工作。他經歷了1991年4月22日成交量為零的那一天。

　　這段時間不長，接下來是深圳律師事務所，1993年，鄭偉鶴成為全國首批證券律師。1994年4月起，他是廣東信達律師事務所的合伙人。

　　作為工作內容，他成為眾多公司上市、再融資項目的法律顧問。

　　鄭偉鶴回憶起來，“我做過萬科的律師很長時間，他三五千萬利潤的時候我就做他的律師……”

　　實際上，是許多上市公司的法律顧問，隨時間推移越來越多。包括深圳發展銀行、萬科、深科技、深南玻、許繼電器等等。

　　“平安保險原來跟我在一個樓辦公，我們也看到了它的成長過程。”并不只是一個上市的問題，鄭偉鶴無疑也關注到公司的成長：公司治理不是一個簡單的股權大小的問題，真正的領袖在一個公司中也可以起到獨特的作用，這種力量也是非常巨大的。

　　中國企業家網今年3月曾經刊載了一張黃荔大一時期的照片：她拿著一個球拍或有所思。黃荔是南開大學貨幣銀行學碩士、金融學博士。

　　同在1991年，她本科剛畢業，向家里要了一萬元，投資法人股，投了兩家公司，一家倒閉了，另一家不久就賺了接近三倍。

　　黃荔的職業經歷是“十年投資銀行資歷”，她先后在聯合證券、國信證券、南方證券工作，皆為投資銀行部門。

　　“就是要把這個事做完，做好，盡善盡美，沒有別的。我們生活的時代比較幸運，成長歷程比較幸運，沒有太辛苦的選擇，什么煎熬糾結，從小也不會發牢騷，也沒有抱怨。”2011年3月接受《中國企業家》采訪時，她有一段總結。

　　現在你已經猜到了，他們走到了一起，顯然他們有足夠多的共同語言?；蛘卟恢褂诖?，他們還有共同的事業方向。

　　鄭偉鶴轉到投資領域也很自然，2009年接受《股市動態分析》采訪時他回顧：十多年的律師經歷，幫助幾十家IPO，這里面有成功也有失敗，我都經歷過，了解中國的IPO的上市法律和政策。所以，“我聞都聞得出哪些企業可以上市。”

　　當然，大環境很重要，1999年1月15日深交所向證監會遞交《深圳證券交易所關于進行成長板市場的方案研究的立項報告》，并附送實施方案。

　　2000年6月26日深圳市同創偉業創業投資有限公司成立，是第一批專業創業投資公司。

　　那么誰是老板?我們很容易找到資料，黃荔出資4500萬元，出資比例為56.25%，鄭偉鶴出資3500萬元。為什么叫“同創偉業”?公司表示：“創業企業的同行者、偉大企業的引路人”是我們的口號，我們以開放的心態與創業者、企業家同進步、共成長。

　　景林資產

　　“一年投下去六個項目。”

　　注意時間段，2000年網絡股在沖高后，迅速跌入低谷，泡沫是有代價的，資本市場受到拖累。進一步的波及是，似乎即將推出的創業板延后了。

　　十年之后在接受《理財周報》采訪時，鄭偉鶴將2000年到2005年總結為一個“試水階段”。他回顧當時：總的說來，我可能心態比較好，沒覺得特別難。沒項目做的時候，打打高爾夫，到北大念EMBA也很好。

　　當然創業板不是唯一的，市場困惑的時間也沒有那么長。2004年5月，證監會批復同意深圳證券交易所在主板市場內設立中小企業板塊。

　　2004年8月9日達安基因在深圳中小企業板上市，首日漲113.29%。該公司的亮點在基因診斷技術及其試劑產品的研制、開發上，是廣東省高校產業中第一家上市公司。同創偉業迎來了首個IPO。

　　接下來是2005年5月26日軸研科技在深圳中小企業板上市。這家公司曾完成從神舟一號到神舟五號飛船的軸承配套任務，并為“神六”提供7大部分22種軸承。

　　在2004年，鄭偉鶴還出資與蔣錦志創辦了景林資產管理有限公司。

　　蔣錦志是私募基金界的風云人物。1992年獲得人民銀行研究生部國際金融學碩士學位，曾經擔任深交所債券和期貨部總經理，還曾經在國信證券主管資產管理業務。1999年，赴美國加州大學洛杉磯分校研習金融和房地產一年。2000年后，他先后創立了正達信投資和擔任香港粵海證券董事長。

　　2001年至2003年，他在H股市場上所管理的私人投資組合收益超過了7倍, 而同期的H股指數上升幅度為3倍。

　　景林資產管理有限公司是一家注冊于開曼，以投資境內外上市公司和擬上市公司股權為主的資產管理公司。

　　2007年夏天證券領域的新聞是，6月21日古井貢酒A復牌后連續拉出了13個漲停板。

　　7月13日，古井貢酒公告稱，截至7月12日收盤，景林資產管理有限公司旗下金色中國基金及金色中國增強基金合計買入古井貢B股1458.54萬股，占總股本的6.21%。

　　實際上景林金色中國系列先后投資了一堆的B股，如招商局B、張裕B、黃山B、中鉛B、晨鳴B。業績突出，在彭博資訊的中國概念對沖基金排名中頗受矚目。

　　不過鄭偉鶴認為二級市場投資存在局限性，很多投資屬于被動投資，發現企業有問題，只能“用腳投票”，而股權投資則可以參與到公司發展的進程中。“如果說證券投資是發現價值的話，股權投資則是創造價值，在幫助企業成長的過程中，跟企業一起成長。”

　　其實外部環境在逐漸成熟中，比如說，以往困擾創業投資的股權分置問題，已經在2007年之前得到了改變。

　　2007年6月1日，新修的《合伙企業法》施行。“這為成立合伙制私募基金提供了法律依據，但當時還沒有人來吃這個螃蟹，前面沒有可因循的例子，所有的法律框架、法律文本都是我自己按照國際慣例一條一條起草的。” 鄭偉鶴后來在接受《21世紀經濟報道》采訪時回顧。

　　6月26日，南海成長作為國內首家有限合伙制創投企業在深圳成立。南海成長基金首期出資額為1.62億元(基金規模 2.5億人民幣)，50%以上將投資于深圳“創新型企業成長路線圖計劃”的擬上市企業。

　　2008年3月第二屆私募基金高峰論壇上，鄭偉鶴有一個介紹：南海成長是有限合伙，股東合伙人是3名，有限合伙人是45名，普通合伙人承擔無限連帶責任。我的公司也作為普通合伙人(鄭偉鶴、黃荔、同創偉業)。中國有句話叫“跑得了和尚跑不了廟”，我們和尚和廟都在這里。

　　“我要求我的LP必須承諾投資南海成長的資金是他閑置資金的不到20%，必須要有書面承諾和口頭錄音承諾。” 鄭偉鶴談到：我有一個同學在香港做投行副總，他跟我交流以后說要投資，說給我3000萬，我說不能給我這么多，我后來最多收了他1000萬。

　　南海成長一期成立后的半年，投資12家擬上市公司，完成投資額2.3億元。
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　　隱形冠軍

　　上世紀80年代，德國管理學家赫爾曼-西蒙提出了“隱形冠軍”這一概念。

　　這基于他的觀察，德國出口的關鍵動力并非西門子之類的大公司，而是眾多“低調”的中小企業，它們各自在特定領域取得了優勢的市場地位。

　　一個例子是Hauni，這家公司擁有全球卷煙機器市場份額的95%。

　　不過，要比表面的理解復雜。2006年在接受《中國商業評論》采訪時，他進一步解釋：我們不排除有的公司因為特定的因素在某些市場上擁有相當高的份額，但問題是這樣的市場地位是不是可持續的呢?如果你得到的地盤不是通過勝人一籌的品質或者可持續的低成本因素來獲取的，那么它遲早會淪喪。

　　“新興產業，隱形冠軍”——同創偉業如此概括自己的投資策略，投資目標為：目標市場有相當規模，存在明確增長的本土市場需求或國際市場需求，公司擁有獨特競爭優勢以保持其領先地位，細分市場龍頭。

　　當然一個理論不足以形成投資邏輯，“我自己是處于草根創業的過程，沒有人教我，也是自己探索出來的。”

　　2008年2月28日拓日新能在深圳中小企業板上市。公司2004到2006年連續三年非晶硅太陽能電池出口量居全國第一位。同創偉業是該公司唯一一家創業投資機構。

　　5月16日安妮股份在深圳中小企業板上市。公司是國內最大辦公耗材和商務信息用紙的綜合生產服務商之一。同樣，同創偉業是該公司唯一一家創投投資機構。

　　選擇企業，鄭偉鶴要克服兩個問題，首先是信息不對稱，而找到合適的企業，企業是否接受外部資本又是一個問題，“這里面就有很多工作要做。”

　　2008年3月的時候，舉行了二期推介會。鄭偉鶴介紹，二期基金規模在1.5億元至2億元，最低投資額為500萬元，封閉期5年。

　　金融危機的波及效應逐漸顯現，最終基金規模為1.17億元人民幣。

　　2009年3月第三屆私募基金高峰論壇上，一個話題是對賭協議，鄭偉鶴談到：對賭過后，成為空頭股東，無法運作，是誰也不希望看到的結果。假設是屬于急劇下滑、缺乏投資信心，面對這樣的情況，PE要運用打折回購回去，在項目上要學會止損，并做出正確判斷。

　　實際上，一期有兩個項目通過轉讓或回購方式退出。

　　同在3月，南海成長一期分配了相當于投資本金15%的現金。這是自《合伙企業法》實施以來，全國首家有限合伙制創投機構首次現金分紅。

　　2009年8月28日世聯地產在深圳中小企業板上市。世聯地產是一家綜合性的住宅類房地產服務商，策劃業務份額位居全國第一，代理業務在珠三角區域領先。

　　一期的業績后面看十分成功，公司網站指出：除9個企業成功和即將上市外，未上市企業都采取回購或轉讓的形式成功著陸，南海成長一期基金從發行至目前(2010年12月)實現收益已達5倍多，靜態回報率每年100%。

　　創業板

　　“比如一個女孩子到了待嫁的年齡，你不讓她出嫁，這樣下去即便是鮮花也會枯萎，很多企業不得不變成剩女，而對有些企業來講，機會非常關鍵。”2009年3月，面對即將推出的創業板，鄭偉鶴在面對《南方都市報》時如是說。

　　當然從專業角度，5月的時候鄭偉鶴建言，上市規則在強調強化監管的同時，也需要考慮企業層面的運作效率。

　　同創偉業合伙人丁寶玉2009年8月在接受證券時報網站訪談時談到：沒有證券市場上市高回報變現的情況下，這樣一種商業模式就變得舉步維艱甚至有可能虧損，正因為這樣的情況國內的風險投資公司從03年、04年、05年開始進入大幅度的下降，在中國前十名每年的統計里外資創投有一年占到了90%。

　　同創偉業一共有四名合伙人，鄭偉鶴是董事長、執行合伙人，黃荔是董事總經理、創始合伙人，丁寶玉是董事總經理、合伙人，另一位合伙人是唐忠誠?？梢钥闯鏊麄冊趯I背景上的互補性。

　　丁寶玉畢業于清華大學，化工系本科、生物化學專業碩士。工程師、會計師。曾擔任深圳市國成世紀創業投資公司總經理。1997年即開始從事創投行業。唐忠誠是南京財經大學財務會計系本科，南開大學會計系碩士，曾經擔任過中國電子進出口公司珠海公司財務處處長、光大證券公司研究所所長、光大證券公司人力資源總經理等。

　　此時市場聚焦在人民幣基金的迅速發展上，第五屆亞太投資峰會(2009)論壇上，鄭偉鶴談到：我是這樣看的，人民幣基金的退出渠道還是在國內市場的，外資基金退出的渠道已經比較成熟了，香港，納斯達克等等。人民幣基金還是在國內市場，實際上國內市場給了人民幣基金一個話語權，就是說你有更高的可能性退出。

　　2009年9月29日博云新材在深圳中小企業板上市。公司的高性能粉末冶金飛機剎車材料制造實現了某型飛機剎車材料的國產化。

　　關于“早期”的問題，鄭偉鶴認為存在一個過程：就跟大家讀小學一樣，是國內投資人必經的階段，必須嘗到甜頭，中期項目就像讀中學，確實到了大學或者讀博士以后才往上升，天使就是博士后。

　　2009年12月，南海成長三期完成募資，規模為人民幣5億元。

　　2010年1月22日格林美在深圳中小板上市。國內最大的利用廢舊鈷鎳資源生產超細鈷鎳粉體材料的循環再造企業，涉足電子廢棄物、廢舊電池進行經濟化、規?；h利用。

　　好了，同創偉業的創業板項目的IPO啟動了。2010年4月27日當升科技在深圳創業板上市。這是一家鋰電池正極材料鈷酸鋰研發生產企業。

　　新興企業最初規模都不大，黃荔后來在接受《財智生活》采訪時回顧：企業專門制造占電池成本40%的正極材料，未來還會有動力電池的規劃，而且企業老板的思路非常清晰，他的目標就是獲得全球一流企業的通行證，一旦認證通過，訂單會源源不斷……“我們不到1000萬元的投資不僅增強了他們的信心，同時也吸引了其他投資人和大股東的青睞。”2007年2月投資，到2010年5月31日，投資回報45倍。

　　接下來是，從5月到7月，奧克股份，國內最大的聚乙二醇生產企業;康芝藥業，從事兒童藥品的研發、生產;新大新材，國內最大的光伏行業太陽能晶硅電池片切割韌料生產商;國聯水產，最大的對蝦加工生產商。

　　之后是一家中小板上市公司，2010年8月3日歐菲光上市，公司從事紅外截止濾光片和觸摸屏的開發生產。

　　2010年8月12日樂視網在深圳創業板上市。同視頻熱對應，及商業模式上的差異，這家公司引發了業內的關注。

　　公司是影視劇數字發行、網上視頻分享、網絡廣告、P2P視頻分解決方案、手機流媒體技術解決方案與服務提供商。

　　“資本市場帶給我們的作用不僅僅在于融資，更重要的是可以使得我們的用戶與股民之間實現互相的轉化，這也在一定程度上增加了我們的用戶品牌忠誠度。”2011年5月樂視網副董事長劉弘在接受《華夏時報》采訪時表示。

　　創業板開板一年，清科研究中心發布了《2010年創業板一周年專題研究報告》，截至2010年10月22日，共計130家企業在創業板上市，有73家企業在上市前曾獲得創投和私募股權投資，而97家VC/PE機構從上述創業板企業中獲得的平均投資回報，為10.82倍。

　　深創投、達晨，以及同創偉業三家在創業板IPO退出數量上名列前三，分別有10筆、7筆和6筆退出，平均投資回報則為10.64倍、5.90倍和11.05倍。

　　鄭偉鶴表示，經驗是聰明的錢不要天天貼著別人，不要顯得太關注了，在這個過程中，要起到你合理的作用。他援引巴菲特在06年的年報上的話：我做了一件非常容易的事，我總是站在后面，在優秀團隊的后面，用激勵或者贊許的眼光看待他們，然后作出重大的資產分配決策，這些經理人以他們認真的態度來回報我們。

　　有關創業板估值的問題，11月清科俱樂部第88期活動上，丁寶玉表示，主要買家并非是一群不知風險的散戶，大量證券基金已經進入了創業板。公布數據的127家中，沒有證券基金入股的只有3家。證券基金占股10%以上的企業數達到40%。證券基金占股20%以上的企業達到31家。
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　　本土創投

　　2010年9月南海成長四期，天津南海成長股權投資基金完成募集，總金額達10億人民幣。鄭偉鶴、黃荔、丁寶玉擔任普通合伙人，普通合伙人認購1億元，招商銀行為基金托管銀行。

　　鄭偉鶴在接受《理財周報》采訪時談到：去天津主要考慮注冊地問題，因為在政策方面,比如工商登記、稅收方面，天津比深圳還要優惠和方便。也不是說深圳不好，我前三期基金都在深圳，只是天津政府在這方面特別投入，另外，我們也想擴大LP在地域上的多元化。

　　最低投資額，自然人1000萬元，機構2000萬元。關于資金募集，“一般我們與PE基金合作的流程為，前期接觸后，就相關細節進行探討及協商，然后簽訂協議，再和他們一起路演，獲得我們私人銀行旗下大客戶的認可，最終幫助其完成募集。”招商銀行總行私人銀行部負責人劉建軍面對媒體時介紹。

　　2011年1月19日亞太科技在深圳中小板上市。汽車用高級鋁合金管材、棒材、型材全國排名第一。25日天瑞儀器在深圳創業板上市。國內分析儀器行業領先企業，X熒光分析儀領域龍頭企業。

　　3月25日唐人神在深圳中小板上市。公司是湖南省農業產業化示范企業，名列中國飼料前十強、中國肉類前十一強。

　　進入2011年，“全民PE”成為一個話題，2011年4月“2011 ChinaVenture 中國投資年會”，鄭偉鶴談及這個話題：

　　過去說全民炒股全民炒樓，現在說全民PE。整體說行業還是非常健康的，盡管有一些泡沫成份，大家都能夠看到。但是實際上來講，我覺得還是在相對合理的范圍，因為07年投的時候差不多是10倍，現在是12倍左右，可能個別比較瘋狂。但是整體來講還是在合理范圍。

　　5月，“2011中國股權投資論壇”在上海召開，其主題為“十二五”新時局與股權投資新趨勢。

　　鄭偉鶴談到他們看好的方向：第一是新能源低炭產業，“LED我們投了差不多六七個項目”;第二是生物醫藥，隨著中國人口的老齡化，消費的提高，“不僅投中藥還投西藥，不僅投醫療器械，而且關注一些醫療服務。”

　　鄭偉鶴也談到了大消費，“隨著消費水平的提高和升級，中國一定會有一些本土的相關的，不管是服裝，還有很多的消費品的品牌誕生，我覺得這些東西既有中國特色，又有品牌，這些項目非常好。”

　　要注意到本土創投的項目源的發掘范圍在深化。2010年9月鄭偉鶴在ChinaVenture投資年會上談到：最近我們在鞍山包括婁底這些城市里面走，發現確實有很多城市蘊含著大量的機會。前兩天我碰到一個投行的朋友，他說宜昌給他們推薦了很多的項目，超過一個億收入以上的企業還是很多的。

　　“在中國的二、三線城市確實是醞釀著巨大的機會……”

　　6月初南海成長五期基金結束募集，募資總額約25億元?；鹬饕断驗榇笙M類和新興產業。如此，同創偉業管理資金規模達55億人民幣，管理資產規模超75億，先后投資了80余家企業。

　　就在近期，酒B2C網站“品尚紅酒”宣布完成2500萬元的首輪融資，投資方為同創偉業。網站直銷國外原瓶進口紅酒。

　　6月22日洲明科技登陸創業板，公司業務包括LED顯示屏和LED節能照明兩大系列。

　　有關投資業的未來，黃荔的認識是，“投資還有10年的好光景。中國的資產證券化才剛剛開始，就相當于美國上世紀80年代，現在你完全可以按你的偏好去投資，市場無論怎么變，消費都是一個永恒的話題。”

　　結語

　　十年時間，本土創投機構迅速崛起。已經解決了信任度的問題，資金也不再是瓶頸。

　　接下來是，如何對產業有更強的推動，早期的項目，以及參與到并購重組中去。這是市場自然的需要，既然項目競爭將變得日趨激烈。