巨虧銀行FOF解困記：玩轉分級基金

　　這是一個陽光難以照到的陰暗角落，沒有新生的喜訊，只有陸續發布的終結訊息。

　　2011年初至今，A股再次經歷動蕩，上證指數從2808點下跌到2661點觸底反彈，上漲到3067點之后，轉眼掉頭下跌，截至6月23日收盤已經下跌到低于指數年初的水平。

　　對于早已聲名狼藉的銀行FOF來說，這顯然不是一個好消息。

本刊統計數據顯示，截至5月31日，14只尚且在運行中的銀行FOF產品中，有4只自去年底以來跌幅超過10%，而由嘉實基金擔任投資顧問、北京銀行發行的人民幣2年期基金精選計劃竟然神奇地攫取了超過10%的正收益。

　　過山車

　　這款代號為7184號“基金寶”的產品，從3年多前成立到今時，其命運就頗多戲劇性。

　　公開資料顯示，7184號“基金寶”成立于2007年10月11日，幾乎是A股的最巔峰之刻，2007年10月11日到2008年10月16日這1年多的時間里，7184號“基金寶”的凈值下跌到0.6380，跌幅36.20%，在此期間基金指數下跌47%。

　　最悲慘時期凈值曾一度沉淪到接近6毛，但此后幾經浮沉，該產品凈值終于在今年一度重上1元大關。

　　然而，7184號“基金寶”凈值的再次升騰，靠的并不是所謂的選基寶典或秘笈。

　　根據較早前公布的報告顯示，該產品最初的持倉對象主要是封閉型基金：2008年6月25日、2008年8月31日和2008年10月31日時，該產品的基金倉位分別是68%、65.89%和75.99%——毫無疑問，并不保守的倉位水平是導致7184號基金寶產品凈值較快淪陷最主要推手。

　　甚至，在2009年這樣的復蘇行情下，7184號“基金寶”也并沒有抓住足夠的勃發機會，2008年年底7184號基金寶的凈值達到了0.8931，較之其在2008年10月的最低點高了40%。但相對于同期基金指數從2436點上漲到4766點(漲幅達到95.63%)的漲幅而言，不過了了。

　　2010年，7184號“基金寶”凈值小幅上漲，到年底時的凈值已經回升到0.9263。

　　分級基金之力

　　然而，7184號“基金寶”的翻身仗卻在滿目蕭索的2011年完成：2010年12月2日，該產品凈值為0.9149，之后經歷了一番波動之后快速上漲，到3月3日已經達到了1.0028。但是之后又出現了一定的下滑到5月26日凈值跌至0.9715，但是相對于同期股指跌幅而言幾乎是可以忽略不計的損失。

　　對于基金來說來說節奏和選股是關鍵，對于FOF也不例外。從近半年的表現來看，7184號“基金寶”的節奏的把握相當的成功，從圖2的凈值走勢就可以看到，該產品股市大跌的時候下跌較少，而在股市上漲的時候也能跟得上節奏。

　　耐人尋味的是，作為FOF產品中的一員，7184號“基金寶”的投資對象公募基金今年表現并不出色：截至5月31日，389只偏股型基金僅有6只產品在2011年是正收益的，其中表現最好的鵬華價值收益為5.21%。

　　換言之，幫助7184號“基金寶”成就其2011年業績神話的另有其人。

　　7184號“基金寶”2月初發布的1月份的投資報告表示，前三周明顯下跌，下探2661點后，最后一周出現回升，跌幅有所收窄，全月下跌0.62%。……我們認為目前市場已經在接近最差的時刻了……2月份市場可能會在通脹壓力下再次下跌，但我們認為下跌空間已經不大，而上漲的機會則較多，短期資金利率回落、通脹見頂后環比回落等都可能出現，這將為市場帶來上漲動力。”

　　在操作上，該報告表示，在市場呈震蕩走勢的情景下，進行高拋低吸是較好的投資策略，在市場出現向下調整時期逐步加倉，品種上選擇了部分指數型杠桿性基金和折價率較高的封閉式基金。

　　從1月底的持倉來看，7184號“基金寶”1月末的倉位達到了76.70%，而持倉的基金則以分級基金為主，包括銀華銳進、同慶B、雙禧B和瑞福進取比例分別為18.51%、16.70%、13.69%和2.77%。同時該產品還持有一些50ETF(5.93%)和基金鴻陽(3.53%)這樣的ETF和封基，其余的15.57%為北京銀行3月期債券，1月底的倉位超過了75%。

　　毫無疑問的一點是，在這期間A股市場的小陽春，在分級基金的杠桿撬動下，7184號“基金寶”收獲到了更熱烈的陽光：期間，上證A股小漲約6%，而7184號“基金寶”所持有的銀華銳進和雙禧B等分級機基金的期間漲幅都超過10%！

　　令人驚嘆的是，到了3月底，7184號“基金寶”的倉位就已經降至29.58%，其中19.76%是北京銀行三月期債券，僅有9.82%是雙禧B。而始于4月中旬的A股下跌，對于但是僅持有一只雙禧B，倉位不足10%的7184號“基金寶”而言已經不會受到太大的沖擊。

　　另一個值得注意的信息是，7184號“基金寶”的投資報告中并未有強調所謂的“價值投資”，反而是一再強調要高拋低吸，“利用指數基金靈活調整倉位，進行波段操作，實現了較高的超額收益”。
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　　一樁失敗的保守治療案例 深發展FOF展期再陷巨虧

　　并不是每一次墜落都有再次冉冉升空的機會。

　　幾乎與7184號“基金寶”同時間成立的深發展旗下“聚財寶鴻運計劃07年2號精選基金”(以下簡稱“聚財寶鴻運計劃07年2號”)產品，到今年5月23日，尚且是大盤暴跌之上半場時，同樣在經歷3年半余的波折之后，目前的凈值僅為0.5956，令其成立以來的絕對虧損幅度已超過40%，成為所有銀行FOF產品之中凈值最低的一只。

　　展期再虧損

　　事實上，聚財寶鴻運計劃07年2號最初計劃中的存續期間只有僅僅1年，之所以三年半后仍艱難度日，乃是展期之結果。

　　然而，時間未必一定可以換來空間。

　　從今年市場的表現來看，上證指數從2808點下跌到2661點觸底反彈，再上漲到3067點之后再次大幅下跌，到6月20日更是下跌到2610點附近，已經低于指數年初的最低值。而在期間公募基金能夠賺錢的已經是鳳毛麟角。

　　換言之，對于聚財寶鴻運計劃07年2號這一類的銀行FOF而言，在這種糟糕的市況下提前結束反而可以避免再次虧損的可能。

　　一個殘酷的現實是，聚財寶鴻運計劃07年2號當下的凈值相比其在2008年10月中下旬聚財寶鴻運計劃07年2號原定的到期日巨虧43.87%的水平而言，根本未有任何實質性改善。而相對于該產品在去年12月24日時0.6699的凈值而言，跌幅幾近10%，令其再次被打回到最糟糕的原點。

　　就在A股暴跌序幕即將拉開的前夕，聚財寶鴻運計劃07年2號在其4月24日和5月24日公布的報告分別表示“市場將繼續維持震蕩，但波段性、政策性的機會仍然存在”、“通脹以及遏制通脹的緊縮政策使A股市場難有趨勢性行情”，而該產品的股票基金投資倉位則分別為75.56%和82.12%。

　　相比聚財寶鴻運計劃07年2號而言，聚財寶鴻運計劃07年3號的選擇顯得極為明智。

　　2010年12月，聚財寶鴻運計劃07年3號到期，彼時的虧損幅度也高達18.43%，作為補償，深發展為聚財寶鴻運計劃07年3號的客戶提供了一款為期半年的到期承接人民幣理財產品，已于今年6月9日到期年化收益為5%。上海財匯數據顯示，同期發行的半年期銀行理財除了利率較高的澳元產品以外，人民幣產品利率大多在3%左右，顯然，深發展當時所給出的收益明顯高出市場平均水平。

　　除此而外，除了上述兩款不同程度虧損的產品之外，深發展聚財寶鴻運計劃的第一只產品聚財寶鴻運計劃07年1號，由華泰證券擔任投資顧問，在2007年7月-2009年8月的兩年時間里，實現了2.61%的小額收益。

　　有意思的是，不同于其他銀行FOF產品大多與境內大型的券商或基金公司聯袂“演出”的手法，深發展在上述產品按月公布相關的投資報告中，幾乎從未提及由何人擔任相關的投資顧問。尤其是聚財寶鴻運計劃07年2號和3號產品，深發展的理財產品說明書中只是表示，是該行“與國內實力投資機構精心設計、專業管理的理財產品”。

　　不過，早期的媒體報道曾稱，深發展的這款創新產品是“借助上海國聯投資有限公司的雄厚研究實力”。

　　私募排排網的私募基金資料里面顯示該公司曾在2006年7月和2008年12月名為上投-F-6002和上信-E-3601的結構化產品，但是完全沒有凈值、公告等相關信息。而我們也未找到上海國聯投資有限公司的網站，工商資料顯示該公司成立于2003年，注冊資本3000萬元，業務范圍是實業投資、企業購并、資產受托管理、投資咨詢及上述相關業務的咨詢服務(涉及許可經營的憑許可證經營)，法人代表為魏志城。

　　值得一提的是，作為銀行理財產品的“爛尾樓”，去年年底開始出現有大幅虧損的銀行FOF產品被放棄的先例。

　　1月28日，華夏銀行的網站上發布的《創盈7號產品到期兌付公告》表示，2008年1月31日成立的“華夏理財—人民幣創盈7號”(以下簡稱“創盈7號”)信托理財產品，于2011年1月27日到期，該產品當日單位凈值僅0.554元，客戶最終的損失高達44.6%，一舉創下了銀行FOF有史以來的最高虧損記錄。

　　平安救贖

　　如今與深發展已經即將合二為一的平安銀行，也遭遇過銀行FOF的陣痛。

　　公開資料顯示，截至5月31日，平安盈豐0708基金優選、盈豐0712基金優選、安盈0808基金優選凈值當前凈值分別為0.6985、0.6628和0.7734，虧損幅度都超過了20%。

　　與聚財寶鴻運計劃07年2號命運不同的是，上述迄今為止仍然處于深跌區地三款產品，在最近半年(截至5月31日)的糟糕行情中仍然分別上漲3.69%、3.50%和4.29%，令其凈值距離1元的原點不是更遠而是更近。

　　而在同期，招商銀行的“金葵花”基金優選之“博時策略”，以及工商銀行的2007年第1期基金股票雙重精選目前虧損都超過30%。

　　從最近半年的表現來看，大多數還在運行的銀行FOF也都表現不佳，工商銀行發行、廣發基金擔任投資顧問的2007年第1期基金股票雙重精選凈值相對去年12月初下跌13.77%，同為工商銀行發行、易方達基金擔任投資顧問的2007年第2期基金股票雙重精選在去年12月凈值為1.0186，但目前僅為0.9006，跌幅也高達11.58%。

　　然而，不無戲謔的是，平安銀行旗下的上述三款產品此前也都已經歷過兩次的展期，尤其是在其第一次展期時，這三款產品凈值分別為0.6978、0.6941和0.7924，與當前的凈值水平相當或略高。

　　另一個考驗是，對于平安銀行來說，倘若不進行再一次的展期，那么留給這幾款產品翻本的時間可能不多了，公開資料顯示上述3款產品將于2011年9月18日到期，而若要回到1元以上，還需要30%的凈值上漲。